１２家小企业拟集合发债 前景仍存隐忧

　　■本报记者唐玮

　　高科技中小企业融资难题，被喻为高新技术产业发展中的“歌德巴赫猜想”。为破解这一难题，北京中关村科技园区屡屡创新融资手段。在中关村科技园区5家试点公司即将进入三板市场挂牌交易之时，12家中小企业集合发债的尝试也在低调进行。中小企业固有弊病——信用如何改善，仍是阻碍难题破解的关键。

　　两年苦等，今年开花

　　中关村科技园区管委会金融处一位不愿具名的工作人员向记者透露，中关村科技园区下属的12家高新技术企业将以集合捆绑形式发行4亿元债券，全称为中关村高新技术企业债券，采取“统一发行、统一担保、统一评级、各自负债”的形式，期限为2－3年，利息率为5％左右，由北京中关村科技担保有限公司提供担保。

　　该工作人员称，相关方案早已获得北京市发改委批准，上报至

国家发改委已有2个多月。国家发改委已原则同意，现在只等国务院的批复。“今年定会成功，仅仅是时间问题而已。”

　　此次集合发债可以追溯到2004年初。“2004年的计划发债规模为5－6亿，集合了20家园区企业。当时企业发行债券的条件，要求责任公司达到6000万的金融资产，股份有限责任公司达到3000万的金融资产，发债后负债率不能超过60％。同时要求有国家立项，条件严格，程序复杂。之后，由北京市发改委按照新公司法的标准筛选12家企业，报与国家发改委中小企业司审核。”上述工作人员说。

　　他介绍：“这12家企业是园区中资质不错的企业，年销售过亿元。持续经营能力、风险控制能力、偿债能力皆可圈可点。将进入三板的5家试点企业并不在其中。我们对企业评估后，客观评价其资产质量颇高，相比大型企业的经营能力相差无几。虽说企业小，但是其发行规模也小，需要承受的风险也相应降低。”

　　抓住“下里巴人”式融资

　　债券市场表现优良，使得企业期望以此缓解捉襟见肘的融资难题。苦苦寻求资金的中小企业自然不甘落后，尤其是在银行紧信贷的背景下，能否在债市上突围显得更加重要。

　　上述工作人员指出，高新技术企业的有形资产缺乏，主要以无形资产为主。企业的快速发展要求增加其固定资产的投资，而众多企业只能依靠短期资金投资，在建设过程中将资金变为固定资产，产生“借短投长”现象。“借短投长”的现状依赖于银行的再次贷款来“借新还旧”。如今银行贷款要求“还旧借新”，两者顺序一颠倒，高新技术产业立即遇到资金瓶颈。解决2－3年资金的有效使用是当务之急，而投身债市应是上上之选。

　　他说：“目前银行惜贷，且获得创业投资的企业在园区并不多，每年仅有1％的企业得此幸运，如果说银行贷款、风险投资是‘阳春白雪’式融资的话，发行债券即是‘下里巴人’式融资，满足企业的中期融资需求。”

　　道路曲折，前景仍存隐忧

　　对此次尝试，上述工作人员颇有信心。他说：“高成长中小企业被称为‘瞪羚企业’，我们园区的瞪羚企业发债3年了，上百家企业中没有发生一例代偿，这12家企业是从这些未发生过代偿的企业中挑选出来的，资质良好。”

　　但中信证券债券分析师杨辉认为，从市场看，中小企业财务管理的不规范、内部信息的不公开，仍然是阻碍投资者认可的症结。他指出，企业发债的关键是信用评级和担保，而这两者对于小企业更为重要。虽然集合发债能起到规模效应，可分摊承销费以节约成本，但本身的盈利能力与稳定性才是真功夫。“否则，即是一个准垃圾债券，无论捆绑多少企业，性质仍是垃圾债券。”

　　中国社科院金融所副研究员殷剑峰认为，小企业要进入债券为时过早。他说：“连大型企业的发债需求都尚未满足，如何本末倒置的满足小企业的需求？而且，市场具有层次性，分为无风险、低风险、中等风险、高风险。首先应当发展国债，其次是金融风险相对较低的大中型优质企业的公司债券，最后是垃圾债券。承担信用风险和为此种信用风险估价是循序渐进的过程，信用风险还未充分暴露，突然让市场承受垃圾债券的高风险，不符合市场发展的层次性，市场参与者也无法认可。”

　　殷剑峰指出，关键问题是把优质企业的发债权利让位于市场，由审批制改为核准制、备案制，而不是仅仅创新小企业融资的些许形式。