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上海证券报 冯海天
昨日债券市场运行得不温不火。交易所市场中不少国债以阴线报收，上证国债指数也最终收于阴线，不过银行间市场仍然活跃，国债、金融债的报价都较多，并分布在整个收益率曲线，可见虽然年底将至，行情因年终决算因素有所迟缓，市场多头的情绪仍较高。许多人预期在明年一季度市场将重新上涨，这意味着债券收益率大有回到10月份水平的可能。
回想10月份至今的行情，市场价格仿佛坐“过山车”一般。例如7年国债在10月中旬最低曾经下降到2.45%，11月中旬最高曾调整到3.20%，至今又下滑到2.85%附近。这样的短时间内的快速来回波动，也是债券市场近年来少见的。不过，对比2004年4月份的暴跌行情，以及2005年波澜壮阔的大牛市行情，近两个月的波动又小巫见大巫了。
那么，债券资产管理者应当如何应对这种市场波动，如何获得较好的组合投资收益呢?通常情况下，针对不同阶段波动改变相应阶段的组合久期，应当是一个较简单却又较好的组合管理方法。通俗地说，市场收益率水平越低，就越买短债，而市场收益率水平越高，就越买长债，或者说始终保持债券组合的久期与市场收益率水平动态的同向运动关系，应当是无(或低)信用风险债券组合管理的核心思路。不过，如果采用这种组合管理策略，组合管理者的利润压力和心理压力都经常会处于紧张状态。在市场收益率水平较低时，购买长债才能获得较好的即期收益，购买短债必然带来即期的利润压力；而在市场收益率水平不断走高情况下，拉长组合久期意味着可能的市值损失，必将面临强大的心理压力和报表或者考核压力。然而，恰恰是低利率时代购买的长债会成为日后的梦魇，也恰恰是高利率时代没有购买长债将带来长期高收益机会的失去。因此说，作为债券资产管理者，面对即期的收益和资产估值的风险这些现实的压力，能够坚持正确投资策略并不是一件容易的事，在较长的时间内战胜指数、跑赢大市需要更多的智慧和勇气。说到这里，我们是否值得考虑一下当前的利率形势呢?
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