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本报特约作者 朱孟楠 喻海燕
编者按：2005年的最后6个交易日，人民币抓住2005年的尾巴又轰轰烈烈了一场。2005年12月30日，美元兑人民币收于7月21日汇改以来的新低：8.0702。除汇改时升值了2%以外，人民币累积升值幅度逼近0.5%。
人民币汇率的影响因素有哪些？这些因素将如何影响人民币汇率？2006年人民币汇率将何去何从？本文试图解答这些问题。
●如果把汇率看成是调节经济的一个杠杆，其上下变动都是很正常的
●2006年顺差还会继续存在，对人民币汇率升值将有相当的支撑
●适度稳定的经济增长会推动2006年人民币汇率的升值
●未来的人民币汇率制度与汇率水平变化将更加具有弹性，微观主体避险意识也会加强，人民币汇率在总体上将更加成熟
2005年7月21日，按照主动性、渐进性、可控性等原则，我国对人民币汇率制度进行了一定的改革，并向上调整了人民币汇率水平，即开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元升值2%，由1美元兑8.2765元人民币调为1美元兑8.11元人民币。在前一交易日收盘价基础上，人民币汇率每天波幅在±3‰内。
继7月21日之后，为了配合人民币汇率改革，人民银行相继推出了一系列汇率改革的配套措施：（1）2005年8月，央行加强外汇市场建设，扩大了办理人民币对外币远期业务银行的主体，将交易范围放开至全部经常项目交易，同时增加部分资本与金融项目交易，允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务。这样，外汇市场的交易主体、交易品种和交易方式都得到完善。（2）2005年9月23日，央行对外公布了进一步改善人民币汇价管理的新政策，即发出了《关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》（简称《通知》）。《通知》放宽了人民币对非美元货币浮动幅度，从原来1.5%扩大到3%，人民币对美元浮动幅度维持不变，仍为0.3%。这一举措表明央行已着手给人民币“松绑”，人民币的波动幅度将进一步放宽。随着公司和企业欧元、日元、港元等非美货币的结算额增加，非美元货币的交易也会对美元兑人民币汇率产生影响。（3）11月24日，国家外汇管理局发布公告，决定在银行间外汇市场引进美元做市商制度。更多金融机构和企业的参与将使人民币定价更加市场化，做市商制度还将提高商业银行和其他外汇交易商的外汇需求，减少人民银行的外汇持有量，有助于降低人民币升值和基础货币供应的压力。11月25日，央行与10家国内银行首次进行了60亿美元的货币掉期操作，并决定于2006年推出即期外汇询价交易方式。
人民币汇改的特点和影响
2005年以来的人民币汇率改革有6个特点：
（1）重在改革人民币汇率形成机制，而非人民币汇率水平在数量上的增减。完善汇率形成机制，既是现在也是将来我国汇率制度改革的重头戏。2005年下半年的改革，扩大了市场的交易主体，增加了交易工具，放宽了汇率的波动幅度，增加了企业等外汇留成的比例等，这对完善我国汇率形成机制产生了积极的影响。
（2）人民币汇率从原来实际盯住美元更改为参考一篮子货币来调节，改变了11年来单一盯住美元的政策，这是一种实质性的改革，它意味着人民币汇率的制定与调整已越来越国际化。
（3）对人民币币值进行了重估，表现为汇率水平向上微调2%，使人民币与美元汇率达到1美元兑8．11人民币水平，并形成了新的中心汇率，市场汇率会在新的中心汇率的基础上上下波动。
（4）扩大了汇率的波动范围，特别是人民币对非美元货币汇率的波动幅度，为汇率的市场化改革进一步创造了条件。预计今后人民币对美元的波动幅度也会逐步放开。
