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本报特约作者 魏道科 发自上海
2006年，中国面临着经济增长方式和资本市场发展方式的共同转型，A股市场长达近5年的调整后期，虽然不能说股市将转入牛市，但一个新制度、新理念、新气象的中国资本市场有望逐渐被催生出来。
从宏观面看，尽管2006年部分上游行业的业绩会加速下滑，但是2006年证券市场的发展环境会好于2005年。股权分置改革、金融产品和交易制度的创新、推动经济转型政策的实施，是激活市场热点的主导因素。政府为促进资源节约所推动的成品油、煤、电、水、燃气和土地等重要资源的价格改革，以及扩大内需、发展三产、促进创新、建设社会主义新农村等产业政策，将推动股票市场形成多元的行业投资热点。
300点核心波动区间
从市场角度看，2006年中国股市的运行仍然受国际接轨、业绩周期和制度变革三大核心因素的制约，市场运行总体特征为底部、蓄势和向上；上证综合指数核心波动区域为1000至1300点，下半年有望走出振荡向上的行情。一方面，可能出现发行权证、重新启动的IPO，都提供了主题性机会；另一方面，市场开放中频繁的并购，也让投资者关注局部性的机会。
市场本身的格局和节奏显示，自2001年6月见顶2245点之后快速回落，在1783点至1307点的箱体内徘徊3年多，破位1307点的箱体下沿线。从理论上说，过去作为较强支撑的1300点整数关，将成为反弹的阻力。
2005年2月反弹至1328点无功而返，全年绝大多数时间都在1300点之下运行，且瞬间击破1000点，表明股指构筑了阶段性的新箱体，如果说2005年有别于前三年的箱体平衡，那么2006年可能多数时间在新的平衡状态中波动。
从两个角度观察：第一，以绝对空间比较。上一个平衡箱体的高度476点（即1783-1307=476），以此进行衡量，1307点之后的箱体下沿线在831点附近，即1307-476=831（点），也就是未来一两年可能考验831点的支撑。实际上市场可能受到多种因素的影响，指数可能不会跌得太低；第二，以相对空间衡量。1783点跌至1307点，跌幅为26.7%，破位1307点之后的等量下调幅度，其技术目标指向958点。对2006年，乐观的高点在1448点左右，中性的高点在1307点附近，低点在1000点至958点，极限位置在831点。笔者认为，即使1000点失守，其下调空间也较有限，可能构成空头陷阱。
从总体上看，2006年上证指数核心波动区间在1000点至1300点之间，实际运行中会有不短的上、下影线。
市场不甘寂寞
宝钢权证挂牌后，其价格走势超出人们的预料，市场对于新产品不乏投资或投机热情，一度导致权证的成交额大于股票的成交额。异常活跃的交易情形，人们对于T+0交易制度及衍生产品产生浓厚兴趣。
此后的几只权证同样受到市场的追捧，创设制度也应运而生。对于权证这种产品，严格说来并不新鲜，但其中蕴含的机遇和风险，尤其是风险在2006年度会体现出来的，对此事先要有一定的思想准备。
至于在某些品种上实施T+0交易制度，制度的变化可能起着一定的刺激作用，但如果从根本上扭转市场的运行趋势仅靠交易制度的改革尚且不够。预计2006年还有多只ETF出现，如上证180ETF、深证100ETF等等，甚至ETF权证也会粉墨登场，其中机会和震荡在所难免，一些高估的权证可能在新年里让人措手不及，衍生产品的风险控制可能成为当务之急。
双Q政策中的QFII发展较为顺利，2006年QDII也许逐渐受人关注。随着股改的不断深入，创新题材仍然受到青睐，创新始终是市场活跃的动力之一，市场可能在曲折中前进。
新老划断的压力
为了保证股改的顺利进行，2005年曾停止新股发行长达7个月之久，2006年恢复新股发行将是大势所趋，伴随着新老划断及新股按照全流通的标准发行，将对二级市场产生重大影响。
新老划断起初对市场有些负面影响，但如果股指调整到相对低的位置，新老划断甚至新股正式上市之际，大盘可能会出现生机，因为此前市场可能作了虚势迎新的准备，在一定程度上消化了不利因素的影响。新股恢复发行和新老划断既是一种压力，也是一种机遇。新股恢复发行，上证指数如果再度考验甚至跌破1000点，也许就是机会的来临。
除了新老划断之外，还得考虑2005年早期施行股权分置改革公司的某些非流通股可上市流通问题，它们的压力也将体现出来。参与股改的非流通股东，2006年下半年可以减持股票市值最大值是698亿元。其中持股5%以下的非流通股股东减持压力最大。国有企业大股东，在大量“潜规则”限制下，实际减持量将远远小于197亿元。套现的压力集中于民营、沪深本地股（有大量非流通股股东），大市值股票减持压力不大。
新会计制度催生新机会
人们预计2006年将正式公布新会计准则，于2007年正式实施。会计准则的历史性变革，可能极大地改变财务报表数据，上市公司利润短期内发生剧烈变化，从而带来投资机遇。
按照新的会计准则，跌价准备从2007年开始计提后不能冲回，只能在处置相关资产后，再进行会计处理。一些利用大幅计提跌价准备进行利润调节的公司，有可能在2006年将跌价准备冲回，否则再也没有机会将这些“隐藏利润”重新披露。
往年可能隐藏利润的钢铁、房地产、煤炭、贸易等行业有可能在2006年转回部分跌价准备，极大地影响当期净利润。新的存货记账方法，对于生产周期长的行业，如造船及某些机械制造行业，允许将用于存货生产的借款费用资本化。
对于大型设备制造商而言，这将降低他们的成本，提高毛利率，提高会计利润。在新的会计准则中，债务重组将规定：由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表。而原来是计入资本公积；并且引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量。于是一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高EPS。新会计准则下，存货记账方法，取消“后进先出”法，一律使用“先进先出”法记账。对于原先采用“后进先出”，存货较大，周转率较低的公司，会造成毛利率和利润的不正常波动。
《国际金融报》(2006年01月04日第五版)
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