日本股市明年续狂欢【2006全球市场预言·日本股市】

　　本报特约作者  刘凤元  发自上海

　　12月8日，瑞穗证券公司发生严重的下单错误事故，许多投资者因担心证券公司会卖出大量持有股而纷纷抛售股票，导致日本股市全面混乱，日经指数比前日下跌了301点，创下了两个月来日本股市最大的跌幅，并最终导致日本东京证券交易所社长辞职。但这次事故并没有动摇投资者对日本股市看好的观点，在零售业并购和企业盈利等利好消息的刺激下， 日经指数本周一大涨160点，5年来首次收在16000点关口以上。

　　在20世纪80年代开始的日本泡沫经济时期，东京

证券交易所迅速扩张，20世纪90年代一度成为世界最大的

股票交易市场(现为第三)。随着日本经济泡沫破灭，日本从40000点的历史高位一路下滑，并在2003年4月下跌到历史新低7600点附近。挤泡沫的过程中，投资者损失惨重，在抛弃日本股市的同时，他们纷纷将资金存入银行或者买入外国资产。

　　进入2005年，投资者远离日本股市的现象有所改观，不仅日本国内投资者，而且国外的基金也在增加对日本股市的投资，使得今年日经指数上涨幅度达到45%以上。

　　种种数据显示，日本经济正在努力摆脱通缩的阴影。作为宏观经济增长的先行指标，股市已经对经济的增长有所反映。

　　破产企业减少

　　日本最大的信用调查公司———帝国数据库的统计显示，2005年11月日本破产企业数为708家，比10月下降14.2%，破产数量继续维持在13年来的低点。资产构成方面，破产企业中超过10亿日元的企业只有50家，是今年4月以来的最低水平；在行业分类方面，破产数量下降最大的是交通和通讯行业，其次是零售业，除

房地产业外，其他各行业破产企业数均较去年同期减少；破产形式方面，破产清算的公司数量下降14.7%，为连续两个月下降。

　　以上数据同今年的日经指数表现是一致的。从企业破产数量趋势和行业分类可以看出，除了房地产这个利率敏感行业因为日本可能加息而开始下滑以外，其他企业经营情况正在好转。这意味着企业的盈利能力将继续改善，从而进一步增强投资者的信心并推高股票价格。

　　资金涌入股市

　　日本经济和股市泡沫破灭后，日本整体经济遭受了严重损害，投资者逐渐远离日本股市。大部分日本投资者要么采取保守投资，将资金以现金的形式存在银行或其他金融机构，要么将资金用于购买高利息地区的股票、债券等资产，由此导致了日经指数从历史高位的持续下跌。

　　随着美国经济的复苏，日本经济也出现了复苏征兆，日本股市开始回升，包括国外投资者在内的资金又开始重新流入日本股市。

　　从图二可以看到，近年来的总趋势是日本央行一直在增加日本股票的购买，并在12月20日的最新统计日创历史新高。同时，由于国内经济呈现复苏迹象，日本投资者从2004年开始减持国外的股票和债券等资产，从今年9月的第三个星期开始，日本投资者已经持续12周抛售外国资产。而同时出现的是日经指数持续创近年来的新高。

　　股票目前在日本国民的金融资产中，所占的比率不到7%，远远低于美国的13.8%，因此随着国内投资者抛售国外资产买入国内资产，股票价格还将继续上涨。

　　另外，从国外资金流入日本的情况看，国外投资者投入日本市场的资金一直在增加，从2005年开始，买入股票的金额占总流入资金的80%以上，而债券则逐步受到抛售。

　　加息不紧不慢

　　自1995年以来，日本央行将贴现率降低到0.5%之后，日本金融机构的存款利率一直处于1%以下。近年来，日本的活期存款几乎是零利率，1年期定期存款的年利息仅为0.02%到0.03%，5年期的定期存款年利息也只有0.1%。

　　目前，由于物价指数有上涨的压力，央行一直想结束零利率货币政策，但政府却不愿意央行如此迅速地改变货币政策，并随时准备施加政治压力。根据新计算方法汇编的CPI较上年同期下降了0.2%，这可能被日本政府用作要求日本央行暂时维持现行货币政策的又一个理由。

　　笔者预计明年日本央行会加息，但加息的时间和次数明显会受到新物价指数的影响和政府的压力。因此，在改善了的就业和收入水平提高了投资者对风险的承受能力的情况下，若央行不急于加息，投资者将因为寻求更高的回报而将资金从基金赎回。那么，日元可能会贬值，股指则由于预期出口企业的利润增加而继续上涨。

　　并且，单纯从统计的角度看，日元和日经指数大部分时间是背道而驰的。因此，美元日元间至少4%以上的利差以及加息的不顺利将导致日元继续下跌，日经指数上涨。

　　总之，随着投资者对日本股市信心的上升，预计日经指数2006年将继续上涨，并上攻5年来的高点20000点。

　　《国际金融报》(2005年12月28日第八版)