反转尚需时日 亮点值得关注

　　上海证券报 华泰证券 庄虔华

　　先期进行股改的蓝筹股，由于持续下跌，这些股票普遍处于较低的估值状态，投资价值逐渐凸现。对股改预期强的蓝筹股，重点关注两类投资机会:一是类似中石化整合子公司的投资机会；二是A股、H股估值倒挂带来的投资机会

　　本周大盘在半年线之上继续上攻，周三虽有回调，但场内买气依然很足，封杀了大盘深幅回调的空间。从当前的宏观经济环境看，虽然市场反转的条件尚不具备，但在蓝筹股估值整体偏低并存在诸多业绩亮点的情况下，局部的投资机会并不少。由于G股板块的主体是潜质好的股票，绝大部分优质股票也将逐步加盟G股，所以从价值投资的角度看，G股和准G股将成为未来机构的投资重点。

　　估值优势明显

　　先期进行股改的主要是基本面较好的蓝筹股，由于持续下跌，这些

股票普遍处于较低的估值状态，投资价值逐渐凸现。根据2005年三季报和12月22日的市场数据统计显示，目前面市的206只G股中(含中小板股票)，三季报亏损的仅2只，不到1％，每股收益超过0.2元的有131只，占63.59％，净利润同比出现增长的有146只，占70.87％，全部G股的加权平均市盈率为16.46倍(剔除亏损股)，其中有86只G股的市盈率在15倍以下，占41.75％。

　　这组数据较之全部A股具有明显优势。1358只A股中三季报亏损的有235只，占17.30％，每股收益超过0.2元的有379只，占27.91％，净利润同比出现增长的有690只，占50.81％，全部A股的加权平均市盈率为52.51倍(剔除亏损股)，即使剔除每股收益在1分钱以下的股票，加权平均市盈率仍高达26.28倍，较之G股高出59.66％。

　　在所有G股中，主板G股较之中小板股票存在明显的估值优势。156只主板G股的加权平均市盈率为16.10倍(剔除亏损股)，其中有82只在15倍以下，占52.56％。而50只中小板股票的加权平均市盈率为24.18倍，仅有4只股票市盈率低于15倍。虽然因规模小、成长性好等因素的存在，中小板股票会被赋予一定程度的溢价，但50％以上幅度的高估，很难说是理性的，这对其未来的行情走势会产生相当的估值压力。

　　业绩亮点不少

　　虽然存在宏观经济下滑的隐忧，但也不乏局部的业绩亮点。

　　一是周期特征不明显的行业股票。银行股虽面临开放下的竞争压力，但从长期看，中资银行的主导地位也很难动摇，一方面，中资行的市场网络、客户群体等优势是外资行难以复制的，另一方面，随着战略投资者的不断引入，中资行的经营素质和增长方式将逐步得以改善。从业务结构看，内地银行较之境外银行有更好的成长性，但估值水平却低于国际银行股，潜在的投资机会是显而易见的。目前G民生的市盈率在10倍左右，无论与国际还是内地银行股相比都是偏低的，而公司的稳步扩张有望得以延续，净利润的稳定增长是可期的。地产股的优势在于土地资源的稀缺性和消费升级下的真实购买意愿，使

房地产价格很难出现大幅度的下滑。一些具有品牌和管理优势的公司，则有可能借助行业紧缩实施低成本扩张，并通过不同地区房地产价格的不同变化，回避行业和政策风险，像G万科在全国分散物业的良好销售表现，就较好地平衡了在上海等地市场波动的风险。目前万科A的动态市盈率约在12倍，香港地产股的平均市盈率水平在15倍，美国、印度等市场则达到20-30倍的水平。凭借品牌、规模、管理、市场等方面优势，万科A有能力实现业绩的稳步增长，作为地产龙头股，应赋予相应的溢价，现在的低估无疑隐含相应的投资机会。

　　二是业绩要比预料好的资源类股票。煤炭股因是典型的周期性行业而遭遇机构的集体抛售，但作为中国主要能源供应的煤炭业，未来的需求几乎是刚性的。随着安全治理力度的不断加大，2006年煤炭的供给可能出现偏紧的状态，预计明年国内煤炭价格仍将维持在2005年的相对高位。目前许多优质煤炭股的市盈率水平由于过度回避而降至10倍以下，对资源类公司来说显然是低估了。G西煤近期已经做出反应，国阳新能复牌除权后将打开上涨空间。G铜都、锡业股份等周期性股票也存在类似的低估现象，在垄断性的矿产资源优势和有色金属价格坚挺的背景下，具有资源优势的有色金属股存在估值纠正的机会。

　　三是能源新政下的投资机会。“十一五”规划中，节能降耗、清洁能源、环境友好等成为频繁出现的关键词，据预测，未来5年间将有13万亿元之巨的环保投资，隐含的投资机会是极其巨大的。目前已有上市公司开始在环保规划中受益，如涉足太阳能业务并获巨大收益的G天威，受惠于CDM项目比较明确的三爱富、巨化股份等。

　　预期G股的机会

　　对股改预期强的蓝筹股，重点关注两类投资机会。一是类似中石化整合子公司的投资机会。中石化是抗风险能力较强的超级大盘股，适合大资金操作，其众多的子公司也为大资金运作提供了方便，虽然就整体石化行业看投资机会不大，但只要股改预期不兑现，涉及的交易机会就会反复出现。二是A股、H股估值倒挂的投资机会。近来海螺水泥A股一直对其H股存在缩水，股改后缩水幅度会更大，因此其H股的一路上涨引领了A股的中级行情。青岛啤酒A股对其H股时常存在约10％以下的缩水，股改后缩水幅度会达到20％左右，受此影响近期青岛啤酒A股不时出现短期的交易机会。

中兴通讯A股与其H股的价格已比较接近，除权后A股会缩水，作为3G概念的代表性股票，后市的机会是有的。

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