中国外汇储备创纪录“是福是祸”？

　　金融学会专家认为：提高外汇储备使用效率可降低不利影响

　　本报记者贺朝晖

　　尽管有关方面公布的数字表明，2005年至今我国的物价指数走势平稳，更有专家甚至担心这一情景持续下去可能会出现通货紧缩现象，但现实生活中的普通老百姓却完全是另 一种不同的感觉，他们觉得与自己生活息息相关的各行各业无不在提价，尤其是进入2006年短短二十天的时间里。他们不知道这一现象还会持续多久？水提价了，燃气更贵得离谱，一瓶瓶装气竟达到了120元的天价，物业管理费升了，新来的数字电视月收费竟要30元……这是近年来所少见的。

　　与老百姓生活相关的物价上扬相对应的是我国外汇储备水平也创出了历史新高。1月15日，中国人民银行公布的数据显示，截至2005年底，我国外汇储备高达8189亿美元，较上年同期增长34%，直逼世界排名第一、拥有8469亿美元的日本，其中2005年第4季度激增499亿美元，全年新增外汇储备2089亿美元。专家预计，到今年年底，我国外汇储备总额将突破1万亿美元大关。

　　表面上看，外汇储备的激增与老百姓的生活无关，但有关专家在接受记者采访时表示，如果有关方面控制不好，政策不协调，老百姓的生活将受到严重影响，主要体现就是通货膨胀。

　　外储构成关系百姓生活

　　一个国家的外汇储备，往往是通过外汇占款、基础货币、货币乘数等几个中间环节作用于通货膨胀。在我国，外汇储备主要来自贸易顺差、外商直接投资、伪装成经常项目交易的变相资本流动（也就是人们通常所说的“热钱”）三部分。据海关总署1月11日公布的数据，2005年我国贸易顺差达到1018.8亿美元。我国知名的国际金融专家、中国金融学会副会长、中央财经大学金融学院博士生导师吴念鲁教授告知记者，外汇储备的过快增长肯定会影响老百姓的生活。但是，影响有多大还不清楚。他说，我国的外汇储备主要来自经常项目收入，是贸易与非贸易带来的，是劳务与商品换来的。也就是说，它是人们用自己的心血与汗水换来的。它自然与老百姓的生活息息相关，最主要的表现就体现在通货膨胀上。但这种由外汇储备过快增长带来的通货膨胀到底有多大？目前还无法估计出来。这就要看有关方面是否加快了货币回笼的速度。他说，去年我国外汇储备增加了2000亿美元，就等于在国内增加了1.6万亿人民币的货币投入。这1.6万亿的货币投入若完全进入消费市场，通货膨胀的压力是可想而知的。

　　有关研究表明，来源于国内信贷形成的信贷和中央银行因外汇储备增加而投放的货币，是我国货币供给的两大主要渠道。在封闭的经济条件下，国内信贷就是货币供给的全部，控制了国内信贷，就能控制货币供给的总量，但在开放的经济条件下，国际收支的顺差，无论是经常项目的顺差还是资本项目的盈余，只要发生外汇储备的变动都可能带来货币供应量的增加。除非央行在公开市场操作中通过发行票据回笼市场上过多的资金，否则不断增加的货币供给可能导致过去出现过的信贷失控，这种信贷失控可能引起经济的不可持续扩张和通货膨胀。

　　吴念鲁认为，央行高层也注意到了这一问题，通过央行票据加快了货币回笼的速度，如发行短期融资券，允许企业发行债券等等。

　　通货膨胀压力增加

　　中山大学岭南学院金融系副主任牛鸿也认为，外汇储备增长过快，通货膨胀的压力增加。他说，上世纪90年代中期国内出现的恶性通货膨胀现象就与外汇储备过快增长有关。这几年为何没有出现恶性通货膨胀问题，主要是央行的干预到位，一方面它收购外汇，另一方面它又主动发行一些短期票据，回笼因增加外汇储备而投放的货币。

　　有关数据显示，自2003年下半年以来，由于外汇储备的过快增长，我国外汇占款增长速度惊人。仅2003年下半年我国外汇占款的增加额就是上半年外汇占款增加额的近3倍，2004年上半年和下半年的外汇占款的增加额也分别比2003年上半年的外汇占款增加额多出将近一倍，2005年的数据就更不用说了。与此同时，自2003年9月起，居民消费价格指数也开始快速上升，12月达到了3.2%的水平；进入2004年后继续保持快速上涨态势，从1月份的3.2%升至6月份的5.0%，7、8、9三个月均维持在5%以上的较高水平。在此境况下，国家采取了

宏观调控的强制性措施，才将这股通货膨胀之风压下去。2005年国内物价指数走势之所以平稳，主要是受宏观调控与有关部门多次强调要防止物价出现反弹而采取的措施有关。但是，2005年我国的物价指数仍然在相对较高的水平上运行，2006年更有上扬的趋势，因此有专家建议灵活调控

人民币汇率的浮动幅度，减少通货膨胀的压力。

　　虽然外汇储备大量增加会导致外汇占款的相应增加，但由于外汇占款只是影响基础货币的因素之一，在外汇占款增加时，我国中央银行通过各种手段减轻了对基础货币调控的压力，因此，也有专家认为，我国外汇储备和通货膨胀并不具有正向相关关系。他们认为，我国的基础货币包括外汇储备和国内信贷两种形式，外汇储备的增加将直接导致基础货币增加，相应会增加通货膨胀的压力。且外汇储备的这种作用有扩大的趋势，因为近年来它在基础货币中的比重不断上升，外汇占款在中央银行资产运用中的地位也不断提高，对我国基础货币的增量起重大作用。从理论上看，外汇储备与通货膨胀的正相关关系并没有什么疑问。但是具体到我国的实际，有关数据的实证分析表明，外汇储备对通货膨胀只是造成一种压力，我国的外汇储备与物价水平不存在有说服力的相关关系。

　　提高外储使用效率可降低不利影响

　　我国的外汇储备规模过于庞大，不仅给人民币造成很大升值压力，更重要的是带来很大的机会成本。吴念鲁认为，我国的外汇储备本身是一个财富，它的机会成本表现在投入生产的收益与目前投资美国债券的收益之间有一个差。尽管美国国债是年利率约为4%的4A级债券，但从经济收益角度看，相当于美国人拿着从中国借来的钱到中国投资赚取更高的利润。而且外汇储备中美元资产过多，随着美元汇率的走低，我国的外汇资产面临着缩水的风险。中国外汇储备多了并不是坏事，关键还是看这笔钱如何使用。若将这笔庞大的资金投入国内，收益可能更高。他呼吁将这笔资金投入西部大开发与东北老工业基地的改造。同时能否增加高科技产品的进口来拉动内需。这里就出现了一个投资优化的问题，在加大投资与应用的同时要将资金投到国内生产上。他说，目前国内已开展这方面的工作，加强了对外汇储备的投资，像汇金公司在国内收购重组

证券公司和银行，对海外重要经济资源进行收购，对重要战略物资进行储备，引进国外先进的技术和关键设备，通过企业并购打造中国的跨国企业等等，这样可以提高我国的整体竞争力。

　　有关研究显示，对一个国家来说，并不是外汇储备越多越好，外汇储备过多就会降低资金的使用效率。而且在国际市场上运用资金必须要有高度专业化的人才，还会有巨大风险，所以外汇储备最好能够保持适度。

　　面对越来越多的外汇储备，央行官员们也一直在为其寻找出路。国家外汇管理局局长胡晓炼在近日的年度工作会议上就明确表示，将“进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构，继续拓宽外储投资领域。”

　　（小亚/编制）