国内金融衍生品市场进入“初春时节”

　　■新闻综述■本报记者唐玮孙汝祥

　　从2004年《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》的发布，2005年7月的人民币汇率制度改革，外汇远期的推出，到今年2月央行批准在银行间市场开展利率掉期业务，国内金融衍生品市场正悄悄发育。在近日《证券市场周刊》主办的“2006中国宏观经济预测春季年会”上，与会专家认为，国内金融衍生产品市场已经进入了“初春时节”，今后几年， 场内外的衍生品发展前景广阔。

　　权证为期权推出铺路

　　中国

银监会业务创新监管协作部副主任张光平认为，只需五年左右，我国金融衍生品市场即能有大突破。他预计，2005年全球金融市场衍生品的交易总量将超过1300万亿美元，相当于全球生产总值的30．8倍。而只需五年，我国金融衍生产品的总成交量就可能达到80万亿美元。

　　权证去年推出，至今已半年有余，交易仍相当活跃，虽然近来活跃程度有所下降，但丝毫不威胁其影响力。“权证刚推出时，有一阶段成交额比股票还高，表明市场对新产品的渴望程度和热情非常高涨。”张光平说，“因为多年来市场中鲜有新的产品问世，由此可见，国内场内外的衍生产品在今后几年仍有相当广阔的发展前景。”

　　但张光平认为，权证市场还是受到现行政策的影响，首要问题就是权证在无卖空机制、不能直接交易的前提下怎样形成真实的市场价格。操作层面上也有阻碍，对于看跌权证来说，发行公司面临如何对冲和管理资产风险的难题。

　　张光平对权证在国内的发展是否会日趋成熟并无太大把握，但他指出，先从权证这个国际市场中场内期权交易的重要形式着手，通过尝试并对权证定价、发行机构、交易机构的风险管理各方面进行进一步研究，将为今后更多期权的推出铺下结实的道路，为更多新产品做出准备。

　　张光平同时指出，人民币汇率期权也是一个相当重要的产品。若市场里没有期权，就无法得到更多与市场波动密切相关的敏感信息，当然也难以对这类产品进行风险控制。因此，推出国内人民币相关的衍生产品至关重要。

　　国债期货时机已经成熟

　　“人民币的衍生产品因为没有利率市场化很难成功，但我们可以对国债期货期权抱有期望。”张光平说。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越说：“股指期货至少在今年没戏，明年是否有戏我也没有把握。所以国债期货极其有可能成为第四家金融交易所的第一品种，在交易所挂牌成立时同步上市。”

　　胡俞越分析，第一，利率完全市场化并非开展国债利率期货的必要条件，而且推出国债期货有利于促进利率市场化。我国利率市场化最后一步的迈出困难重重，开展利率期货交易有利于促进利率的市场化，而国债期货能担当此任。

　　第二，国债期货的机构投资者已经完全成熟。从投资的角度来说，推出的时机非常成熟，相比于其他衍生产品更为合理。现今，恢复国债期货是万事具备，只欠东风。但关键是东风难求，涉及主管部门利益之间的协调。

　　胡俞越强调，应尽快创新交易所的体制，促进期货市场的赢利机制的竞争。通过业务模式的创新，拓宽期货公司的赢利渠道，把期货公司打造成为具有竞争力的现代企业。加快对外开放步伐，促使中国期货市场不断创新，争夺定价权，逐步成为国际商品定价中心之一。

　　创新主体需要多样化

　　中信证券研究部执行总经理徐刚认为，金融产品创新不足的原因在于金融创新的主体单一。徐刚指出，需要放权让利把创新主导权交给市场主体。监管部门可以为证券公司松绑。金融市场对外开放之前，需要先对内开放，且对整个行业开放。保险公司逐步有了证券交易所会员才有的权力，可证券业现在还不能进入其他市场，这种情况并不合理。目前证券公司经营的所有股票都是一级托管，如此，融资极有可能演变成一种游戏，未来金融创新惟一的发展途径，就是为资本市场创新主体松绑。

　　银河证券研究中心副主任丁圣元指出，金融市场生态需要多样性，市场参与者、交易方式、交易理念越广泛越好，如此一来才能摆脱单一因素的影响。他认为，当前迫切需要解决的是产品形式的多样化。因为证券市场发展与透明度、规范性与市场监管密切相关，与新产品数量的多寡无关，否则再多产品也会流于形式。现在可以看到市场交易量很大但连续性很差，结果仍需要反过来借助国债还账。发现价格这一金融市场创造价值的基础表现不明显，而我国金融人才的储备处于捉襟见肘的状态，这只有参与竞争才能显著提高。