仓储物流行业翘楚 投资价值日渐显露------中储股份投资价值分析

　　上海证券报 

　　中储发展股份有限公司是全国性大型综合物流企业，成立于1996年，主要从事现代物流和生产资料仓储配送、国内外贸易和质押监管及相关业务，形成了物流、商贸与金融相结合的独特运营模式。母公司------中国物资储运总公司------是中国最大的以提供仓储管理、运输配送、物流加工、代理分销、国际货代、质押监管、生产资料现货交易市场等服务 综合物流企业之一。依托母公司的强大实力，自1997年上市以来，中储股份在原有基础上，通过配股等方式不断向大股东收购优质物流资产，逐步发展成了总资产达30.1亿元、年货物吞吐能力4000万吨、经营网络遍布东部沿海和中心城市的中国物流业巨头。

　　由于仓储物流业的进入壁垒并不高，业内竞争激烈，大部分公司正在大力建设自己的网络，以期跟上市场扩张的步伐，因此，仅靠丰富的物流资源并不能使中储股份在激烈的竞争中永远立于不败之地。在我国物流业由轻资产型向资产型发展的过程中，中储股份抓住机遇，适时调整了资源配置思路，竞争力始终处于行业领先地位。自2001年以来，公司在打造仓储平台、建设现货市场、开展商贸物流、提升物流服务附加值、大力发展质押监管业务以及发展港口物流和期货交割等增值业务方面做了大量富有实效的工作，逐步形成了中储独特的业务模式，主营业务收入连续保持40%以上的年增长速度。

　　★打造仓储平台，

　　提升核心业务能力

　　仓储业务是中储的核心和基础业务。中储股份1997年由中国物资储运总公司天津分公司下属的天津中储南仓一库等六家企业发起设立，业务仅限于天津地区。上市后，公司在物流基础设施方面投入巨大，通过配股等方式不断向大股东收购优质资产，先后置入了位于上海、南京、无锡等中心城市的优质物流资产，建成了分布在天津、上海、西安、武汉、成都、南京、无锡、青岛、洛阳等各大城市的20多个物流基地，逐步形成了遍布东部沿海和中心城市的网络布局。完善的物流网络对于从事仓储物流业的中储股份而言，不仅构成了其在竞争中的重要优势，也是开展其它增值业务的基石。在物流业网络化、规模化、全球化发展的过程中，物流网络的价值将会得到越来越充分的显现。

　　在形成全国性网络布局的同时，公司还加大了在物流技术方面的投入，以期提高运作效率，降低物流成本，为客户创造价值。近年来，中储股份改造了多个现代化的物流中心，购置了大量新型货架、各类叉车、起重机、堆码机、输送机等库内装卸、输送设备；建设数码式仓库，引进自动识别技术、条码技术、自动化拣选搬运系统，实施计算机

信息化管理，满足了库存货物在线即时查询和动态信息反馈。各种先进物流设备不但降低了人工成本、提高了劳动效率，还直接提升了物流过程的精细化水平，从而大幅度提高了企业效益。按照中储股份发展战略规划，在2007年前，公司还将进一步加大技术改造和项目投资的力度，在沿海和区域经济发达的中心城市再建成一批管理规范、功能齐全、在所处区域居行业领先地位的物流基地。

　　★开发高附加值物流服务，增加业务扩张实力

　　多年来，中储股份充分发挥全国网络的仓储物流平台的优势，挖掘客户的潜在需求，在生产资料物流、产品物流、项目物流、港口物流和期货交割物流等方面已形成规模，处于国内物流业的领先地位。

　　以遍布中心城市的物流中心为依托，中储股份成为国内外众多大型制造企业和零售商的区域配送基地。在上海，中储股份的物流中心是四个造船厂的钢板配送基地，负责船板港口接货、仓储保管、适时配送到生产线，目前业务模式复制到大连，在大连成立分公司成为大连造船厂的仓储配送基地；中储股份的物流中心还是雀巢、百事可乐、海尔、LG等知名品牌的区域配送中心，建立了全国运输网络，为生产企业开展从生产企业到消费地的干线运输以及从配送中心到零售店的支线配送。目前，为欧尚、易初莲花等大型超市提供的跨省市的连锁店多品种配送以及生鲜食品的冷链运输也迅速发展。

　　中储股份以分布在上海港、天津新港、青岛前湾港等港口物流基地为平台，大力开展集装箱业务，2005年集装箱业务预计比上年增长45%，已成为集国际货运代理、散货及集装箱存储运输、拼箱拆箱、加工配送、质押监管、商品检验及包装、物流方案设计等功能的现代化物流基地。公司依托港口，开发进出口业务的大客户、大宗散货和化工原料的国际货代业务出现快速增长势头，2005年业务预计比上年增长55%。下一步公司计划在天津滨海新区、上海洋山港、宁波北仑港、广东南沙、大连等港口开拓港口物流新业务。

