铜市景气周期延长 高位宽幅震荡加剧（下）

　　国际铜市从2001年11月开始走牛，商品基金一直扮演着主力多头的角色。依据观察，全部基金净多达到1.8万手左右时，才真正开始了铜的上升周期。但现在看，基金在COMEX市场上月却反多为空，开始保持为净空持仓。而在远期的大规模建仓行为，说明基金对后市的判断已出现分歧。

　　技术面分析铜价变化

　　(1) 最具市场公信力的纽约交易所铜市持仓

　　目前，COMEX市场的总持仓为8.8万手左右。基金持有的净空仓量2800手左右。由于公布时间的延后，有市场人士估计现在的净空(包括非报告头寸)应在3000手左右。

　　另一方面，进入消费旺季，涌现的消费买盘又使铜市获得支撑。我们类比推论：一般达到全部基金净空1.8万手左右，就有一轮新的下调周期。这个假设应该引起市场投资者重视。近日全部基金空单又在中幅减少，故市场仍可对铜市保持谨慎乐观。

　　(2) 中美二地铜市场的牛市合约升水结构

　　我们打开上海交易所近几年来的所有上升数据图表，所有远期合约的价格均大大低于近期合约和现货，现货铜一般保持与六个月以后的期货价格有1500--2500元/吨左右的升水，而越往远期越体现更大的升水，有时甚至高达四千元，但这种结构已经开始大幅缩小在1000元之内。

　　从纽约COMEX各合约铜的价格排序来分析，其市场近月对远月，也同样一直保持的牛市升水结构。

　　笔者认为，中美二地市场，铜价这样的结构反映出：牛市对多头不断的向远期移仓而产生最为有利的价格结构；说明牛市中，对于现货铜的需求旺盛，才造成了近期合约的追涨上升。

　　目前评估全球铜市场供求关系，仍需要关注一些较为及时与客观的数据，其中最主要的就是交易所库存与LEM的现货升水，但这种升水结构现在已经开始大幅缩小。一旦这种升水状况不复存在，铜价大级别调整的可能性是存在的，因此关注3、4月份消费旺季中，LME铜现货升水能否出现回升，对于把握铜价的中期走势及变盘显得格外重要。

　　最近经国务院批准，国务院关税税则委员会决定调整铜出口税率。即中国所有加工、生产铜和下游铜材出口关税由5%上调为10%。但我国每年上述铜产品出口量不足10万吨，故国内这一政策对铜价上涨不会真正形成制约，仅是一个

宏观调控的手段之一。

　　笔者针对屡创历史高价的铜，并不认为它具有绝对的合理性，高价铜于国于民肯定不利，但从大趋势论：经济规律最终会起作用，我们必须面对一个事实：SHFE和COMEX市场及伦敦市场仍处于多头环境，并且保持了几近完美的牛市趋势，价格始终运行于30日均线之上，有的国际市场人士预测：伦铜价格未来可能上升到新的高度，笔者认为上升多高并不重要，至少在目前看，趋势性高位振荡走势可能尚未结束，由于铜具有商品性和金融属性的双重特性，在一个时期内，可能还须维持谨慎的思路。

　　铜市分析结论

　　全球经济增长仍是影响铜价的主要推动因素，因此铜的供求格局缓慢演变也体现了经济增长的状态；而铜的供求失衡引发的初期牛市，将向纵深发展演绎，可能更多地体现在是铜的上下游一体连锁的成本推动型牛市。而物价波动----包括铜价，他们是滞后于经济一段时间的，故从技术性及循环周期来研究，铜市景气周期可能延长，高位宽幅振荡将会加剧。

　　未来我们认为:美元指数技术上仍将有上升的动能，技术指标短期仍为强势，如果保持美元强势，加之国储局2006年仍有可能释放铜库存以平抑国内铜价，或许暂时会抑制沪铜期货价格的上升，铜价会继续出现上下宽幅振荡行情。

　　现在的下调已经出现，调整的时间周期应结合基本面应予以严密观察和修正。

　　因此，作为理性的国际投资者，其投资者思路应随上述基本面情况的变化而转换，其中、短期操作方向，并非一成不变。国内外铜的中期仍有可能保持相当一个宽幅震荡的、反复的、冲高后的调整走势。2006年3月国务院总理温家宝在政府工作报告提出，今后五年中国GDP增长年均达到7.5%，2006年预测为8%，而2005年这一数字为9.9%。经济增速减缓，将直接导致中国铜需求增速幅度可能下降，难以保持2005之前的旺盛状态。因此铜的大级别的调整是存在诱因的，所以对商品金属牛市的短期调整时间是否延续，应多一份警惕。

　天马期货研究中心 刘荣华