铝市：调整回落不改牛市（期铝展望）

　　本报特约作者　刘荣　华发自杭州

　　经历了18个月的宽幅震荡下跌走势后，沪铝近期一改往日淡静格局，走势出人意料强劲。沪铝市场放量、增仓，价格同时稳步上行，接近历史最高价20000元/吨。

　　近几天，伦铝期价在创历史新高2287.5美元后回落。受此带动，沪铝又出现了中幅 下跌后的上下宽幅震荡行情。随英国伦敦LME2005年12份铝合约的第三周星期三最后交割日开始，3个月伦铝周三开始走强收高，沪铝由此利好带动，本周四期铝价格高开高走，主盘交易合约0603铝价放巨量一举突破19000元/吨的强三角形整数压力线，并以19400高位报收。

　　沪铝是下跌反弹还是牛市继续呢？笔者从铝行业的供求关系作一系统分析，试图探讨铝价的未来走向。

　　第一，现货市场方面，旺季拉动铝消费。目前，铝的消费旺季已开始启动，但市场供应却没有因此而大幅增加，且一直受到西方减产及中国出口不畅的影响。

　　从LME铝库存上，我们发现，目前消费与供应已出现矛盾，市场价格也随之上涨。长期来看，目前国内产量仍然维持稳定。随着铝锭出口量的大幅降低，国内铝价会承受一定压力。但随着国内部分中小铝业产能的关闭，如果产量有明显下降的话，面对国内目前的供给水平，铝价持续上行的可能性较大。从政策面上讲，自从氧化铝进口加工贸易政策在2005年8月22日被终止之后，一般贸易政策格局将逐步形成，这也是支持国内铝价走高的基础。

　　第二，国际市场铝的贴水结构出现了一定的变化。我们知道升贴水一直是金属市场代表现货的主要标志，而且伦铝从即将进入消费淡季开始，市场的升贴水结构就从升水转变为贴水，贴水的数值也一直维持在18美元左右，这个水平贯穿了整个淡季，但是从九月下旬开始，市场的贴水却出现了变化，伦铝的现货贴水从17美元，缩小到了目前的升水10美元附近，贴水结构已经开始会因消费的增长而转变成为升水结构。

　　第三，最近上海期货交易所和LME交易所库存连续下滑。目前库存总量为501325吨，与年初时相比减少了20万吨。上海方面，10月到12月中旬上海期货交易所铝库存大幅减少11273吨，至目前的36288吨。由于国内外铝的库存中期一直处于下降之中，特别是伦铝的库存中期时段下降惊人，也可能预示着国际铝市场消费的趋势率先启动，这也是伦铝价格先于沪铝走强的直接原因。

　　第四，铝锭生产成本高企。根据我们的核算，加工贸易项下铝锭的生产成本为：1.95×氧化铝到岸价×

汇率+8500，一般贸易项下为：1.95×氧化铝到岸价×1.17×1.02×汇率+8500。以氧化铝到岸价450$/t，汇率8.11计，则前者为15616元/吨，后者为17242元/吨，相差近1600元/吨。

　　尽管氧化铝进口免征关税和

增值税时铝锭生产成本显著下降。但由于国家已明确对氧化铝加工贸易项下关税和增值税的征收，也意味着将执行惟一的氧化铝一般贸易税赋标准。

　　第五，铝加工制造业的“整顿、提价”等新政出台。2005年开始，国家对铝行业调控力度继续加大。近期，

国家发改委讨论并原则通过《铝工业发展专项规划》、《铝工业产业发展政策》。一系列新政策的出台，将必然推升原铝价格成本。据此，中国铝业近期正式推出将氧化铝销售价格统一上调12.8%的销售政策。

　　第六，废铝进口增长。据海关统计，自2002年起近3年广东口岸废铝的进口量依次为23.6万吨、32.4万吨和65.6万吨。废铝进口的扩大，预示原铝市场的繁荣，其价格上升也将在情理之中了。

　　沪铝放量增仓上涨，显然是因其供求关系逐步改变的影响。随着总体库存数量的持续下滑，需求增加，伦铝3月期价打破了1680至1800美元的震荡区间，站稳2150至2200美元中继箱体，对沪铝的支持力度很大，但由于17700—18500是沪铝上涨突破后的中线支持平台，具有极大的技术意义。因伦铝近期的下调，加之沪铝前几天的大幅上升，已积累了一定的获利筹码，技术指标上的超买，短期回调应属正常。本周星期四的沪铝75322手的巨量成交和76806手的最高增仓量的上升，至少反映市场对后市的看好。

　　关于未来的走势，我们认为，原铝行业整体复苏，供需关系初步改善的宏观大背景下，随着中国国家铝业新政的出台，中长期推升了原铝的价格成本，沪铝价格经过短期回调结束后，可能中长期内仍将会延续震荡盘升的势头，中长期上升目标：沪铝冲击、并越过1995年历史高峰一线的可能性是存在的。

　　《国际金融报》(2005年12月23日第十一版)