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■西南证券张刚
中国石化（600028）周一公布2005年年度业绩，公司主营业务收入7991亿元，净利润396亿元，同比分别增长35．3％和22．6％；每股收益0．456元；拟每股派发红利0．09元。
简单地看，公司净利润同比增长22．6％，容易对未来业绩产生较好的预期。因为公司2005年第一季度、半年报、第三季度季报的净利润同比增长幅度分别为21．18％、19．98％、10．12％，原本呈现净利润增速放缓的迹象，而全年业绩增速的提高容易使人们产生过于乐观的预期。分析其利润表，我们发现年报的主营业务利润同比下降了1．31％，这延续了2005年期间的第一季度、半年报、第三季度季报主营业务利润增速放缓的趋势。主营业务利润率也保持着持续下降的状态。再看一下其利润构成，公司的补贴收入占利润总额15．31％。
回顾2005年12月底公司的公告：中国石油化工集团公司收到财政部通知，由于2005年国际原油价格持续上升并长期处于高位，国内成品油价格和原油价格倒挂，中央财政将给予集团公司一次性补偿100亿元。其中，中国石化及其附属公司获得一次性补偿94．15亿元，此项资金计入其2005年利润总额税前利润，按规定缴纳企业所得税。可见，正是此巨额补贴扭转了公司净利润增速放缓的态势。不过，投资者仍可以从毛利率的下降看出，由于原油价格造成的成本上升，使得中国石化的持续盈利能力在下降。
从分配情况看，中国石化自２００１年年报开始一直保持着每半年报进行一次分配的惯例，是沪深两市所有上市公司中惟一保持长期半年分红惯例的公司，而１０派０．９元（含税）则是其分配历史上分红额度最高的一次。可是，相对于公司高达０．６７元的每股未分配利润而言，分配比例并不高。至于其会不会象Ｇ宝钢、Ｇ长电等大盘蓝筹公司股改后一样，承诺未来会实施一定额度或一定比例的分红，由于年报中称，中国石化集团公司对中国石化的股改目前尚无具体计划，便不得而知了。另外，中国石化是极少数具备发行权证条件的上市公司之一。
中国石化目前正在对齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明进行以退市为目的的要约收购。此项收购行为完成后，再加上后续可能的第二轮私有化，会略微提升中国石化的净资产、净利润，但幅度预计不会超过５％。而实施收购会对中国石化的现金流产生一定影响。
对于公司新发现的油田，年报称新发现的普光气田是国内目前发现最大的５个２０００亿立方米以上的大气田之一，规划到２００８年实现商业气量４０亿立方米／年以上，２０１０年实现商业气量８０亿立方米／年，并配套建设川东北至山东济南的天然气管线。国家已下发文件同意公司开展项目的前期工作。由此可见，新油田在年内根本无法对公司的业绩产生贡献。
３月２６日，国家发改委下发通知，决定将汽油和柴油出厂价格每吨分别提高３００元和２００元，分别达到了４７００元／吨和４０７０元／吨，并同步出台对部分弱势群体和公益性行业的补贴措施。此举虽然可以抵消一部分原油价格上涨带来的压力，但从原油价格的上升趋势上看，无助于提升炼油企业的净利润。纽约商交所原油期货价格最近自２月初以来首次突破每桶６６美元。过去两个月的大部分时间中，原油期货均保持在５９至６５美元的区间内。我国石化企业只能被动承受进口原油价格的上升，产品价格因顾及下游企业的压力而尚难真正市场化。
由此我们得出结论，对中国石化２００６年的业绩尚不宜过于乐观。
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