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□君之创咨询
现在市场普遍看好银行股，其观点主要有业绩稳定增长、估值相对偏低，外资并购题材等。但我们认为，还是有部分因素并不能支撑银行股长期走强。
首先，虽然上市银行近两年业绩稳定增长可以预期，2005年上市银行的平均净利润
增长率约为20.5%，2006年可能达21.2%左右。但值得注意的是，上市银行依然未摆脱依靠存贷差实现业绩增长的盈利模式，银行推动业绩增长的主要途径就是通过不断融资来扩大贷款规模，加上风险转移机制还未建立，这将造成上市银行资产风险的累积与沉淀。如果未来经济景气度波动及市场需求变化将会使银行贷款形成坏账，而个别高额不良贷款案例的暴露将形成上市银行的信息“地雷”。加之利率市场化导致利差的逐渐收窄，未来贷款增速保持增长尚有疑问，这些都将加剧银行业绩增长的不确定性。
其次，我们认为A股市场的银行股估值低于H股市场有其合理性。随着境外机构将交行、建行的合理估价位不断提高，业内认为A股市场银行股的市净率等指标低于交行、建行，即认为目前银行股仍有上升空间。我们认为，交行、建行的估值水平高于A股市场银行股是合理的，因为国有商业银行具有股份制商业银行所没有的垄断资源、垄断定价权、垄断特许权、国家特保权等价值。而国有行在经历两次不良资产剥离后，历史包袱已大大减轻，随着今后资产质量好转、盈利能力提升，其长期投资价值将是中小行无法比拟的。经过测算，如考虑股改因素，目前A股市场银行股处于合理估值水平，并不存在较大的溢价空间。
此外，对于备受追捧的外资并购题材，我们认为，随着上市银行的股权收购之争尘埃落定后，这股银行外资并购题材热将逐渐消退，今后关注的应是外资战略投资者能否对银行的风险管理、业务合作、资源整合等方面起到关键作用。
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