2006年股市将往何处去

　　2005年行情已经谢幕。虽然在年初、年中和年末，大盘出现过三波像样的反弹，但最终2005年全年股指还是下跌了8.33%。K线图是上有68点影线、下有163点影线、实体达100个点的阴线、并且延续了自2001年6月以来的四年半调整格局。更为重要的是，笔者认为2005年是近几年熊市当中，大盘走势最乏味、投资者赚钱最难的一年。那么，2006年的股市，又将会是如何运行呢？我们又将如何去面对？

　　四大制度建设重构转折之年

　　

　　大家曾经都一致认为2005年将是中国股市的转折之年，而实际上这种转折根本就没有到来。那么，2006年能否成为中国股市的真正转折之年？笔者认为，可能性相当大，并且认为关系到中国股市的四大基础性制度的建设与完善将真正重构中国股市的转折之年。

　　首先，也是最重要的正在进行中的

股权分置问题。目前仅仅完成了A股总市值的20％左右，从2006年年初起将进入到加速的关键时刻。按照一般推理，完成A股总市值的一半左右就基本可以看出些其对市场影响的眉目。特别是像中国石化这样的两市权重最大的指标股，什么时候完成股改，可以说是意义深刻。而更重要的是，完成股改仅仅才是万里长征的第一步，等到明年第三季度后，首批戴上帽的G股在满12个月后，便可以开始真正的全流通了。这种存量的大扩容对市场到底影响有多大？举个例子，中国石化在戴上G帽后，是不是还能够保持目前的如此强势？其671亿国有股，拿出5%流通，即33亿上市，是不是对那时的股价不产生影响？虽然股改对市场带来的不一定是压力或者负面影响，并且有不少公司进行了流通的承诺和增持，但是全面股改后，或者说全流通后，到底对市场的影响会有多大？这是一个仍非常不确定，很难把握的大问题，自然就会影响、制约到场外的中长线资金，特别是追求稳健收益的大资金的入市态度。

　　其次，就是全流通机制下的新股发行，也即“新老划断”问题。虽然管理层对“新老划断”这个令市场敏感的问题，至今还没有时间表，但是尽快恢复市场的融资、价值发现和资源配置等基本功能，实际上已经变得非常迫切。随着新《证券法》和《公司法》以及新股发行条例的重新审订并于2006年1月1日开始实施，包括一些目前在海外上市的大型企业如中石油等，都是早已做好了回归的准备，所以新股发行即使再拖，估计也拖不过今年的第二季度。如果新股以全流通的方式发行以后，对市场的冲击到底有多大？目前形成普遍共识的观点是，会对存量至少在短期产生较大的冲击，特别是对一些绩差股的冲击较大。当然，也有人认为，由于发行的新股市盈率不会太低，所以影响很小。但是，笔者认为，这个问题是场外资金迟迟不肯大规模进场的重要原因之一。

　　再次，虽然这次权证是因为股改带出来的金融衍生品种，但是从创新的角度来看，这正是市场的进步所在。由于中国股市至今一直没有做空机制，也就是说只有低买高卖才能赚钱，所以在某种程度上说，这个市场的定价体系是不完善和健全的。事实上，作为成熟资本市场，必须具有的一项重要机制即股指期货，已经不再是“犹抱琵琶半遮面”了，随着多位管理高层的表态和市场的急迫需要，笔者认为最快在今年的第二季度，股指期货这一渠道有可能被打开。如果先高卖后低买也可以是一种赢利模式的话，那么市场的价格是否还可以维持在目前的基础之上呢？金融衍生品种的的推出，特别是股指期货的推出，必将使中国股市受到比较大的影响。

　　最后，那就是交易制度的变革问题。目前在所有品种中，仅仅只是在权证上实行了T＋0交易制度。很显然，T＋0交易制度是权证得以异常活跃的最重要保障。随着新证券法对T＋0交易制度法律障碍的去除，以及两个交易所明确提出的先在部分品种上实行有差异的交易制度，即实行T＋0和放宽涨跌幅限制，中国股市交易制度的变革问题也将成为2006年非常引人注目的话题。我们认为，交易制度的变革可以活跃市场，但是不可能夯实市场的底部，更不可能提高市场的价值重心所在。所以，也许交易制度变革后，短线对指数可能有些刺激上扬作用，但中线还是会恢复其本来的面目。

