李扬诠释全球经济失衡下中国发展新战略

　　当前，全球经济失衡状况严重，而且是长期趋势。这使中国经济发展面临严峻的挑战，面对这种新情况我们应有什么样的发展思路?就此问题，中国社科院金融研究所所长李扬向本报记者详细谈了他的看法。

　　一、 全球经济失衡下世界经济格局

　　今年10月份，20国财长和央行行长会议上提出了一个概念，就是全球经济失衡的问题。不断扩大的全球失衡的风险正在蔓延，这将加剧不稳定性并进一步恶化全球经济的脆弱性。李扬说，当前经济失衡的主要表现是美国经常帐户赤字庞大，债务增长迅速，而日本、中国和亚洲其他主要新兴市场国家对美国持有大量的贸易盈余。失衡只是表现，本质是世界各国储蓄与投资的不平衡。因此，表现在贸易项目上的失衡，事实上反映了全球经济，特别是全球各国经济的失衡，尤其是储蓄和投资的失衡，这种情况是令人担忧的。

　　李扬说，从上个世纪末开始，发达国家投资大于储蓄，这不主要是因为它的投资大，而是储蓄下降了。投资大于储蓄，国内的储蓄不足以平衡国内的经济，所以，经常帐目上出现了越来越大的逆差。而另一面则是新兴市场国家和石油国投资不足，储蓄大于投资，顺差不断扩大。

　　1998年之后，工业化国家储蓄缺口越来越大。新兴市场国家和石油输出国的储蓄不断增长。许多研究者说，目前是中国、东亚在补贴整个世界，是穷国在补贴富国。

　　由于大量的逆差，富国有大量的资本流出，流到发展中国家，而发展中国家拿到这些资金回过头来必须投入于美元定值资产，官方机构持有的长期证券不只是美国的国债，还有作为外汇储备的

股票，美国的机构债券，公司债和其他的市场债，所以，我们的外汇储备结构有非常大的变化。1984年到2004年的20年间，积累了十倍的巨额规模。一边是美国的逆差积累，债务积累，一边是新兴市场国家（主要是东亚，特别是中国）债权的积累。

　　李扬认为，经济失衡状况引起了一系列问题。

　　 第一， 贸易不平衡，引起了一系列的贸易摩擦。2005年，中国对外贸易界是最繁忙的一年，贸易摩擦不断。

　　第二， 全世界储蓄对比关系的不同，分成两组，一组是储蓄大于投资，亚洲尤其是中国等国家，长期处于低利率的状态。另外一组以美国为首，投资大于储蓄，国内资金不足以支持国内的增长，于是大量地借钱，那里的利率不断地上升。有人说美国进入加息周期，中国是否也该动了？由于经济的基本面不同，我们不能和美国一样，甚至利率的走势相反，美国加息，中国可能就要减息，基于不同的基本面，利率的政策是有差别的。

　　 第三， 资本活动。有贸易不平衡的关系，有利差的影响。目前美国联邦银行的拆借利率是4％，很快回上升到 4.75％，而人民币的银行间拆借利率是1.1%，这么大的逆差必然回引起资本从利率低向利率高的国家流动。

　　第四， 汇率的争执。资本要大规模的流动，流动过程中除了利息之外，还要考虑汇率的变化。因此，关于汇率的争执，2005年是前所未有的激烈。中国已经多次被世界聚焦，主要的问题是中国的汇率。

　　 第五， 一方的债权和一方的债务的不平衡的积累。这样的状况长期持续下去将对我国不利。

人民币升值，持有的美元就贬值了。今年汇率发生变化，中国所有的银行持有的外币资产都因此有一部分的损失。所以，这看起来是一个贸易问题，实际上是一个全球经济的问题，它涉及到利率、资本流动、汇率制度，最深刻的涉及到货币制度，国际货币体系需要动大手术，否则的话，像中国这样的国家将处在不利的地位。中国从签署加入WTO的协议开始，就被全球经济体系给压上了进行调整的负担。中国的资产和美国相比根本不是一个量级，但是被赋于同等的负担，这样的状况对我们是非常严峻的。

　　二、 中国经济在失衡中面临的挑战

　　李扬说，既然全球失衡，中国一定也失衡。中国失衡首先的问题，就是投资高增长。我们前面说过中国处在储蓄大于投资的状况，储蓄大于投资，我们现在的投资率高还是不高？不能只看投资，首先要看有没有足够的储蓄支持这么高的投资。

　　第二，这么高的投资率，这么高的储蓄率，会发生什么情况。中国的储蓄率高于投资已非一日。上个世纪末期，从1993年开始，中国无一例外地储蓄大于投资，那时候中国已经是资本过剩国，从国际交往来看，中国是资本输出国。1992年邓小平南巡讲话后，到1993年迎来了投资的高增长。

