[研究报告精选] 通威股份 业绩增长超过预期

　　上海证券报 北京证券 李肇齐 张九辉

　　一、三季度业绩增长大大超过预期

　　公司10月21日公布2005年三季度季报，第三季度实现每股收益0.42元，前三季度合计实现每股收益0.61元，同比分别增长60.31％和87.69％。业绩增长超过了我们的预期。

　　二、业绩增长的因素分析

　　公司三季度业绩大幅增长，主要有以下方面的因素:

　　1、三季度正值水产饲料的销售旺季，公司产能扩张和销量同比大幅增长。从新增产能来看，今年三季度新投产的项目达到54.2万吨，其中募集资金项目43.2万吨，收购项目11万吨(湛江粤华8万吨、珠海大海3万吨，均占41％的股权)。

　　第三季度，公司抓住销售旺季的有利时机，产销量大幅增长，同时产品结构进一步优化。第三季度完成销售72.23万吨，前三季度共完成销售134.46万吨，分别较同比增长56.99％和42.65％。在公司的饲料产品结构中，水产饲料的比例已经超过50％。

　　2、销售毛利率和主营业务净利率同比上升。2005年三季度的销售毛利率和主营业务净利率分别为9.36％和4.31％，同比提高0.15个百分点和0.31个百分点。今年前三季度的销售毛利率和主营业务净利率同比分别提高0.53个百分点和0.85个百分点。但第三季度的销售毛利率较今年上半年的10.11％，有所下降。

　　三、全年业绩预测以及投资评级

　　公司2005年第二季度和第三季度的每股收益，较去年同期相比，分别增长41.0％和60.31％。公司认为第四季度生产经营情况仍将保持良好的发展势头，同时预计第四季度将有26万吨的自有资金项目投产，全年产销量有望达到我们预测的163万吨水平。假设今年第四季度的业绩同比增长50％，那么，2005年第四季度将实现每股收益0.1212元。我们对2005年全年的业绩预测修正为，每股收益0.7324元，较去年同比增长80％。

　　公司的基本面保持良好，未来产能扩张潜力较大。预计2005年全年产销量将到163万吨，2006年产销量将达到200万吨。中长线投资价值明显。

　　目前的动态市盈率(昨日的收盘价为11.19元)15.28倍，低于国际同类企业的市盈率20倍的水平。我们调高中线投资评级，从上次“持有”调高至“增持”的评级。

　　四、机构持仓变化

　　与半年报的前十大流通股东的比较，在第三季度期间，进驻该股的投资机构变化较大。2005年6月30日机构持有通威股份的流通股达到1679.34万股，占总流通股本的27.99％。在三季度期间，境内的一些基金减仓明显，但有三家QFII增持股份。到9月30日机构持有流通股份合计1561.37万股，占总流通股本的26.02％。

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

　　作者声明:在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的

证券没有利害关系