对话：封闭式基金再火一把？

　　主持人：本报记者陈道

　　嘉宾：联合证券分析师任瞳申

　　银万国证券研究所分析师林捷国

　　信证券分析师熊侃

　　54只封闭式基金越走越强。昨日基金指数继续上涨，上证基金指数收报823.99点，深证基金指数报749.01点，都接近逼近今年高点，比股市强多了。封闭式基金的强势引起了投资者的关注，在有了不小涨幅后，封闭式基金还值得买进吗，未来的“钱途”如何？我们请专门研究基金的分析师进行解读。

　　基金缘何强于

股票？

　　记者：

封闭式基金近期持续走强的动力何在？

　　任瞳：正如炒股票炒预期一样，封闭式基金的强势与预期有关。明年开始施行的新证券法，T+0交易制度不再被禁止，深交所准备在交易不活跃板块实施T+0交易，投资者很容易联想到换手率远远低于股票的封闭式基金，加上临近到期的封闭式基金封转开预期，等等。当然折价率也是其走强的内在原因。

　　熊侃：高折价率是推动其上涨的主要动力。今年有部分封闭式基金最高折价率达到45％以上，如基金同盛和基金裕隆。折价就是其持有的股票市值以及其他资产的净值低于价格，也就是说，基金同盛折价最高时，每份额基金净值1元，其价格只有0.55元。根据我们的统计，到今年10月底，54只封闭式基金加权平均的折价率达到40.6%，今年11月底的折价率为35.9%。这样高的折价率，加上今年股市不景气，就为长期投资者提供了一个很好的机会。这也是保险资金以及QFII今年大量买进的根本原因。

　　记者：封闭式基金为什么会长期存在大幅折价现象？

　　任瞳：折价是所有封闭式基金的普遍现象。国外也是如此，只是幅度没有我们大。封闭式基金为什么存在折价，国际基金界至今还没有一个公认的理由，所以有封闭式基金折价是一个“谜”的说法。另外，与国外封闭式基金和

开放式基金同步发展不同，我国在发展开放式基金后，封闭式基金就骤然停止了，这使得投资者忽略了这个产品，导致它长期被边缘化，没人关注，买的人少，自然就跌价。

　　熊侃：投资是一种长期的行为，封闭式基金由于存续期比较长，比较适合稳健投资。但我国崇尚长期投资的人不多，所以封闭式基金被冷落可以理解。今年QFII大量投资封闭式基金，确实是理性投资的较佳选择。你想想，现在上证指数1100多点，折价率40％左右的封闭式基金，它还能有多大跌幅？所以非常值得投资。

　　怎样把握投资机会？

　　记者：封闭式基金的上涨有规律可循吗？

　　熊侃：根据我们的研究，封闭式基金有这样的交易规律。A股跌，基金价格比净值跌得更快；A股涨，基金的价格上涨速度却慢过净值。由于去年及今年股市持续下跌，所以封闭式基金的折价率普遍高企。但由于近期封闭式基金持续走强，这种规律正在发生一些变化。研究还发现，封闭式基金的换手率远远低于A股，只有A股的三分之一。

　　任瞳：封闭式基金的上涨有明显的波段特点。比如现在炒“封转开”预期，推动其价格上涨，但预期毕竟是预期，离真正的到期还有一段时间，在预期还不能兑现的情况下，投资热情就又降低，基金价格就又有一定的回落。把握这种规律，可以获得更好的投资回报。

　　熊侃：封闭式基金很少像一些牛股那样的持续大幅上涨，通常是上涨了七八个百分点后就又回落，然后再上涨，由于今年的情况是回落比上涨小，所以总体来说一个月通常有3%到4％的涨幅。很适合波段操作。

　　到期将会如何处置？

　　记者：明年将有封闭式基金存续期到期，封闭式基金到期的最可能形式是清盘还是转为开放式基金？

　　林捷：究竟是清盘还是封转开，这决定于管理层的取向，现在很难预测。

　　熊侃：封闭式基金最先到期的是基金兴业。该基金成立时间为1991年11月15日，份额5亿份，存续期15年，明年11月14日到期。后年将迎来封闭式基金到期高潮。共计有基金裕华、基金兴科等16只封闭式基金到期。封闭式基金到期，现在大家都预期封转开，这当然是一种方式。但我国台湾地区的实践表明，封转开后将出现大量赎回，这样基金就被迫大量抛售股票，从而给市场造成较大波动，也导致基金净值的大幅缩水，所以封转开存在一定风险。

　　任瞳：从稳定股市的角度考虑，我认为清盘的可能性不大。因为清盘时基金必然要全部抛售股票，给股市造成激烈波动，这不符合管理层稳定股市的意图。“封转开”当然是一种方式，但如果通过设计一些新产品，比如发行权证等，也可以解决到期问题。

　　熊侃：我认为最理想的形式是到期的封闭式基金按净值折算转入别的基金。由于一家基金公司通常有多只基金，这种折价转入变得更具可操作性，而且风险最小。

　　上涨空间还有多大？

　　记者：封闭式基金有大盘小盘，存续期有长短之分？哪类基金更值得投资？

　　林捷：今年以来，小盘封闭式基金普遍都有15％左右的上涨幅度，远大于大盘封闭式基金，目前小盘基金的折价率已经趋小，所以理论上说，折价率高的大盘封闭式基金更值得投资。

　　熊侃：存续期临近到期的多数为小盘基金，随着价值回归越是接近净值。我也认为是大盘封闭式基金好。

　　记者：封闭式基金的上涨空间还有多大？

　　熊侃：国外比如美国的封闭式基金折价率一般只有12％左右，我国封闭式基金折价率远远高于国外的水准，所以还有很多机会，现在买进还是时候。当然在其回调时进入更好。

　　任瞳：封闭式基金很有“钱途”。特别是如果预期明年股市开始转好，或者牛市诞生，封闭式基金的净值将有较大幅度上涨，必然会带动基金价格上涨。封闭式基金还谈不上到顶，振荡走高甚至继续创新高几乎可以肯定。

　　（夏天／编制）