贸易逆差非主角 人民币走势决于中美利率剪刀差

　　人民币兑美元汇率到底会升高多少？市场上充满中外金融机构和专家的各种分析和猜测，花旗银行的分析师提出过20%的观点，国内专家有7%的言论。11日，中国人民银行行长助理易纲3%的利差论，以及15日美联储新任主席伯南克在参议院银行委员会作证的发言，使得市场对于人民币汇率的走势需要重新作出判断和分析。

　　就目前而言，这个问题似乎仍然没有确切的答案，因为，中美两国宏观经济形势的变 化以及世界经济的变化是无法预测准确的，但就中短期而言，3%将是一个悬念。

　　屡创新高的人民币止于何处？

　　自2005年7月21日汇改以来，人民币对美元一直呈持续缓慢升值趋势，尤其是自今年年初以来，人民币对美元的波动幅度越发加大。

　　2006年1月3日央行在银行间即期外汇市场引入询价交易方式(OTC)和做市商制度后，市场参与者获得了更多的空间，市场力量在确定人民币汇率方面发挥更大作用，人民币汇率变动更加灵活。1月5日人民币对美元首破8.07：1；2月6日，人民币对美元再破8.06：1；2月13日，人民币对美元又继续突破了8.05：1关口。在一个多月的时间里，人民币已连续升值230个基点。

　　以2月13日公布的中间价算来，相比汇改前汇率水平，人民币对美元累计升值已达2.77%，从而创出自2005年7月21日启动人民币

汇率改革以来的人民币升值新高。并逼近了升值3%的整数关。尽管2月17日人民币兑美元报收于8.0493，但市场对于人民币将稳步持续上升，近期内突破8.03：1充满了信心。

　　人民币将继续微幅上升，这是市场的基本判断，但它不可能一直这样持续走高不止。人民币汇率在近期将止于哪一个点位，这是市场不得不关注的。

　　3%是个悬念

　　2月11日，央行行长助理易纲对于近2个月内人民币持续加快升值步伐的情势发出警示。他分析说：“如果美元的利率比人民币的利率要高3%的话，那么从套期保值套利的角度来说，我觉得人民币如果要是升值在3%，或者是3%以内，那么攻击人民币是得不到利的。”

　　易纲说，从利率平价的角度看，意味着人民币升值只要在3%以内，套利者攻击人民币将无利可图。“说得更直白就是这样，就是因为我有这个利差，你攻击人民币，你想把美元换成人民币，期待着人民币升值。但如果人民币升值在3%或者是3%以内的话，美元是5%，你换成人民币比美元低，低了3%，这个3%靠什么把它弥补过来才赚钱？就是要升值3%以上你才能够赚钱。”

　　易纲对于人民币升值空间的“前瞻”性判断，市场不得不考虑其央行的高级官员的身份。

　　国务院发展研究中心副主任谢伏瞻也有类似的看法。谢伏瞻表示，作为向更灵活的汇率机制迈进的部分举措，政府可能在今年某个时间扩大人民币兑美元的日波动区间。谢伏瞻预计，2006年人民币兑美元汇率将上升3%到5%，其中包括7月份官方的一次性2%的汇率调整。

　　值得注意的是，2005年11月25日，央行与商业银行进行了60亿美元的外汇掉期，央行给出的是1年期美元回购价格7.85：1，较当日即期汇率高2.9%。有专家分析说，很明显，这是央行给予市场一个明确的预期：在未来一年内，人们币对美元会逐步升值，但升值幅度不会超过3%。

　　美元升息人民币不变 人民币升值压力减小

　　新任的美国联邦储备委员会主席伯南克15日在美国国会的讲话表示，美国经济正处于持续增长中，而“较高的能源价格可能传递到核心物价上，对通胀产生持续影响”，暗示了进一步加息的可能。

　　在伯南克的演讲发表之后，美元最终温和走高，当日剩余交易时间内美元对欧元和日元小幅走高，稳坐盘中高点附近。

　　16日，美国财长斯诺再次重申，中国应当扩大人民币按照市场汇率浮动的区间。斯诺在芝加哥外交协会发表演讲之后回答听众提问时表示，美国政府并不是建议中国立即实行汇率的自由浮动。

　　与美元升息预期周期将继续的预期相反的是，人民币的利率将维持不变。央行行长周小川12日在上海出席国际清算银行会议期间表示，中国目前无需调整利率，利率水平的确定需要综合考虑各种因素，尤其应充分考虑通货膨胀及消费者物价指数(CPI)。可以预计的是，美元和人民币之间的利差将继续扩大，而这进一步缓解了人民币升值的压力。

　　贸易逆差不是主角

　　分析人士称，中国国家主席胡锦涛计划于4月份访美，在胡锦涛访美之前或期间，中国政府可能会对人民币汇率的灵活性作出进一步调整。为配合中国政府的这些措施，美国

财政部的货币报告可能会推迟一个月左右公布。

　　

摩根士丹利表示，已经有迹象显示，如果中国政府在人民币汇率方面不采取进一步行动，美国财政部可能不得不在于4月份发布的货币报告中将中国列为汇率操纵国。

　　谢伏瞻称，尽管人民币面临着升值的压力，而这在某种程度上与中国贸易顺差达到创纪录的1020亿美元有关，但汇率水平和贸易顺差之间的关系并不是十分紧密。除非幅度很大，否则人民币升值不会对降低中国巨额贸易顺差起到显著作用。

　　谢伏瞻认为，通货紧缩比通货膨胀更令人担忧，尽管CPI增幅会加大，但通货膨胀仍不是一个令人担忧的问题。事实上，持续的产能过剩可能会导致今年某个时间发生通货紧缩。今年人民币不会快速升值，因为政府必须首先对对外贸易和国内问题加以平衡，这包括在2006年创造2000万个新的就业岗位。

　　12日周小川同时指出，经济中投资过热局面依旧存在，央行正努力遏制过度投资。分析师们称，出于对通缩以及就业方面的考虑，短期内中国央行没有提升利率的冲动。尽管维持或调低现有利率可能会引发投资反弹，而中美贸易逆差已在过去的3年中被市场充分挖掘而有些过时。在伯南克时代，中美贸易逆差对美联储货币政策的影响正在被削弱。