［年报精评］Ｇ敖东：调整是介入良机

　　仅投资广发证券一项，摊薄到G敖东上每股就值6.589元

　　G敖东（000623）2月28日披露2005年年报。2005年实现主营业务收入76732.17万元，同比增长-6.51%；实现净利润11052.28万元，同比增长-5.41%。主要财务指标分别为：每股净资产4.82元，全面摊薄每股收益0.386元，每股经营活动产生的现金流量净额0.48元，净资产收益率8％。因为在股改时已经分配了一次，本次拟不分配。

　　★基本情况

　　公司主要从事中成药制造销售，有30多个品种进入国家医保乙类目录，57个产品进入国家基本

医疗保险目录；主导产品“安神补脑液”受到市场长期欢迎，“敖东”

商标成为国家驰名商标。

　　近年来，医药行业进入平稳增长阶段，但总体医药工业仍高于GDP增长速度。1997年以来，国家对药品价格进行的17次降价均以西药为主，中药受到影响相对较小，所以较长时间以来中药保持了较高的毛利率。该公司拥有

长白山道地中药材的天然优势，通过采用新技术、新工艺，已由传统中药的原料复杂、多品种、多批量生产，进入到新的柔性、智能、敏捷、绿色、数字化的制造时期。

　　★业务点评

　　未来五年，公司计划投资1亿元，重点开发新药30个，二次开发药品10个。开发方向主要为：治疗呼吸系统疾病的系列药物；治疗消化系统疾病的系列药物；治疗骨关节疾病的系列药物；治疗心脑血管疾病的系列药物和市场信息反馈畅销的药物。

　　2005年，由于不法商人的造假、售假活动，造成了该公司经营业绩的下降。对此，该公司已采用国内先进的防伪技术，并派出专业队伍在全国范围内展开打假活动，遏制了仿冒造假的势头。

　　G敖东2005年业绩下降的另一个主要原因是，非经常性收入中的补贴收入和贴息收入大幅下降。而其自身的盈利能力还是有所提升的。

　　★特别投资

　　特别值得关注的是G敖东对广发证券的投资。该公司2005年完成对广发证券股权的收购后，累计投入6亿元，持有广发证券542740414股（占总股本的27.14%），为广发证券第二大股东。

　　公司对广发证券的投资，仅由成本法核算转变为权益法核算一项，就为公司增加（2005年度）投资收益4280.82万元。2005年是A股行情最低迷的阶段，而且因为股改，基本没有新股发行和再融资业务，券商的投行业务大幅下滑。在这样的市场环境下，广发证券尚且取得了如此可观的业绩。2006年，即使股市没有形成牛市，交易的活跃程度也会比2005年好很多，加上重启再融资和IPO带来的投行收益、劣质券商“关停并转”后优质券商的市场份额扩大、金融创新业务等，优质券商的业绩可望进入明显的增长期。

　　G敖东对广发证券的投资在股改过半的大背景下，更有特殊的意义。目前市场给予G中信的估值是大约3倍的市净率（金融股一般采用市净率估值法），按此估算，该公司持有的广发证券股份的价值18.9亿元，摊薄到G敖东上每股就值6.589元，何况广发证券还存在溢价发行A股可能带来的净资产增值可能性。

　　G敖东另外一项资产是持有延边公路50302624股，占延边公路总股本的27.32%。延边公路完成股改后，其估值也应得到提升。

　　★显在问题

　　该公司今年8月4日就有3044.45万股非流通股可以流通，对该股的供求关系构成压力。但是公司第一大股东承诺在二级市场增持该股流通股，一定程度上可以抵消该股的扩容压力。

　　★筹码变化

　　去年第四季度，该股股东数从9月底的48782户减少到年底的47678户；去年底，只有同盛基金一只基金持有该股100万股，中国网通集团山东省通信公司社会保险办公室持有54万股，其他都是个人股东。但是今年以来，该股持续走强，应该有机构资金发觉该股的价值被低估，开始积极介入。

　　★潜力所在

　　该股昨天公布年报后低开，实际上为投资者提供了逢低介入的机会，可予以关注。

　　（集敏）

　　(观宇/编制)