　　那么中国的高储蓄是什么原因造成的？人民银行每年做两次调查，结果显示，利率都不是第一因素，而是其他的东西。无论是就业还是养老、教育、医疗等等，所有的问题都和人口有关。从人口的角度来讲，中国人口的劳动力比率现在最高，每一个劳动者都是储蓄者，因此，目前中国的高储蓄是理所当然的。同时，人口专家预言，中国的高储蓄还有十年，十年后中国的储蓄率将变低，老年人口开始上升。中国现在是老龄化社会初期，到那时候是中度老龄化社会。所以，高储蓄是一个金融因素之外的因素。这种状况下，国内投资不能满足吸收储蓄，就只能靠出口来弥补这个缺口，用大量的顺差补贴美国的经济。由于大量的顺差带来外汇储备的增加，也就是货币的增加，造成通胀的危险增加，估计今年差不多有2000个亿的量。

　　李扬说，中国经济失衡的状况对中国经济未来的发展将有五个方面的挑战：

　　 第一， 物价。在这样的情况下，储蓄长期大于投资，通货膨胀不可能成为中国的主要危险。相反的是通货紧缩，或者是物价上升趋缓。

　　 第二， 由于储蓄长期大于投资，我们必须长期拥有一个顺差。尽管我们说我们追求货币收支平衡，不追求贸易顺差，甚至不希望有贸易顺差，但是，储蓄大于投资的状况使得顺差还会持续，顺差持续就会有摩擦。

　　第三， 对金融的影响。一个是流动性非常充足，资金比较多。在资金比较多的背景下利率处于比较低的状态。这两种状态合在一起形成对货币政策的挑战，我们陷入了流通陷阱，或者说已经逼近了流通陷阱，这意味着我们货币政策施展的余地缩小，不是那么有效率。在银行帐上存贷比不断的下降，存款多，贷款少，储蓄大于投资在银行帐户上的表现是货币结构，就是M1、M2比率在下降，表明经济有向下走的压力。

　　第四，

人民币汇率面临持续的升值压力。

汇率改革以后，一直到上个月底，人民币对美元是升值，对欧元是升值，对日元是升值，对港币是持平。从人民币对四种可交换货币的汇率变化，可以看到升值压力仍然存在。我们用居民持有的外币存款的变化间接反映升值的压力，中国居民手中有大量的外汇存款，他们可以不通过国际收支表增加减少外汇储备，居民的外币资产增加，这笔交易没有经过国际收支表，在国际收支表上不表现。升值压力不仅在国内依然存在，在国际也存在。

　　 第五， 宏观经济运行的平衡问题。这次经济工作会再一次明确提出信贷消费。但是，我们同时应当冷静地指出消费相对冷淡，短时间提不上去。近年来我们国家采取一系列措施刺激消费，金融部门最明显，过去是以支持生产为基础，现在支持消费是很重要的业务。过去以公司业务为主，现在是以零售为基础，但是仍然没有很大的提高，消费占GDP的比重仍然在下降。现在随着建设新农村，人民把希望寄托于农民，农民的需要很大，但是可支付能力有限，使他的需求很小，农民的收入不增加，就不可能有经济意义的消费者增加，这个问题还是很严峻的。

　　三、 解决新问题必须要有新战略

　　与一些学者的观点有所不同，李扬认为，既然消费增长的潜力不是很大，那么，稳定投资很可能还是我们在一段时间里要做的事情。他说，现在的矛盾是，投资领域中产能过剩的问题已经很突出。经济工作会议结束的第二天，温总理主持的中央会议提出了产能措施的调整，国家发改委也提出了八项措施，可以看出，在投资领域我们还要应对一系列的挑战。

　　第一， 应当重新审视无条件的出口战略。到现在为止，出口一直得到重视，出口退税、出口补贴，这种战略应该改变了，其实现在已经在改变。

　　第二， 在国内资金过剩的情况下无条件的、优惠的引进外资的战略应当改变。现在我们也正在改变。

　　 第三， 在一个很长的时期内，保持一定水平的投资仍然是我们必须认真考虑的政策重点。但是，这里面有几点要注意，一个是不能造成产能过剩，像前几年那样。于是，投资就需要战略性的转移重点，不要像上一轮的积极财政，一说投资就是煤矿、高速路等等马上挣钱的项目，今后应该是社会基础设施，既增加当期的投资，又不造成产能过剩。二是与城市化相关的投资，城市化过程中有很多投资既可以不增加产能，又可以增加投资。

　　 第四， 应当高度关注并且解决好房地产问题。房地产是投资，也是消费，是国民经济的综合产业。如果对房地产业给予过多的打压，对中国未来的经济不利。

　　最后，要加快改革。李扬说，明年的货币财政政策可能比较平稳，不会有特别强的指向性的变化。但是，在这种情况下，宏观环境保持相对稳定的情况下也要加快改革，主要是制度环境的变化，利率、汇率、债权市场、金融稳定、信用体系建设等等，应当成为改革的重点。