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最近，国外一股投机热钱正持币观望，准备一有机会就杀入中国金融市场。而面对投机热钱，我们目前最好的办法是维持汇率稳定不做回应。
现在之所以有大量投机热钱的存在，是因为不少人认为人民币汇率水平被严重低估。但我认为，目前人民币币值即使有低估，幅度也不会很大，绝对不会超过10%，大约在5%左右。目前中国经常性账户是相对平衡的，虽然中国进出口贸易额很大，但是贸易顺差并不大
。去年中国外汇储备大幅度增长，其中大部分是投机和半投机性质的热钱，而并不完全由出口造成。此外，普通市民在人民币升值预期下将手中的外汇换成人民币，也是外汇储备增加的原因之一。
目前炒得沸沸扬扬的人民币升值概念并不是市场的反应。大约在3年前，日本政府提出了人民币被低估，中国出口产品和日本竞争，造成了日本经济困难。随后美国也提出由于人民币被低估使中国出口增加，造成美国失业人员增多。而事实上中国和日本在国际贸易上竞争的是不同档次的产品，和日本出口有交叉的产品只有10%。而中国出口美国的基本上都是劳动密集型产品，即使中国不出口，美国也不可能自己生产。有调查表明，美国从亚洲进口产品的比例是在下降的，因此不能把美国失业问题归咎到人民币币值的低估上。美国和日本经济不景气，国内矛盾需要转移，而中国由于其快速增长的经济水平和出口的大幅增加而成为“替罪羔羊”。因此目前人民币并没有像1980年代初的日元一样，必须升值50%至60%才能解决问题。
目前中国政府采取人民币相对稳定汇率制并非有意而为之，而是在投机热钱压力下不得已的选择。随着1998年东南亚金融危机和美国纳斯达克泡沫的破灭，国际热钱迫切需要找到新的投机点。日本经济没有恢复，美国经济有些复苏但仍然疲软，欧洲经济状况一直表现一般，因此在这种情况下，投机热钱选择了经济高速增长的中国。从理论和实际上看，如果现在进行人民币升值，投机热钱的压力不会减轻，反而可能进一步加大。只有过度升值才有可能彻底打消投机热钱，但是过度升值本身又将给中国经济造成更大更坏的影响。
在现在面对巨大投机压力情况下，维持汇率稳定不做回应，等到投机热钱消退之后，再恢复到管理下的浮动汇率是最好的选择。在有投机的状况下，是否能够站稳脚跟对中国来说是个重要的问题。目前央行做的回购外汇、增发货币、并用各种对冲的办法都是有成本的，但相对于过度升值，这种成本比较小。
外国投机热钱的压力一定会消失。因为中国的资本账户没有放开，因此投机成本比较高，国外游资通常要经过中介机构才能投资人民币，而中介机构的费用很高，大约一年5%。这样如果人民币没有升值，则投机者一年就要损失5%。人民币升值最高不会超过10%，大概会在5%的水平上，因此最多两年的时间，投机者就会因为成本太高而将资本撤出中国市场。到了这个时候，就可以采取从盯住美元到盯住一揽子货币，然后慢慢将人民币汇率政策过渡到弹性汇率制。
本报特约评论员林毅夫
（作者系北京大学中国经济研究中心主任）
（日京／编制）
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