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本报特约作者 陶行逸 发自北京
贯穿2005年外汇市场的主旋律是在良好利率前景推动下的美元强势。代表美元走势的美元指数从年初的80一线，涨至前期最高92.50一线，创出2004年6月以来的新高。而非美货币兑美元纷纷走出大幅下跌的行情（加元是2005年惟一对美元上涨的主要货币），其中欧元为首的欧系货币和日元跌势尤甚，而商品货币如澳元、新西兰元等对美元也表现羸弱。
美元今年的抢眼表现源于美联储自2004年6月以来连续13次的升息，美元利率从1%的历史低位，一路上扬至目前的4.25%。美元也由此跨入高收益货币的行列，结束了自2001年以来连续三年多的跌势。从美元指数的图形上看，美元已走出连续三年多的下降通道，技术上有中期走强的趋势。
2006年美元是继续上涨趋势还是重归长期的跌势，越来越被市场关注和讨论。在美元长期性的结构性失衡———巨额的贸易与财政赤字的阴影下，美元的利率优势对美元的支撑还能持续多久也多有争论。部分市场人士认为美元的加息周期即将结束，而美元的强势也将随之终结，美元将在结构性因素压力下长期下跌。
笔者认为，巨额的贸易赤字与财政赤字必然导致美元的长期趋势走跌，但美元并不会轻易妥协。以今年为例，利率前景和经济的良好增长状况掩盖了结构性因素对美元的利空影响。当利率和经济增长的亮点不再，市场关注的焦点将从周期性因素转移到结构性因素上来，美元的下跌也成了必然。
而问题就是，市场对于周期性因素对美元的支撑还有多少激烈争论，原因在于市场对美联储利率前景的预期不再如以前般明确。
目前市场一致预期美联储在2006年1月还有一次25个基点的加息，而随后的利率前景将不明确。一是由于12月利率会议的会后声明使得美联储在货币政策制定上有了更灵活的空间，暂停加息也有可能；二是格林斯潘明年1月底离任，新掌门人的到来也可能带来不确定性。
笔者认为，美联储的加息周期还远未结束，只是其路径将会发生变化，即不再如以往般连续、机械。在利率见顶之前，美联储的加息很可能断断续续，美元的强势也将不那么轻易地被终结，只是会呈现出更多的波折。
如上图，从技术上看美元上涨的空间，美元指数上涨的第一目标位在95.8附近（121-81的0.382的菲波纳奇回档位）；表现更乐观的话，第二目标位是100.5（121-81的0.5的菲波纳奇回档位）。
《国际金融报》(2005年12月23日第十二版)
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