利率市场化攻坚

　　业界认为，利率市场化最后两道门槛――贷款利率下限和存款利率上限，将被突破。随着利率市场化进程推进，再贴现率在央行货币调控机制中的作用将日益重要

　　贷款利率下限和存款利率上限――中国利率市场化的最后两道门槛可能即将突破。

　　中国央行在2月21日下午公布的2005年第四季度货币政策报告（以下简称“货币政策报告”）中提出，2006年利率市场化改革将“适当简化贷款的基准利率期限档次，推进长期大额存款利率市场化”。

　　按中国社科院金融研究所货币理论和政策室主任彭兴韵的理解，今后，央行可能不再规定长期贷款的基准利率，

商业银行可以自由与客户约定利率价格，随之，长期存款基准利率也可能取消。

　　这样做的结果是，利率市场化的最后两个堡垒：贷款利率下限和存款利率上限将被突破。

　　此前，央行副行长吴晓灵曾在公开场合表示，简化存款利率期限结构是中国的长期计划，除一年期存款基准利率外，其他期限存款的基准利率可能被取消。

　　此外，随着利率市场化进程的推进，再贴现率在央行货币调控机制中的作用将日益重要。

　　贷款利率下限先破

　　目前，金融机构贷款分短期贷款和中长期贷款，短期贷款有两个档次：六个月以内（含六个月）和六个月至一年（含一年）；中长期贷款有三个档次：一至三年（含三年）、三至五年（含五年）以及五年以上。

　　彭兴韵预期，为完善中国的基准利率，央行会将目前的有些档次合并。而且，作为利率市场化改革的下一步推进措施，将极有可能不再规定长期贷款基准利率。

　　一旦取消长期贷款基准利率，那么，部分贷款利率可以向下浮动，由此贷款利率下限门槛将被突破。此后，长期存款利率上限可能也将放开，存款利率上限门槛突破。

　　不远的将来，利率水平可以更加反映风险水平。不同的银行可以实行不同的利率；针对客户的不同信用等级，银行内部也可对他们实行不同的利率。

　　但利率市场化的进一步推进给商业银行带来的未必都是“糖果”。上海银行发展研究部张吉光感叹，取消长期存贷款基准利率对于商业银行定价能力是一个重大考验。现阶段，商业银行最重要的是，寻找长期存贷款利率的替代品。

　　在美国，美联储发布的是一年期基准利率，长期基准利率是参考债券市场利率而定。但在中国，还没有很好的参考利率。目前，中国债券市场利率与存贷款基准利率差别太大，难以作为参照。

　　引导市场利率难题

　　寻找基准利率不但是商业银行的紧急任务，央行也面临着同样的难题，而且比商业银行遇到的要早得多，这是因为，央行必须具有对利率的绝对影响力，但央行影响利率的难度却在不断增加。

　　2005年上半年货币市场利率持续下跌，6月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为1.46％和1.10％，为近年来的最低水平。

　　去年第四季度，央行加大了公开市场操作力度，通过加大央行票据发行量和债券回购等方式回笼基础货币，使得利率回升。2005年，央行通过人民币公开市场操作净回笼基础货币1.3848 万亿元，净回笼基础货币量相当于2004 年的2 倍多。

　　这实际使得央行调整市场利率水平的成本大大增加。同时，在外汇流入还在持续增加的情况下，人民币收放难度和利率的调节难度会相应增加。

　　在利率市场化日益推进的情况下，央行感到对市场利率引导的迫切性，不仅此次，央行在多次货币政策报告中明确提出要“培育市场基准利率体系，完善利率形成机制，提高中央银行对市场利率引导的能力”。

　　完备再贴现率

　　因此，央行一方面强调加强公开市场操作，另一方面开始完备另一武器――再贴现率。2006年，央行将“完善中央银行利率体系，建立适时动态调整再贴现率等中央银行利率形成机制”。

　　中央银行可以自行规定的利率包括：法定存款准备金利率、超额存款准备金利率、再贷款利率、再贴现利率等。

　　按货币调控机制改革趋势，央行将逐步降低甚至取消超额存款准备金利率，因此再贷款率，尤其是再贴现率的调控作用将日益加大。此外，即将推出的自动质押利率的作用也不可小视。

　　再贴现是指商业银行把手头的商业票据拿到中央银行进行贴现，是央行提供基础货币的一种手段。再贴现率的变化将直接影响商业银行的融资成本。

　　目前，央行的再贴现率基本固定，现在的水平仍维持在2004年3月调整后的3.24％。

　　利率市场化后，央行再贴现率将根据

中国经济发展态势及相关经济政策及时做出变化。

　　在美国，再贴现率对于美联储来说是一个重要工具，每次联邦基准

利率调整后，都会调整再贴现率，接着再进行公开市场操作。

　　而在中国没有类似的联邦基金，所以人们更多地认为在利率市场化后，央行加息减息应当通过再贴现率来完成。

　　这就客观上要求加强票据再贴现作用。但实际上，中国目前票据再贴现的交易量正在大幅减少，2005年商业汇票累计再贴现25亿元，比上年减少202亿元，再贴现余额2.39亿元，同比减少31亿元。

　　这背后的原因多方面。首先，目前基础货币供应主要通过对冲外汇占款，而由于结汇量居高不下，使得人民币头寸非常充裕，进而减弱了再贴现应有的功能；其次，票据市场还不成熟，风险和收益之间的对称关系不够明显；另外，在价格水平上，目前再贴现率为3.24％，与商业银行转贴现率价格相差无几，使央行再贴现没有吸引力，影响了商业银行再贴现的积极性。

　　由于目前再贴现的交易量十分微小，因此再贴现率是否能起到预期的效果，目前还很难确定。央行在其货币政策报告中也特别指出，再贴现正在淡出票据市场。言外之意，再贴现的功能已经逐渐弱化。

　　彭兴韵认为，票据再贴现率是货币市场利率的重要组成部分，将来，货币调控机制要更注重利率手段，而不是目前的数量手段。央行在货币政策报告中也提出，2006年要“进一步完善票据市场利率以及市场化产品的定价机制，合理反映期限和信用风险。”