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本报特约作者 骛远 发自上海
本周三，交易所债市继续呈现上涨势头。早盘上证国债指数以110.11点高开，随后稳步推进，终盘以当日最高点110.22点报收，再次刷新历史新高，日涨幅为0.15％；全天成交10.7亿元，较周二略有增加；在47只现券中，上涨37只、下跌3只、平盘7只。这些市场特征说明当前多头仍有较强的做多信心。
从各现券涨跌看，中长期债仍是当前最为活跃的品种，其中长期债基本都创出历史新高，如05国债(4)、03国债(3)、21国债(7)等，使得交易所国债收益率曲线进一步扁平化。在长期债的持续上涨下，短期债的收益率优势开始显现，部分品种已经开始走强，如02国债(14)、20国债(10)的成交趋于活跃。
在经过前几个交易日的整理上涨后，近两个交易日有加速的态势，央行减轻资金回笼力度和央票收益率的下降是主要影响因素。前日央行公开市场操作发行的700亿元的1年期央票，中标收益率1.8537%，较上周同期下降5个基点。同时，央行未在发行央票的同时进行正回购操作，加剧了公开市场的资金宽裕程度。由于临近春节，央行可能进一步减轻资金回笼力度，从而构成债市短期的较强支撑。
其实对于影响国债走势的因素，投资者都已经很清楚，资金面充裕无需赘言，人民币升值趋势在预期之中。春节前后债券供给压力基本不存在，导致债市供求关系紧张，应该是支撑债市处于高位而能胜寒的主要因素。
现在，笔者最迷惑的是，债市何时爆发风险。在市场看多气氛较为高涨的时候，对于决定债券价格的最基本的收益率因素，投资者往往考虑很少，更多的是希望通过低买高卖，来获取价差收益。显然，这与债券投资追求收益率稳定和风险较小的基本特征是不相符的。在这种资金推动的市场下，下跌动力必定逐步积累，到投机因素占据主流的时候，风险就会不期而至，因此目前只是下跌时间的问题。
当前债市不能下跌，还有一个重要的因素是多头难以找到博弈的对象，而多杀多只有在市场形势出现了显著不利于多头的情况下才会发生，就像去年10月下旬的快速下跌。
因此，虽然仍可谨慎看多后市，但要充分关注风险的变化。从收益率的比较优势看，短期债的风险相对较小，可以作为近期投资方向，如02国债(14)、21国债(3)、20国债(10)等。
《国际金融报》(2006年01月19日第六版)
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