（5）根据汇率波动幅度扩大可能带来的风险，我国相应引入了一些新的避险工具，例如远期结售汇率制度、掉期交易等。
（6）这次改革是我们国家主动改革的结果。人民币汇率制度调整的过程是在我国政府的监管下，人民币实现有序、稳步升值的过程，这和某些西方国家所要求的人民币在短期内大幅升值是不同的。
人民币自汇改后，总体呈现稳定且略有上升趋势。美元折合人民币（平均数），7月为8.2290，8月为8.1019，9月为8.0922，10月为8．0889，11月为8．0840。从7月21日到12月31日，在汇率改革的5个多月中，人民币汇率在美元兑人民币8．1128-8．0702元之间波动，累计升幅接近0.5%。但此区间内却表现有升有贬的态势，并未出现单边上扬和单边下跌的现象，预计未来美元兑人民币汇率仍将呈现这样的态势。
人民币汇率走势展望
如果把汇率看成是调节经济的一个杠杆，其上下变动都是很正常的，也就是说如果一个国家经济发展水平变化了，国际收支变化了，金融管理水平提高了，国际金融市场发生变化了，汇率应该随之变化。此外，政局、信息、心理预期、政府干预和投机行为都有可能影响人民币汇率的变动。综合考虑上述各种因素的影响，今年人民币汇率基本上会以稳定为主，或呈稳中略有上升的趋势。
（一）从经济因素角度分析
从经济因素角度看，国际收支、物价水平、利率差异、经济增长水平、财政状况以及外汇储备水平等，成了影响汇率的重要因素。
1、国际收支的影响。从常理来看，如果一国国际收支持续顺差，该国汇率会呈上升的态势；反之，则汇率呈下降态势。我国已连续11年为贸易顺差，2005年上半年我国国际收支经常项目顺差为672．63亿美元，资本和金融项目顺差为382．97亿美元，如此大额的顺差导致我国外汇储备也持续大量增长，到2005年9月，外汇储备余额已达7690．04亿美元。巨额顺差产生了对人民币的强烈需求，从而使人民币汇率具有向上的动力。预计2006年，我国顺差增幅有所降低，国外对我国的反倾销可能会进一步加剧，但从总体来看，顺差还会继续存在，从而对人民币汇率升值有相当的支撑。
2、物价水平的影响。一国价格水平的持续上升，对出口是不利的，易使国际收支的经常项目出现逆差，从而对汇率造成一定的压力。我国近几年整体物价水平波动不大，在2003年和2004年经济增长最快的两年里，CPI增长率仅分别为1.2%和3.9%。2005年以来，CPI整体波幅也在2%范围内。如果今后粮价、石油等主要产品能保持价格平稳，那么2006年整体物价水平应是平稳或温和波动的，物价变化对人民币汇率的影响不会太大。
3、利率状况的影响。如果一国利率水平相对高于他国，国外资金就会流入，从而推高本币；反之，如果一国利率水平相对低于他国，就会拉低本币。由于我国参考的一篮子货币中美元是主要的币种，权重也大，因此中美利率差额对人民币汇率的影响比较大。近5年，美元利率稳中有所上升，以美国一年期国库券的收益率和我国一年期储蓄存款的利率水平比较来看，2005年美国一年期国库券的收益率为2．77%，而人民币利率基本稳定为2．25%，两国利差为0．52%。从这个角度来看，利率不是影响人民币汇率变动的最主要因素。国外资本进入我国，更看中的是我国的发展前景和潜在的市场。如果2006年美国再持续提高利率，利差会削弱人民币升值的幅度。
4、经济增长、财政收入的影响。2003年和2004年我国已持续保持GDP增长幅度为9．5%，2005年9月我国GDP值已达到106275亿元，经济增长率可以保持前两年的水平。我国经济的这种增长应属于适度增长的范围内。如果2006年国际经济政治环境不发生有重大影响的突发事件，国内不出现大范围的严重自然灾害和其他重大问题，GDP依旧能保持9%以上的增长率。适度稳定的经济增长会推动2006年人民币汇率的升值。而到2005年11月28941.9亿元的财政收入，为人民币汇率的升值提供了有效保障。
