零利率令日元忍气吞声

　　香港实德环球(集团)北京利高投资咨询服务有限公司高级顾问、沙罗园外汇黄金网首席分析师及创立人

　　在加元兑美元继续彰显强势，欧元、澳元兑美元或反弹或显露短期筑底迹象时，日元兑美元羸弱依旧，美元兑日元继续在今年9月初形成的上升趋势通道中扬升。

　　欧元/日元形态突破

　　而在对其他非美货币的交叉盘上，日元也弱势尽显。近期，日元对欧元、澳元和加元等都创出多年新低，欧元兑日元走出大型形态突破的行情。

　　如下图所示，欧元兑日元在12月5日大幅上涨，强势突破了2004年12月高点141.62(D点)一线的阻力，从而激发了以141.62为直角边，与2003年11月10日低点124.15(C点)为起点的上升趋势线组成的上升三角形的突破。

　　欧元兑日元在2003年5月启动以来，多次在141.62一线受阻，更显此次突破的重要性。并且，该突破使欧元兑日元自2000年10月以来的长期上涨趋势在2003年5月以来受阻后得以延续，此上升三角形成为了欧元兑日元长期上涨趋势中的持续形态。

　　因而在技术分析层面上，欧元兑日元中期上涨的趋势已明朗化。根据传统技术分析理论，直角三角形突破后的上涨幅度为直角三角形垂直直角边的量度，即图中C点到D点的垂直距离17.47，因此欧元兑日元的看涨目标为159.09(即141.62+17.47)，接近1998年10月的高点162.38(A点)。

　　背负零利率沉重包袱

　　日元近期的颓势，特别是在交叉盘上的羸弱，原因在于市场对日本利率前景预期的改变———从前期冀望日本央行结束极度宽松的货币政策，到认为短期内这一转变并不能到来。

　　自2001年以来，日本央行为对抗通货紧缩和衰退实行极度宽松的货币政策，为银行系统注入充足的资金，使日元的利率维持在“零”。而零利率一直是压在日元汇率上的沉重包袱。

　　2005年是利差因素主导外汇市场的一年。美元与加元在加息进程上的先行，使其汇率表现格外优异。而高利率货币新西兰元、澳元以及英镑，虽然随着美元加息，利差优势逐步减少，但相对日元仍具有足够的利差优势。至于前期刚升息25个基点的欧元，在市场看来，欧元区的利率前景较日本要好，且当前的利差也已不俗。

　　因此，零利率的日元被投资者抛弃，就成了理所当然的事情。而且，市场原本预期明年第一季度结束当前的宽松货币政策也似乎越来越不可能。日本经济复苏看似前景光明，但基础稍显薄弱，且连续十年衰退与通缩的阴影仍在日本政府与央行心头挥之不去。

　　在对经济衰退的警惕与财政赤字成本的担忧下，日本政府显然不愿短期内结束宽松的货币政策。当前巨额的财政赤字已使得日本政府包袱沉重，利率的提升将加重负担。

　　再者，日本央行并不如美联储一般有着非常独立的地位，只能唯政府是从。在日本政府包括首相发表当前不是结束宽松货币政策时候的言论后，日本央行也只能收回原话。最近日本央行一名副行长就暗示，在CPI升至1%时才能考虑结束宽松政策，而不是原来所说的稳定在零以上。

　　日本投资者左突右击

　　因此，虽然当前日本经济持续复苏，日本股市为部分国外投资者青睐，但资金的流入远远不能抵消日本投资者，特别是散户对于更高利率的追逐。而日本投资者的现金异常充足，零利率加上日本储蓄系统改革，以及临近年底的分红，使得日本投资者有充足的“弹药”冲击各投资市场，追逐更高的收益。

　　在国债市场上，日本投资者大幅抛售低收益的日元债券，转而买入海外的高收益债券。仅这一项资金净流出，就对日元汇率造成很大的下跌压力。这些资金也同样冲击着国际黄金市场。金价突破500美金/盎司的大关，日本投资者的贡献可圈可点。在东京交易时段的黄金现货市场，金价经常一反常态在早盘大幅上涨，就是日本投资者的积极买入的结果。

　　因此，追逐利差所带来的资金流出的压力，将使得日元的弱市在短期内持续下去，日元兑美元、兑欧元将继续下跌。

　　欧元兑日元的强劲上扬也使欧元兑美元的跌势减缓，有助于欧元在前期低点1.1640美元附近构筑短期底部。笔者统计，欧元在面市后的5年中，有4年最高点与最低点的波幅在2000点左右，1.1640相对今年的高位1.3581相差近2000点，且又临近年底，因此，笔者建议投资者在把握住欧元兑日元的强势同时，在1.1640一线附近买入欧元，等待反弹。

　　至于欧元兑日元，前期的大幅上涨，使短线有获利回吐和回试突破是否有效的需要，投资者可在回调后寻机买入。

　　短线而言，欧元兑日元只要能守住11月11日以来的上升趋势线(目前在141.30，每天大约上升0.20)，短线即可看涨；若守住2003年11月以来的上升趋势线(目前在132.60)，中线即能看涨。

　　《国际金融报》(2005年12月09日第十二版)