M2增速加快 余额首超30万亿大关

　　M2增速加快 余额首超30万亿大关

　　央行昨公布1月份金融运行数据，专家表示M1、M2喇叭口拉大利好股市

　　

　　北京消息 尽管有春节因素，但1月份广义货币(M2)增速还是让经济学家感到有点惊讶，M2和狭义货币(M1)的差距继续在扩大。根据央行昨日公布的1月份金融运行数据，1月份M2同比增长19.2%，而M1仅为10.6%，两者相差8个百分点。

　　值得注意的是，M2的余额首次突破30万亿元大关，增幅同比高4.9个百分点，而M1的增幅则比去年同期低4.7个百分点，两者差距达到9.6个百分点。专家称M1和M2喇叭口拉大，透露出经济周期出现下行信号，但对股市而言则是利好。

　　喇叭口拉大 企业盈利下降

　　

　　M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款，社科院金融所尹中立博士告诉《上海证券报》，如果两者增速差距拉大，原因是储蓄存款和企业定期存款增长加快，企业和居民将更多的资金选择定期的形式存在银行。

　　他认为，这通常是经济循环见顶回落的征兆，同时定期存款的增长速度加快说明"微观的盈利能力下降，使得资金从实体经济循环中沉淀下来"，所以货币流通速度开始放慢，经济景气有下行迹象。

　　尹中立同时也表示，"从某个角度而言，对股市却是一个不错的信号。"他认为，实体经济降温说明社会资本开始出现过剩，"他们需要找出路"，由于主要投资渠道之一的房地产继续处于调控之下，"配合股改多项措施，股市可望出现转折。"

　　历史数据显示，当M2和M1差距达6个百分点时，会带来一波股市行情。1994年和1995年，M1增速放缓，两者差距拉大，1994年和1995年M2比M1分别快7.7个百分点和12.8个百分点，这为1996年之后的大牛市创造了必要的条件。此外，再回顾1999年"5·19"行情之前，M1和M2同样出现较大的喇叭口，两者最大差距也超过6个百分点。

　　根据央行今年公布的货币供应目标，今年M2增16%，M1增14%。而2005年M2实际同比增长则为17.57%，增幅比上年末高2.94个百分点，而M1同比增长11.78%，增幅比上年末低1.8个百分点。

　　提升市场利率 铺垫改革

　　

　　央行数据还显示1月份银行间市场人民币交易活跃，市场利率水平上升。其中当月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为1.88%和1.74%，比上月分别上升0.16和0.2个百分点。

　　国家信息中心高辉清博士向《上海证券报》表示，这是央行有意改变目前市场利率和存款利率"倒挂"局面，从而为下一步利率改革作铺垫，包括简化存款利率结构、推出更多利率衍生产品等。

　　当前居民储蓄率居高不下，过低的市场利率与相对较高的存款利率将使商业银行面临较大的压力。但他也强调，今年汇改依然是重头工作，因此央行还将维持适当的低利率，保持和美元利率的差距，防止投机资金涌入，为人民币升值减轻压力。

　　此外，高辉清还表示，在"三农"政策的推动下，今年信贷也会向农村投入较多。央行数据显示，1月份新增的5658亿元贷款中，中长期贷款同比多增825亿元，主要是基本建设贷款同比多增529亿元，"其中大部分应该投向农村建设。"

　　1月份人民币各项贷款增加较多，不过高辉清强调，这是由于短期融资增多造成，数据显示，当月非金融性公司及其他部门贷款同比多增2923亿元，主要是短期贷款和票据融资同比多增2017亿元。

　　 [聚焦央行公开市场操作] 信贷惊人增长促央行铁腕回笼

　　昨天，央行公布了2006年1月份的金融数据。这份最新的数据显示，1月份主要金融指标走势分化再度加剧: M1增长率为10.6%，增幅比去年12月份回落0.8个百分点； M2增长率为19.2%，增幅比上月上升1.6个百分点；金融机构本外币贷款增长率为13.1%，人民币贷款增长率为13.8%，增幅分别比上月上升0.3和0.8个百分点，本外币存款增长率为17.5%，人民币存款增长率为17%，增幅分别比上月回落0.3和2个百分点。当月新增人民币信贷5658亿元。

