贵州茅台股改方案难产

　　本周一列入股改名单但遭紧急撤单，两市第一高价股继续停牌

　　贵州茅台股改方案难产

　　绩差股股改一般被认为是个难题，而业绩优良的两市第一高价股贵州茅台(600519)目前股改工作也波澜起伏。本周一公司股票曾列入第23批股改名单，但此后遭紧急撤单。昨 日公司公告称，股票将继续停牌。

　　10送2成博弈均衡

　　最近有报道称，因贵州茅台是蓝筹绩优股，市场形象好，上市以来已经达到天价120元，没有套劳盘。大股东方面曾考虑推出零对价方案。不过持有贵州茅台近一半市值的40多家基金公司不会接受这个方案，公司股改方案因此推迟，继续与流通股股东协商。

　　重仓持有贵州茅台的一家基金公司经理对本报记者表示，贵州茅台并没有就零对价方案咨询过他们，不过他们也绝对不会接受这样的方案。该基金经理认为，10送2的对价水平是可以接受的底线。

　　而另一位持有贵州茅台的基金公司投资总监也向媒体表示，贵州茅台绝对不可能推出零对价方案，他还明确表示，即便是10送2的对价水平仍然算是低的了，按照市场平均对价水平，贵州茅台至少应该10送3。他认为，贵州茅台的盈利能力是毋庸置疑的，但盈利能力与对价水平无关，此前盈利能力很强的

张裕A(000869)对价方案也是10送2.8。

　　贵州茅台拒绝透露详情

　　贵州茅台的股改工作由光大

证券和国泰君安的保荐人负责。光大证券的一位分析人士称，公司投行人士也不认同这样的对价水平。基金公司的要价基本上是在10送2以上。不过分析人士还称，因重仓持有贵州茅台的基金公司基本没亏钱，公司大股东将不会让步，10送2差不多是合理的对价水平。

　　贵州茅台相关负责人并不愿意就此事作进一步的评价，他们只表示，方案正在商讨当中，具体细节不详。

　　国泰君安分析师乔奕预测，公司2005－2010年每股收益年均增长19％。根据公司2010年产能扩大到2万吨的计划，预测2006－2012年公司自由现金流年均增长22％。按10.6％资本成本和3％永续增长率计算，公司合理静态估值为66.86元，公司股改已经启动，按10送2比例计算，公司合理估值可以到80元，较现价有较大的上涨空间，维持“增持”评级。

　　权证方案被否

　　国泰君安投行部一位人士对本报记者透露，贵州茅台股改方案上报时间已经不短了，公司原来的方案中还包括发行权证的内容，不过后来被国资部门否决。

　　公司报表显示，仅有的两家非流通股股东为贵州茅台酒厂有限公司和贵州茅台酒厂技术开发公司，合计持有总股本的68.68％。消息人士透露，因贵州茅台业绩优良，国资部门并没有减持公司股份的意愿，也不愿发行权证。

　　3月2日上市的招行CMP1打破了权证上市首日涨停的惯例，而3月7日上市的沪场JTP1则成为首只上市成交价格跌穿开盘参考价的权证。在这两支大盘蓝筹股权证的影响下，权证市场全面下跌，尤其是各认沽权证，纷纷创出历史新低。

　　本报记者陈家林

　　贵州茅台(600519)财务指标一览

　　财务摘要200320042005(预测)2006(预测)2007(预测)

　　主营收入(百万元)24013010368745235297

　　经营利润(百万元)9591462182223422852

　　净利润(百万元)587821103113231611

　　每股净收益(元)1.241.742.182.803.41

　　每股股利(元)0.190.420.520.670.82

　　资料来源:国泰君安研究所