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上海证券报 招商证券 王小哈
从以往5年以下短期债券的认购情况看，银行是最主要的认购者，2005年以来银行的中短期国债认购比例平均在80%以上。在短期内信贷政策及央行货币政策不会发生大的变化的情况下，预计本期国债的认购仍将较为踊跃。
我们以新发国债发行前5天交易所相当期限国债的二级市场收益率平均值作为比较基准，计算新发国债与相当期限国债二级市场收益率之间的利差，并与当期央行票据发行利率进行比较，分析国债二级市场收益率水平对国债一级市场发行利率的影响。
由利差分析结果可知，首先，2005年以来新发国债在资金的推动下，国债发行利率大多低于相当期限国债二级市场收益率，其中发行收益率利差自4月份始逐渐扩大，10月份达到最大值，11月份之后利差有所收敛，显示投资者心态趋于谨慎；其次，发行国债期限越长，利率弹性空间越大，利差也呈现扩大的趋势；第三，当期央行票据发行利率越低，表明市场短期资金成本较低，利差也有扩大的趋势。
综合以上分析，经历了前期较大幅度的调整之后，债市年内有望保持稳健运行的态势。目前与05国债(14)发行期限最接近的是剩余期限为1.87年的02国债(14)，其目前收益率约为2.28%；而按沪市国债拟合曲线获得的2年期国债收益率约为2.14%(以12月12日为准)。考虑到新发国债具有一定的流动性优势，再结合前面的分析，预计新债收益率折让在10BP~20BP左右，因此我们预计:05国债(14)的发行利率在1.94%~2.04%左右。建议投资者在1.94%~2.04%收益率区间及左右投标；较为保守的投资者可在2.04%左右及以上投标；积极的投资者可在1.94%左右及以下投标。若最后中标价格高于2.04%，则该债券短期具备一定的升值空间；而若中标价格低于1.94%，则短期升值空间有限。
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