金融衍生品走近中国资本市场

　　连日来，我国首家专营金融衍生品的期货交易所选址上海，令这个业内关注已久的话题急速升温。狗年长假后的第二周，一些媒体纷纷披露证监会有关负责人抵达上海，并与国内多家期货交易所高层商讨筹备事宜的消息。种种迹象表明，在中国这个新兴资本市场，金融衍生品正愈行愈近。

　　金融体系运用避险工具缺乏经验

　　现代意义上的金融衍生品产生于上世纪70年代初。1972年，芝加哥商业交易所推出了外汇期货，芝加哥交易所则于次年设立芝加哥期权交易所，并推出了期权产品。根据美国期货业协会的统计，2004年全球期货、期权成交量为88．7亿张合约，其中金融期货、期权成交量的比例超过九成。

　　全国人大常委会副委员长成思危认为，世界货币体系发生变化带来的美元与黄金脱钩、汇率自由浮动，信息技术的迅速发展，金融工具和金融制度的创新和发展，是金融期货超常发展的三大推动因素。“随着金融全球化的不断发展，金融风险传播速度越来越快，可以说到了牵一发而动全身的地步。在这种情况下，中国的金融体系面临巨大的挑战。”成思危说。他认为，这个挑战主要表现在金融体系的效率和应对风险的能力上，“我们在运用金融工具特别是避险工具上缺乏经验，这直接造成了我国在国际上金融竞争力的薄弱。”

　　开发金融期货条件已具备

　　事实上，中国内地资本市场发展史上并非从未出现过金融衍生品的身影。上个世纪90年代，汇率期货、国债期货和股指期货曾分别在上海和海南“粉墨登场”。然而，由于现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争，公司内控机制缺乏，以及法律法规不健全等原因，这些尝试最终都以失败告终。

　　中国证监会主席尚福林曾表示，过去十年来，中国经济金融环境发生了深刻变化，金融资本领域市场化程度不断提高，随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具，这些都为开发金融期货创造了条件。

　　尚福林认为，经过几年的规范发展，我国的商品期货市场规模不断扩大、监管水平不断提高，市场风险处于可测可控的状态，而2004年推出的棉花、燃料油和玉米等大宗商品期货品种运行平稳，为发展金融期货积累了经验。

　　在上海，铜期货市场已经具有全球铜价的“定价话语权”，被公认为全球三大铜交易中心之一；燃料油期货运行一年多以来，“中国定价”和“中国标准”功能开始显现。在较早启动相关研究的上海期货交易所，金融已经和金属、

能源一起成为重点研究和开发的三大系列品种之一。

　　股指期货最有条件率先推出

　　“交易往往先于制度，我们不可能等所有的制度都建设完善后再推出金融衍生产品。”成思危说。在他看来，在股权分置改革基本完成，以及做空机制建立等背景下，股指期货可能是最有条件率先推出的金融期货，而且中证指数公司的成立已经为此奠定了基础。

　　其次，随着利率市场化的逐步推进，利率期货也有望较早问世。汇率期货的推出则需要较长时间。此外，在利率掉期和汇率掉期业务取得比较成熟的经验后，可研究推出掉期期货。

　　应优先发展股权类衍生品

　　深圳

证券交易所总经理张育军认为，作为新兴加转轨的资本市场，中国具有独特的历史环境、法律环境和市场环境，因此不宜简单照搬成熟市场商品类—汇率类—利率类—股权类衍生品的发展模式。在金融衍生品市场产品的发展顺序上，应以股权类的衍生品为重点。

　　“我国资本市场的市值超过3万亿元，市场的系统波动性也相对较大，投资基金、

社保基金、保险基金、证券公司、QFII等机构投资者迫切需要股权类衍生产品进行资产管理，”张育军说。潘清