　　应该说，这四大成熟资本市场早已有的的基础性制度，在今年的建设与完善，不一定会马上把大盘带进大牛市，但是会使市场化程度更高，定价机制更趋合理，最后的平衡点也更趋稳定和扎实。大盘将会进入到一个比较正常的、按照市场化本来面貌来运行的状态。所以，2006年，由于基础性制度的建设与完善，将真正重构中国股市的转折之年，对中国股市未来产生巨大、深远的影响。

　　循环周期提示2006年调整到位

　　

　　大盘从2001年6月份见顶2245.44点以来，调整至今足足已有55个月。在这四年半的下跌过程中，曾出现过受消息影响，放出巨量的2002年“6·24”短命行情，出现过从2003年11月份开始的长达数月的中级反弹行情，也出现过长达数年的1300点保卫战行情。在1700点、1500点、1400点、1300点等无数个铁底面前，在有无数次预测大牛市来了的情况下，投资者则是不断地抄底，但却是不断地一直亏损，割肉离场，不知道有多少英雄豪杰为此断手断脚。可是，大牛市却始终没来，并且不折不饶，以它的顽强意志在熊市运行。

　　为什么？其实，这就是股市循环周期规律的作用使然。如果把新中国股市从有史以来至今的走势浓缩在一张简单的年K线图上，我们就可以发现股市运行在标准的上升五浪当中。1990年12月至1993年2月为上升第一大浪，1993年2月至1996年1月为二浪调整，1996年1月至2001年6月为上升第三大浪，而2001年6月至今就可以认为是调整的第四浪。在上升第三大浪中，总共运行了66个月，如果按照第三浪和第四浪相接近的时间来进行测算，则第四浪的调整时间将最早也要落到今年的9月。

　　不知大家是否注意到投资领域非常令人瞩目的两件事例没有？一就是一直在不断走牛的沪期铜市场。虽然不断有铜生产过剩的报道，虽然有国储中心死命地抛盘，但是沪期铜的价格却还是不断地刷新历史新高。第二个例子就是房地产价格。虽然受宏观调控影响，地产价格在今年上半年，在以上海为中心的长江三角洲地区出现了明显的调整势头，但是谁能够想到，仅仅在几个月以后，在北京、深圳等地的房价却又创出了新高。这就是趋势的力量。牛市一旦形成，绝不会因为一个外在的偶然因素或非市场的因素干扰而改变。反过来说，熊市的趋势一旦形成，也绝不会因为一个外在的偶然因素或非市场的因素干扰而轻易改变。当然，从来就没有只涨不跌的运行趋势，也没有只跌不涨的运行趋势。如果说，目前的期铜和房价正是运行在上升的第五浪的话，那么，我们要说股市正是运行在下跌第四浪的末端。

　　我们认为，运行在下跌第四浪末端的股市将有可能在今年第三、第四季度结束调整。而经过了长达五年多调整的股市，将迎来虽然是有些迟到，但又是谁也都阻挡不了大牛市。近几年出台的各项利好政策将在股市的上涨过程中起到滞后的推波助澜作用，并以出现扩延的第五浪机会最大。而第五浪浪顶的极限可以达到第一浪的顶点加上第一浪幅度的3.236倍。那将是多么激动人心的未来啊！如果我们要打个不恰当的比方，把2007年、2008年的行情形容成将有点像1999年、2000年的光景，那么2006年可能就是一个1994年的行情。

　　高低点出现的时间及市场的机会

　　对于历史上每年似乎都出现了的春季行情，大家都记忆犹新，特别是随着2005年年末股指的回升，大家对于2006年的春季行情更是充满了期待。但是，笔者认为，在2006年的春季，也许会有一些局部的机会，但指数上要有一个大的突破相当困难。不要说2004年的高点，就是破2005年的高点1328点，都很难。这次从2005年12月7日开始出现的反弹行情，了不起在冲击9月份的高点1223点将再次遇阻回落。甚至也就可以认为是接下来的一次较好减磅机会。而下一个高点则有可能要等到2006年第四季度才能够见到。

　　总体上，我们认为，在2006年还是一个振荡探底的过程，最有可能底部出现的时间是在2006年的第三、第四季度，而下跌的极限有可能跌至750—850点之间。所以，2006年的大部分时间对于市场的参与者来说，仍将是一场非常残酷的考验。机会也主要来自于不断下跌中出现的反弹机会。但是，虽然如此，不管涨跌，笔者认为，2006年股市的机会比今年都要多得多。有部分的个股具有战略建仓机会。其中，最值得关注的是2006年实行全流通发行的新股和具有外资并购价值的战略重组股。张亚梁