　　巨额信贷投放无疑是1月份金融运行最大的亮点，5658亿元的新增信贷规模创下了历史新高，甚至高于经济过热时期2003年和2004年的1、2月份新增信贷总和！我们认为导致1月份信贷大幅增加的原因主要有三个方面:

　　第一，作为最大信贷主体的四大国有银行和交行去年因为股改或上市普遍存在压信贷的现象，如今交行和建行已经完成上市目标，工行和中行也已经完成股改，资本充足率因素对其放贷的制约已经大大弱化；相反，利润考核压力开始明显增加，因此，这些大银行都存在加快贷款投放的动力；

　　第二，市场低利率的影响。分析贷款的结构可以发现，1月份新增信贷仍主要以短期贷款和票据融资为主，这是自去年6月份以来，在货币市场和债券市场利率不断下降的背景下，银行主动增加短期信贷资金投放现象的延续；

　　第三，去年12月份新增贷款仅为1273.5亿元，明显低于往年的平均水平，因此可能存在部分贷款延至今年投放的现象，这也在一定程度上助长了新增贷款规模。

　　由于1月份金融数据不能完全反映当前经济形势，我们认为信贷投放大幅增加尚不会导致央行短期内出台新的大力度紧缩政策。但值得注意的是，1月份 M2增速已经达到19.2%，环比折年率为23%，远远高于央行今年年初确定的16%的调控目标，由此将会更加坚定央行在后续公开市场操作中资金回笼的决心，并明显增加回笼力度。主要考虑以下几点因素:

　　其一、对冲节前投放的资金和银行体系回流的流动性，节前央行连续两周投放货币3133亿元，但截至本周二央行已经回笼3633亿元，完全对冲投放货币并净回笼500亿元；

　　其二、由于春节长假因素，会有部分结售汇推迟至节后，导致节后流动性增加，短时增加央行回笼压力；

　　其三、正如我们一贯所强调的:过低利率不符合央行调控目标，为避免货币市场利率再次大幅下滑，央行回笼资金势在必行；

　　其四、1月份信贷数据的惊人增长，将明显增加央行对信贷推动投资反弹的担忧。央行行长周小川近日指出:投资过热局面依旧存在，央行将努力遏制过度投资。在这种情况下，央行势必会明显增加公开市场操作的回笼力度。这样就可以达到回笼货币、稳定利率的目标，又可以警示商业银行，遏制略显苗头的信贷投放冲动。另外一个值得注意的变化是，由于信贷大幅增加，1月份银行存贷差出现了负增长，这是2005年从未有过的现象，同时考虑央行公开市场后续资金回笼力度将面临加大，我们认为债券市场资金过度宽裕的局势可能面临转变，由此引发对货币市场和债券市场的影响值得关注。

　　(申银万国证券研究所 赵峰)

　　[关注人民币汇率] 善舞0.3％ 人民币跳动升值新"脉搏"

　　除了整数关口，8.0289或成后市做空能量重要目标位

　　本周一银行间即期外汇市场美元兑人民币汇率又创新低，中间价为8.0472，竞价和询价市场上第一笔成交价分别为8.0472和8.0476，均一举跌破了8.0500整数关口。难道人民币升值再次提速，前期汇率的运行规律果真要发生改变?

　　2005年7月21日汇改至2005年年底的五个月零一周的时间里，人民币累计升值幅度为0.48％，而2006年1月4日至上周末一个月零一周的时间里，人民币升值幅度已达0.23％，这无疑表明2006年1月4日银行间即期外汇市场引入做市商制度以来人民币升值速度的确已经加快。

　　从基本面上看，前期人民币升值的压力的确较大。中国海关1月11日发布数据显示，我国2005年全年出口同比增长28.4%，达7620亿美元，进口同比增长17.6%，达6601.2亿美元，全年贸易顺差达1019亿美元，比上年增加699亿美元。2006年1月15日人民银行公布2005年我国外汇储备为8189亿美元，同比增长34.3％。据国家统计局1月25日发布的初步核算结果显示，按可比价格计算，2005年中国国内生产总值比上年增长9.9％，中国经济已连续3年保持10％左右的增长。

　　从前期汇率走势的运行规律看，2005年7月21日至2006年1月底六个多月的时间里，美元兑人民币汇率除了从8.0900水平下跌到8.0800水平运行了一个半月左右的时间外，从8.1100下跌到8.1000、从8.1000下跌到8.0900、从8.0800下跌到8.0700、从8.0700下跌到8.0600等四个阶段均运行了一个月左右的时间，而从2月份首个交易日汇价跌破8.0600关口后，仅一周的时间汇价便再次跌破8.0500整数关口。

