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本报特约作者 董朝晖 赵峰 发自上海
周二，在各方消息影响下，债市呈现多空胶着态势。交易所债券全面回落，上交所国债指数收于108.76点，下跌0.06％，成交8.16亿元，较前一交易日缩小1.58亿元。
从盘面来看，部分非跨市场中期券与长期券位居跌幅前列，位居涨幅前列的以跨市
场券为主，上交所国债7涨5平29跌。银行间市场回购利率继续保持稳定，成交集中于1年以内的品种与1至5年的中短期品种，银行间国债指数微跌1.59点。
债市多空胶着的状况来自于以下几个方面，利多因素有货币政策持续宽松、宏观经济紧缩预期抬头、人民币升值预期强烈等方面，而利空因素则主要是国债发行余额管理以及市场心态转变两个方面。
货币政策维持宽松，货币市场利率已基本见顶。央行认识到维持较高货币市场利率并不现实，加上回笼流动性已经初步达到目的，央行已悄然将全年M2增长目标从17％调整到18％，与此同时，M1的增长目标从15％下调到14％，显示央行默认“宽货币、紧信贷”的金融格局，货币政策将维持宽松。央票的招标情况也充分说明货币市场利率呈现回调趋势，周二一年期央票利率与前周持平。
宏观经济方面，CPI低于市场预期，紧缩预期又有所抬头，经常项目持续大量顺差，美元加息逐渐走到尽头，人民币升值预期强烈，人民币兑美元迭创新高，外资涌入动力仍在。
企业债券于银行间流通大闸放开，由于商业银行计算企业债的风险权重较高，商业银行对企业债券的需求在短时间内未必大量释放，但流动性改变对企业债券估值带来的影响显而易见，企业债券在银行间流通对债市应有促进作用。
国债发行实行余额管理，意味着国债的发行将没有计划可循，随行就市的发行体系给市场带来的较大的不确定性。短期国债的滚动发行将丰富央行公开市场调控手段，增强央行对市场利率的控制能力，也有利于构造货币市场收益率曲线。国债发行余额管理将加大国债可能的供给能力，对收益率曲线前端有一定的压力，而收益率曲线前端的压力是否能传导至中长端，则仍有待观察。
债市于11月急速下跌后，在多方的积极参与下，债市上演了快速下跌后的快速反弹、迅速收复失地的走势，但时至年底，市场心态已有转变，多空分歧加大，多空争论渐多，从技术的角度看，债市有调整的需要。
宏观经济基本面仍然对债市有良好的支撑，但债市本轮反弹隐然有利好出尽的迹象，不能排除债市出现阶段性调整的可能性，但由于宽松的货币政策、充裕的资金面与良好的宏观经济面，债市调整幅度将不会非常大，建议投资者在下跌过程中逢低逐步建仓，以中期券为主。
《国际金融报》(2005年12月21日第七版)
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