　　中储股份凭借物流中心几十年开展生产资料物流的专业管理经验，已有6家物流中心成为上海期货交易所的有色和橡胶期货交割库，在中储上海地区交割库的交割量占该地区总交割量的70%左右，目前中储股份正在积极申请多个大型钢材物流中心成为首批钢材期货交割库。

　　★发展质押监管业务，

　　拓展潜在市场空间

　　中储股份近年大力发展质押监管业务，促进了我国物流业与金融业的融合，实现了多方参与者的共赢。中储股份1999年运作第一笔仓单质押业务，是国内该项业务的首创。近年业务规模逐年大幅增长，与银行联手帮助中小企业解决了融资的难题，盘活了大量存货和沉淀资金。用专业的仓储管理经验和统一规范的管理，有效地规避了银行的经营风险。中储股份始终将防范风险作为扩大质押监管业务规模的前提，协助银行调查客户的资信，选择市场价格稳定的质物品种，利用现代信息手段建立预警机制，形成了一整套有效防范风险的制度和流程，质押监管业务开展6年来，未出现一笔贷款损失。质押监管业务模式日渐成熟，从静态质押到动态质押，从库内质押到库外质押，从仓储单一环节的质押到供应链多环节的质押，实现了物流、商流、信息流、资金流的有机结合。这种物流创新业务受到了工商和金融企业的欢迎，被中国物流与采购联合会评为中国现代物流十大创新模式之首。中储股份的监管业务收入以每年翻番的速度增长，预计2005年质押融资近50亿元，直接监管收入有望达到700万元以上。受我国经济的高速发展和信用机制不健全等因素影响，随着这项业务模式的日趋成熟，预计该项业务会连年快速增长，发展空间无限。

　　★建设商品交易现货市场，打下强势发展基础

　　为进一步提高公司的市场竞争力和综合实力，中储股份依托仓储资源优势，大力建设生产资料现货交易市场，先后建成了华北地区最大的钢材现货交易市场------天津储宝钢材现货交易市场，苏南地区最大的金属材料现货交易市场------江苏无锡金属材料现货市场，无锡地区最早的建筑材料专业市场------中储装饰材料城和南京市首家国家级市场------南京生产资料中心批发市场，2005年公司又收购了西北和华中地区的两个最大的钢材市场------西安物资城和武汉丹水池生产资料市场。在支撑客户分销渠道的同时，提高了自身在客户企业分销网络中的地位，也达到了商流带动物流，物流促进商流的局面，使优势资源得到充分发挥，竞争优势得以显现，大幅提升了仓储、运输配送、经销、质押监管、加工等业务，几个现货市场年销售额近千亿。同时仓储企业“前店后库”式生产资料交易市场的模式，也为日后商物分离、网上交易打下了良好的基础。

　　★开展商贸物流，

　　培育利润增长点

　　中储股份依托遍布全国的物流中心和生产资料交易市场所形成的销售渠道，积极开展商品经销业务，形成了物资销售和进出口代理等贸易活动与仓储、加工、配送物流业务相结合的运营模式，使商流与物流融为一体。物资经销业务主要经营品种是各种类型的钢材，取得代理权的钢厂有:马钢、长钢、承钢、通钢、南钢、莱钢、包钢和邢钢等，分别在天津、上海、南京、无锡、北京和沈阳等地设立了分销点。发挥中储股份多年贴近原材料生产企业的特点以及具备仓储运输、加工配送和质押监管融资等业务优势，又开发了铁矿砂、塑料、纸浆、煤炭、汽车等经销品种，服务向供应链全过程延伸，形成了重点工程钢材承包供应及配送一条龙服务和批发、零售相结合的运营模式。2004年公司共实现商品销售业务收入31.5亿元，比2001年增长了近6倍。预计2005年还将有大幅增长。

　　★利用土地置换，

　　全面更新设施设备

　　中储股份丰富的物流资源不仅是开展业务的基础，同时也为公司带来了巨大的升值潜力。中储股份占地469万平方米，库房82万平方米，货场115万平方米。以上土地大多位于东部沿海和中心城市的中心区，成本极低，土地升值幅度巨大。

　　公司2004年和2005年上半年分别出让了两幅地块。2004年由于土地规划，公司转让了位于上海市曹杨路的2021号地块房地产，账面值为1140万元，转让价格为2.9亿元。2005年上半年由于土地规划，公司出让了位于上海市杨浦区的两个地块，帐面值436万元，转让价格2.2亿元。该两项交易产生的净收益根据有关规定计入资本公积，预计扣除人员安置费、其他相关税费等约可增加公司净资产3.74亿元。

　　公司转让土地所取得的巨大收益成为公司加大物流基础设施和物流技术投入的主要资金来源，先后投巨资在天津、上海、河南、山东等地建设、改造了多个现代化的物流中心，解决了目前公司仓库大多设施陈旧，仅能提供最简单的堆存和进出库服务，附加值偏低的问题。无锡、南京等地的物流中心还成为当地的物流示范基地。

