全球三大央行同时紧缩银根 中国加息预期增大

　　全球廉价资金的时代接近尾声：3月2日，欧洲央行再次升息，将基准利率升至2.50%；7日，加拿大央行连续第五次升息，将基准利率升至3.75%；而市场普遍预计美联储将在3月28日再次加息至4.75%。上周日本财长透露了日本将要升息的信号。如果日本央行在今年底加息，这将是2000年来全球三大经济体央行首次同时紧缩银根。目前G7集团之中，只有英国处在减息通道之中。由此引发的一个问号是：中国离加息还有多远？

　　全球主要经济体进入加息周期，将会扩大中国与其他主要国家的利率剪刀差。紧缩银根所引发的资本回流将会挫伤人民币升值预期。而保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，正是人民币汇率制度改革的初衷。换而言之，在国内投资与消费数据背离的形势下，保持人民币汇率的相对稳定将是央行考虑是否加息的着力点。

　　低利率抵御热钱

　　2003年，美国在技术泡沫破灭的压力下，美联储开始了一轮降息的举措。美国真实利率从高出亚洲164个基点的水平降至低于亚洲187个基点的水平。351个基点的调转幅度，使亚洲资本回报的诱惑力大增，大量国际资金蜂拥而至。为了避免国际资本蜂涌而至所带来的人民币升值压力，中国央行努力保持低利率环境，使得人民币相对其他主要货币的吸引力降低。

　　现在状况发生了逆转。人民币与美元等主要货币的息差仍在扩大。一年半以来，美联储连续14次加息，目前的基准利率高达4.50%。汇丰银行的一位高级经济学家说，投机资金显然不乐意看到中国把短期利率保持在美国的一半水平，其结果就是热钱的大规模消失。

　　人民币与美元利差由正转负的变化，无疑增加了国际资本外流的风险。

　　外资流入放缓

　　日本经济复苏以及亚洲与其他主要经济日趋提升的利率，将减少外资流入中国的规模。例如，日本股市领先全球的利润率已经吸引了大量的国外股东，日经指数已经从2002年的8300点猛增到现在的近16000点，上升了近一倍。相反，中国外资的流入却出现了反常的下降。商务部新近的统计数据显示，从2005年4月份开始，除9月份外，中国单月实际使用外资金额同比均呈下降趋势；而全年的数据显示，2005年中国实际使用外资金额603.25亿美元，同比下降0.5%。这其中，与日本经济的复苏显然不乏联系。

　　摩根士丹利(亚洲)首席经济学家谢国忠说，当前资产分配形势有利于亚洲。但这是过去三年中资本流入动力的延续。这股动力可能会暂时延续，但美国和亚洲相对利差的逆转，终究会提供比它更为强大的支配力量，使亚洲资金流入状况出现改观。

　　在过去五年里，曾与中国形成竞争的那些产业，已经陆续搬迁到了中国。2005年上半年，中国制造业的外国直接投资相比上年同期下降了14%。各国向中国搬迁工厂的高峰期已过去。在中国出口很小的时候，中国为世界带来的通缩冲击是巨大的。而现在那些一度与中国竞争的工厂已经基本上完成面向中国的生产转移，这时中国产品的降价对别国的通缩冲击不再有以前那么大了。

　　一位经济学家说，当前央行货币政策的重点在于对抗通缩，中国的通货膨胀几乎消失了，中国产品已不存在涨价压力。不少食品的价格在下降，制造业产品价格走势最为低沉。一位业内人士预计，2006年，中国汽车价格将下降5%，与2005年的降幅相当。高档公寓的价格也在走跌，不久前上海甚至出现了退房潮。中国经济目前还面临着过剩的问题，根据最近的一份政府报告估计，制造业中3/4的产能过剩。

　　加息预期增大

　　分析师们称，出于对通缩以及就业方面的考虑，短期内中国央行没有提升利率的冲动。尽管维持或调低现有利率可能会引发投资反弹。据央行最新公布的数据显示，中国2月份的M2货币供应量增长18.8%，略低于1月份19.2%的增幅，但高于经济学家预计的18.2%。M2货币的快速增长表明中国保持宽松的货币政策，推动经济进一步增长。2006年前两个月的消费者价格指数(CPI)仅增长1.4%，这表明通货膨胀不是决策者们担心的主要问题。

　　但宽松的货币政策也会给宏观经济带来新的麻烦。尽管维持低利率能提振内需，但也会刺激固定资产反弹，从而引发投资过热。据中国国家统计局公布的数据显示，前2个月城镇固定资产投资额为5，294亿元人民币，按年增长26.6%，略高于上年同期的24.5%增幅。摩根士丹利亚太区首席经济师谢国忠表示，中国前2月投资数据显示投资热潮的消退并没有原先估计的那么快。

　　谢国忠说，上述最新数据符合固定资产投资增速自04年初以来的逐步下降趋势，当时的月增速曾超过40%。但由于地方政府在那时仍推动展开了大量项目，投资速度的消退并没有原先估计的那么快。在本月初举行的全国人大会议上，中国将固定资产增长速度的控制目标设定为18%，略高于去年同期设定的16%数字。在会议上，政府重申对固定资产投资过快的关注，并将严格控制投资过热领域。

　　有分析人士认为，投资与消费数据背离是央行维持现有利率的主要原因。但随着全球主要经济体相继进入加息周期。一旦日本央行在年内加息，央行可能会动用利率工具来稳定

人民币汇率。

　　　本报记者：汪洋