（二）从非经济因素角度分析
非经济因素有个人偏好、信息、心理预期、市场投机行为、政府的调控行为等，这些因素可能直接左右到外汇市场经济主体的行为，从而影响汇率的变化。考虑一国汇率的变化不能忽视非经济因素的影响。
1、个人偏好的影响。企业或个人在进行外汇投资时有不同的偏好，有些期望规避汇率变动的风险，有些希望在汇率波动中获利，投资者的偏好和风险承受能力直接决定外汇市场上投资者的行为，而投资者的行为又影响了汇率的变动。在我国个人偏好是多元化的，但这并不意味着每个人都有机会进入市场操作，因为我国目前外汇市场开放度是很有限的，外汇交易过于集中在银行间进行，个人偏好对人民币汇率的影响是有限。
2、心理预期与投资的影响。人们的预期会影响一国货币对外汇价。目前市场对人民币汇率升值的预期较强。但由于目前市场交易者在市场的投资还是比较谨慎的，外汇市场投资计划也比较理性，不会像股票市场那么极端，所以不会出现汇率大幅度升值的可能。
3、外汇市场结构的影响。外汇市场结构是指外汇市场参与者的行为和市场特征等市场微观结构，是从私有信息、市场参与者和交易机制等方面考虑对汇率的影响。外汇市场可通过定单流、做市商报出的买卖差价反映私有信息；外汇市场参与者既有基本因素分析者，又有技术分析者，还有噪音交易者，参与者具有异质性；完善的外汇市场是一个庞大的二层结构的分散市场，应包括银行间的交易市场和银行与客户间的交易市场，市场的交易是通过多个做市商机制来完成的。市场没有对交易价格和交易量随时披露的要求，信息不对称对汇率会产生很大影响。而我国外汇市场并不完善，上述机制也不健全，我国市场交易者是有限的，市场交易者掌握的私有信息不像西方金融市场那么明显、那么对市场产生影响，市场交易者的交易基本上是很有序地进行的，因此在我国目前的外汇市场背景下，汇率大起大落的可能性很小，人民币汇率的变动是有限的。
4、市场投机行为的影响。投机心理和行为对外汇市场的波动起着推波助澜的作用，会加大汇率波动的幅度。由于目前我国汇率波动幅度有限，市场投机也很大程度受到资本管制的制约，机会成本巨大。虽然2005年以来已有一定的国际游资通过各种途径进入中国，但这并不意味着他们能够在市场上“有所作为”，更不会操纵中国市场。
5、政府调控和干预的影响。如果把汇率视为特殊的金融资产，一国政府可能利用这种资产的特殊性帮助实现本国的宏观经济目标及稳定市场。无论政府是采用直接进入外汇市场进行买卖操作还是通过财政政策或货币政策间接调控手段，对汇率都有一定的影响。在我国，由于我国金融市场的不完全性，政府适当干预是可行的。事实上，以往的经验也证明政府的干预对汇率市场的稳定起到积极的作用。
综合上述因素，人民币汇率在2006年将保持稳定，但稳定不等于固定不变，总体是稳中趋升的稳定，在上升过程中围绕中心汇率上下波动。当然，不排除会出现下降的可能，例如在以下三种情况下人民币汇率可能会下降：（1）盯住的一篮子货币汇率下降；（2）我国贸易出现大量逆差，通货出现严重膨胀；（3）一些不可预料的意外事件发生等。
当然，改革仍然是2006年的一个主题，人民币汇率也可能逐步出台更多的改革措施，人民币对美元的波动幅度也可能会放宽，更多的交易主体（甚至包括来自国外的）将进入我国的外汇市场，未来的人民币汇率制度与汇率水平变化也将更加具有弹性，微观主体避险意识也会加强，人民币汇率在总体上将更加成熟。
《国际金融报》(2006年01月04日第七版)
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