　　★投资价值明显

　　从公司2005年披露的半年报情况来看，中储股份总资产达30.1亿元，净资产达11.5亿元，负债总额为18.5亿元，资产负债率为61.7%；流动资产为20.8亿元，长短期负债水平均处于合理区间，财务状况较为稳健，并且由于土地增值的原因，公司资产的实际价值要远远超过其帐面价值，公司的实际负债率水平更低。

　　至于投资者关心的公司获利能力问题，如果放在物流业这个大背景下来看，我们会欣喜地发现，公司的盈利能力并不低。

　　首先，物流行业目前仍处于发展的初期，行业布局散乱、竞争激烈，这在客观上影响了企业的盈利能力。但物流行业是一个朝阳行业，对国民经济发展具有非常重要的意义，因此未来有很大的发展空间。中储股份作为全国最大的仓储物流企业，是行业内的龙头企业，拥有规模和市场优势，结合其科学的资源配置战略和发展战略，必将成为物流行业发展的最大受益者。

　　其次，物资经销业务属大宗商品的流通业务，这就决定了该项业务的低盈利性。通过与上海物贸(2.46%)、中技贸易(3.34%)和五矿发展(3.95%)的横向比较，我们发现公司物资经销业务的毛利率水平并不低。并且，钢铁经销业务具有可行的风险补偿机制，业务的毛利率水平受钢铁价格变化的影响不大。如果某一次公司收购的产品在销售时的差价为负，那么公司在进下一批同类货物的时候，厂家会将上一次负的差价支付给公司。这样，公司将产品下降的风险转移给了上游厂商。据我们了解，2005年上半年，中储股份在钢材产品下降的时候，采取每天跟踪价格的方式，盯紧差价，调整进销价格，钢材进销差价为负的时间仅为22天。从而，使该项业务毛利率基本上维持4%的水平。

　　第三，公司首创的仓单质押业务增长潜力诱人。公司现在与商业银行合作，以存放在公司仓库或第三方仓库中的存货向银行出质仓单，银行根据仓单向存货拥有者提供短期融资。公司已与10几家商业银行合作，最近该公司的母公司中储总公司又与中国建设银行签订了战略合作协议。长期来看，此项业务市场潜力巨大。

　　★滨海新区开发的

　　主要受益者

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》中提出要“推进天津滨海新区等条件较好地区的开发开放，带动区域经济发展”，滨海新区正式被纳入国家“十一五”规划。已编制完成的《天津滨海新区“十一五”规划纲要》提出，滨海新区的发展定位为:立足天津，依托京冀，服务环渤海，辐射“三北”，面向东北亚，建成高水平的现代制造和研发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心、宜居的海滨新城。中储股份作为天津地区的物流龙头企业，占据环渤海物流圈大部分市场份额，收购青州、胶州两家公司股权，完成了在山东半岛的物流中心布局，收购天津、西安等地的十几家公司的股权，进一步增强公司在华北和西北地区物流市场占有率，滨海新区的加速发展将极大促进中储股份业务发展，并使公司拥有较大的资产增值潜力。

　　★行业发展前景广阔

　　从行业层面来看，虽然目前我国物流业总体规模还比较小，但经过多年的发展，物流运行质量正不断提高，物流业正经历一个快速发展阶段。国内外物流发展的经验表明，物流发展与一个国家的经济发展成正比，我国经济的持续快速发展带动了物流业快速发展。1991-2002年，我国社会物流总额从3万亿元上升为23.3万亿元，年均增长20.4%，大大高于同期GDP15.5%的年均增速。尤其是2001年以来，随着我国工业化进程的加快，社会物流总额进入快速增长期，连续4年加速增长，到2004年社会物流总额比2001年增长了一倍。

　　中储股份凭借其丰富的物流资源，以及符合行业发展趋势的资源配置战略，稳居物流业龙头地位。在国家加速发展滨海新区以及物流行业正处于快速发展阶段的大背景下，未来5-10年中储股份仍将保持较快的发展势头，盈利能力也将稳步提高，加之其大量土地资源的巨大升值潜力，投资价值值得投资者重新认识。(渤海

证券研究所)

　　创新高效团结拼搏追求卓越励精图治------西藏矿业

股权分置改革网上交流会精彩回放

　　路演嘉宾

　　西藏矿业发展股份有限公司董事长肖永恩

　　西藏矿业发展股份有限公司董事会秘书刘晓江

　　西藏矿业发展股份有限公司财务总监肖朝晖

　　第一创业证券有限责任公司助理总裁王志坚

　　第一创业证券有限责任公司投资银行部总经理王时中

　　第一创业证券有限责任公司投资银行部副总经理王勇

　　第一创业证券有限责任公司投资银行部执行董事侯力

　　第一创业证券有限责任公司投资银行总部业务董事洪友鹏

　　第一创业证券有限责任公司投资银行总部业务经理王韶华