　　这种走势似乎从某种程度上也呼应了前期央行官员的讲话。2006年1月25日中国人行行长助理易纲表示:"中国将善用人民币0.3％的区间，而非调整汇率。"2006年1月26日中国人民银行行长周小川在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上表示:"中国政府在2006年将继续放松对人民币汇率与利率的管制，进一步推动金融机构的体制改革。"

　　目前美元兑人民币汇率在不到一个月的时间里从8.06水平跌至8.05下方，跌幅超过100点，已经改变了2005年7月21日以来汇价运行的一般规律，后市汇价波动"善用0.3％区间"的可能性也将大大增加，下跌支撑位中除了整数关口外，8.1100的1％下跌位置8.0289也将成为做空能量的重要目标位。

　　但毕竟美元兑人民币汇率下跌太快以及单边下跌也不符合我国汇改的初衷，因为这违背了价格波动的内在特性。昨日中国商务部公布的我国今年1月份贸易顺差为94.9亿美元，为去年四季度以来首次低于100亿美元。不知这是否会预示着什么，相信不同的人会有不同的答案。(兴业银行资金营运中心 张力)

　　[汇市观象台] 人民币回调 市场静候伯南克发话

　　昨天中国外汇交易中心美元兑人民币价格开盘中间价定为8.0477，比照上一日略有上升，全天市场价格又经历了先小幅下挫再稳步上扬的过程。市场分析认为，节后人民币汇率上升幅度很大，市场中间价震荡幅度达到90个基点以上，从今年年初至今计算，人民币升值幅度达到0.28%，本次美元兑人民币价格回调也属相对合理。昨询价交易市场上美元兑人民币最低为8.0465，最高触及8.0481，分别在上午和下午交易中达到。

　　近日美国白宫年度经济政策及展望中敦促中国进一步放开人民币汇率政策，认为只有这样才最为符合中国的利益，并且最近美国对于中国贸易逆差的扩大也给美国国内希望进一步向人民币汇率施压的人以口实，中国领导人4月份即将访美，市场预期人民币汇率进一步波动升值的压力十分明显，几乎为去年7月份以来最高，给国内各银行带来较大的头寸控制压力。尽管中国政府通过各种方式劝说市场认为人民币短期内并不会政策性升值，但是很难说不会进一步放宽美元兑人民币价格的波动区间，对于国内多数持有较多美元资产的银行来讲，压力着实不小。昨日在境外NDF市场上，美元兑人民币报价贴水-3297左右，与境内各银行远期报价仍然差距较大，可见境外市场对于人民币汇率升值的预期仍然不减。此外，发改委价格监测中心预报今年我国居民消费指数CPI将继续温和上涨，可控在3%以内，能源价格上扬是推动CPI上升的重要因素。

　　昨日国际外汇市场上消息较少，市场主要在静待FED主席伯南克周三周四的讲话，在此之前市场波动有限。但是由于昨日市场认为日本央行BOJ可能进一步放宽利率政策的可能性进一步增强，因此日元兑美元和欧元价格上调，东京汇市尾盘时美元兑日元报117.27水平，欧元兑日元报139.67，均比前一日上升约0.35%。另外，东京汇市尾盘欧元兑美元报1.1910水平，美元兑瑞郎报1.3062。

　　(作者系中国建设银行交易员 张乐)

　　美可能施压人民币小跌

　　昨日，人民币一改近期快速上扬的趋势，银行间外汇市场美元兑人民币中间价为8.0477，高于前一交易日的8.0472，比前日撮合交易市场上的收盘价8.0458高出19个基点。

　　对于人民币昨日的小幅下跌，市场普遍认为，这是近期人民币持续走高后的小幅调整。

　　市场认为，美元走势对人民币构成一定压力。交行上海分行交易员施春光称，昨天，美元兑各主要货币强势震荡，但整体依然保持强势，另外市场也预期

美联储新主席伯南克今日讲话也将会利好美元。

　　不过，有人士也认为，美国总统在经济报告中表示，对中国的汇率变化仍不满意，这可能进一步强化人民币升值的压力，未来人民币有可能挑战累计升值幅度3%的重要位置。