［年报精评］山东铝业：低市盈率+私有化题材

　　山东铝业（600205）3月4日披露2005年年报。2005年实现主营业务收入478102.71万元，同比增长23.17%；实现净利润86956.20万元，同比增长5.04%。主要财务指标分别为：每股净资产4.86元，全面摊薄每股收益1.294元，每股经营活动产生的现金流量净额1.3387元，净资产收益率26.60％。拟10派3.85元（含税），占其可分配利润的15.78％。

　　★基本情况

　　该公司主要从事主营氧化铝及各种铝的相关产品；目前年产氧化铝118万吨，是国内氧化铝生产厂商中规模最大、效益最好的企业；产量和产能位居全球第三、亚洲第一，在行业中具有相当突出的垄断优势。

　　★业务点评

　　氧化铝是电解铝的上游产品。由于国内众多的电解铝企业需求旺盛，长期以来我国的氧化铝一直处于供不应求状态，是世界上最大的氧化铝进口国。

　　2005年，公司主导产品氧化铝系列和氢氧化铝系列产品供不应求，销售价格持续高位运行；电解铝市场虽供大于求，但该公司由于具有原料优势，而且加大了开发高档铝合金产品和铝合金深加工产品、铸件、铝镁合金成型产品等的力度，实现了产销平衡，不存在积压问题。

　　2005年公司实施了32万吨/年拜耳法氧化铝技术改造项目，新增氧化铝产能12万吨；氧化铝挖潜提产改造项目，又使公司烧结法氧化铝产能增加2万吨、拜耳法产能增加6万吨。该公司冶金级氧化铝出厂价格2005年10月和12月先后提价7.6%和11.6%，整体升幅达20.09％———产能的提高和价格的上涨对公司2006年的业绩将产生积极影响。

　　而且，该公司2005年已开始实施烧结法氧化铝优化节能改造，项目完成后可进一步降低其氧化铝生产成本。2006年，公司还计划利用海外铝土矿大力发展拜耳法氧化铝生产，使拜耳法氧化铝达到100万吨/年的生产规模。公司还将积极探索发展综合利用赤泥及其他固体废弃物的循环经济模式。

　　该公司的问题在于，原燃料价格上涨，矿石、运输、动力紧张等可能对其产生不利影响。

　　★筹码变化

　　去年第四季度，该股股东数从9月底的52772户减少到年底的39645户；去年底，至少有6家基金合计持有该股2173.2万股，占其流通盘的11.32%；QFII瑞银、花期环球是该股前两大流通股东，另一QFII汇丰银行也大量持有该股，而且第四季度都是增持的。去年第三季度末就持有该股的QFII瑞士第一波士顿尽管没有出现在年底的十大股东之列，但由于其原来持股量比现在的第十大流通股东山西证券少得多，并不能说明他们在第四季度是减持的。

　　整体而言，去年第四季度各种机构大举增持该股，使其筹码明显趋于集中。

　　★潜力所在

　　机构增持该股，除了看好该公司的基本面以外，还有一个重要的因素是看重该股的私有化题材。

　　该公司是中国铝业的控股子公司，中国铝业已宣布发行15亿A股的计划，从中国石油和中国石化私有化旗下A股子公司的情况看，中国铝业以很可能私有化旗下上市子公司———因为私有化将一揽子解决关联交易与股改对价难题，加之近年来受益于国际氧化铝价格暴涨，为中国铝业收购准备了充足的现金流。

　　具体对山东铝业而言，公司股权结构相当简单，在谈判对象和价格确定方面均相对简单；又无融资需求（该公司在年报中明确表示2006年度无融资计划安排），所以被私有化的可能性很大。

　　该公司（在年报中）提到股改问题时也只是表示“经与大股东沟通，

股权分置改革正在研究中”，说明中国铝业很可能不对该股进行股改，而是直接私有化。当然，私有化的方式不一定是像中国石油和中国石化那样的现金收购方式，也可能采取吸收合并，即中国铝业A股发行上市的同时，山东铝业流通股按适当比例换取中国铝业新发股份。

　　该股尽管成长性一般，但是11倍出头的市盈率和可能性相当大的私有化题材，使得该股仍然有相当不错的吸引力，可予以关注。

　　（集敏）

　　(观宇/编制)