2006：夯实股市基础继续制度创新

　　我们一定要对中国股市有信心、有耐心。但不要指望2006年的股指涨得很高，因为我们的股改还没有最后完成，投资者的信心还没有恢复，市场还面临新股发行和再融资压力等等，“2006还是新旧交替的时期。

　　尽管从大盘走势来看，过去一年的股指曲线并未走出连续4年的“长熊”阴霾，甚至两度徘徊在被视为最后心理关口的千点，但北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐仍然认 为，当2005年成为历史，回首股市，或许会发现，这一年是“中国股市的一个重要的分水岭”。

　　之所以作出这样一个判断，曹凤岐的依据在于，在2005年低沉震荡的市场表象背后，发生着关涉中国股市的重大变化：1、备受争议的股权分置改革掀开大幕，成为贯穿全年的制度变迁轴心；2、备受期待的《证券法》、《公司法》修订通过，构成维护市场公正的法律准绳；3、以提高上市公司质量为核心的公司治理的展开，正在为规范上

　　市公司行为、保护投资者利益奠定基础；4、市场创新开辟了新的投资渠道，为重振股市创造了条件。

　　尽管2005年启动股改引起的非议至今不断，但曹凤岐认为，这正说明了这场改革触及的是股市长期以来悬而未决的深层次制度缺陷，其牵涉之广、难度之大都是中国自有资本市场以来其他各项金融改革所无法比拟的。曹凤岐充满激情地说，上述具有创新色彩的举措，共同勾勒出了一条中国股市制度变迁的轨迹，使2005年成为中国证券市场真正的“体制改革年”。他说，这一年，除了各种市场化政策利好频发外，股权分置改革的实施最为引人注目。即使在方法或其他方面还存在着问题，但这项改革的重要现实意义和历史意义必将随着时间的推移而显现，因为它是“中国股市和上市公司最重大的一次制度变迁”。

　　曹凤岐满怀信心地说，基于上述理由，我们相信，2006年股市要比2005年股市走得好，他甚至预言：中国股市的春天就要来到了。

　　在曹凤岐的眼中，2006年是继续夯实股市基础、制度继续创新的一年，他指出，应当在以下几个方面继续做出努力。

　　1、要把股权分置改革进行到底。首先要通过改革真正保护流通股股东的利益，尤其是中小股东的合法权益，重塑市场信心，这是股改是否成功的关键所在；其次要搞好国有控股企业的股改，大股东和流通股股东还需要互相磨合；第三，认识要统一。曹凤岐说，股改中存在的不和谐音，包括“股改会造成国有资产流失”以及不应对流通股股东补偿等认识，会造成对股改的干扰，要排除干扰、坚持改革不动摇。他建议，今年应在适当的时机进行新老划断，按新规则发行全流通新股，另外也可以定向发行、私募发行和协议转让等方式吸纳资本，锁定一定时间后上市。让股改完成的企业进行再融资。

　　2、要继续进行市场制度和市场交易品种创新。

　　曹凤岐主张，根据新《证券法》建立和开放三板市场，即：在巩固、完善中小企业板市场的基础上，建立健全非上市公司股份的柜台转让系统，改善和推进面向法人的产权交易市场，以规范的多层次的股份交易制度，促进企业产权的流动。

　　曹凤岐还主张，应继续创新市场的交易品种。去年8月22日，宝钢权证挂牌上市。曹凤岐认为，虽然由于初期的制度缺陷，由此带来的投机风引致不少诟病，权证制度至今仍然受到质疑，但在促进市场品种创新方面，此举丰富了金融品种，提高了投资者进行组合设计的风险免疫能力，大大拓展了市场深度，宝钢权证之后，万科、新钢钒、白云机场等相继推出包含权证的股改方案说明，股改公司对权证制日渐倾心。此外，去年由工行、交行、建行参股设立的基金公司，首募规模达到100亿元，引领了新资金入市，拓展了市场深度。

　　而一段时间以来，更多新产品，包括国债期货、股票期货、股指期货等金融衍生产品正在紧锣密鼓地研究设计；此外，证监会最近发布的《证券公司风险控制指标管理办法（征求意见稿）》透露了将允许合格券商从事对客户融资融权业务的信号；最近几家部门联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》也表明了今后一段时期，外资会加快寻找质地较好公司进行注资以进入内地资本市场。与此同时，保险资金、社保年金、企业年金也加快了入世进程，凡此种种，曹凤岐认为，2006年正是继续夯实中国股市基础、持续创新的一年。

　　3、提高上市公司质量。曹凤岐说，这是中国上市公司和资本市场的最核心问题，惟有让改革介入到更深的层面才有望突破。曹凤岐说，其中要包括两方面的改革：一是建立健全上市公司的治理结构，二是从上市公司内部形成保护投资者的机制。在完善上市公司法人治理结构方面，曹凤岐提出，除了要解决股权分置问题外，还应当进一步完善上市公司董事会制度，建立激励与约束机制。良好的股权激励机制能够充分调动经营者的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，从而减少管理者的短期行为，使其更加关心企业的长远发展。最近，证监会发布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，但由于缺乏具体规则，相应的决策程序和信息披露缺少规范，有公司在实施中出现了过度分配的倾向，更多的公司则因为缺乏相关法律依据而难以建立有效的股权激励机制，因此，曹凤岐认为，亟待出台有关规则，推动上市公司建立规范的股权激励，同时，还要建立上市公司信用体系；在完善股东合法权益保护方面，曹凤岐提出，要根据《公司法》来扩大股东知情权，包括扩大股东提案权、股东大会召集权和累计投票制度、确立关联股东回避表决制度、股东代位诉讼制度、推行分类表决制、内部回报制等的制

　　度建设，以及完善民事赔偿制度等等。

　　曹凤岐呼吁，我们一定要对中国股市有信心、有耐心。但他同时也指出，不要指望2006年的股指涨得很高，因为我们的股改还没有最后完成，投资者的信心还没有恢复，市场还面临

新股发行和再融资压力等等，“2006还是新旧交替的时期。”

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