除了救市，拿什么来拯救“中国铜”【争鸣】

　　从铜价来看，接近4年的牛市至今仍没有熄火的迹象。在这波超级大牛市中，受害最深的无疑是中国。因为中国既是世界铜的第一消费大国，又是世界上最大的铜进口国。最近几年，我国每年进口精铜都在100万吨以上，除此之外，还进口大量的废杂铜和铜矿砂。如果折合成年进口200万吨精铜，按每吨涨价1000美元计，就将导致20亿美元的支出增加。但事实上，中国的损失远不止这些。由于中国资金在LME往往是以做空为主，在一波波的逼仓行情中，不断失血，已经成为最受大鳄们欢迎的美餐了。如果将这些损失考虑进去，显然受害程度 将更为惊人。那么，我们该如何应对呢？

　　国储做空正中投机基金下怀

　　近年来，一直有数量不菲的中国资金在LME参与交易。有关报道指出，来自中国的交易量已经占到LME相当大的比重。而交易结果却如同刘其兵事件一样，是屡战屡败，屡败屡战，造成中国资金大量流失。不得不指出的是：大鳄们之所以热衷于操纵铜价，某种程度正是中国资金造成的，国储铜风波的储波正基于此。

　　事实上，中国资金前仆后继的前往LME做空，正好给大鳄们提供了丰盛的晚餐。在如此丰盛的晚餐面前，大鳄们岂不逼仓。比如，现在，有人预测2006年全球铜将有20万吨左右的过剩，因而认为价格不可能再涨，于是又燃起了做空的决心。殊不知，大批的资金继续去LME做空，正中大鳄们的下怀。这些人抱着理想主义色彩来看待期货市场，实际上根本没有明白大鳄们操纵市场的能量。

　　过剩20万吨，在大鳄们眼中算什么事，增加30万吨囤积量，不就变成了短缺10万吨吗？在LME中，铜持仓数量经常在500万吨以上，逼仓一年，其利润是多少倍，大鳄们会善罢甘休吗？但“精通”技术分析的刘其兵们却不懂这个道理。

　　显然，刺激大鳄们肆无忌惮逼仓的兴奋剂正是大量做空资金的存在。有人戏称：中国资金在LME只要坚持三个月不做空，铜价肯定会回落；如果中国资金不仅不做空，而且改为做多，铜价必将暴跌。

　　中国本是铜的进口国，按理中国资金应该在国外以买为主啊！为什么现在国储做盘时反而倒过来了呢？这的确是一个值得深思的问题。从技术上分析，与LME的价格始终高于国内价格有关，在这种情况下，大量中国资金热衷于进行“反向套利”，而这种集体式的“反向套利”正是大鳄们求之不得的结构，因为它使得中国资金在LME几乎是清一色的空头。由于大鳄们拿捏住了中国不可能不进口铜的这一软肋，因而不但不担心，反而会千方百计维护这种结构，并借此诱使更多的中国资金从事“反向套利”。当然，除了“反向套利”在LME形成的空头头寸外，还有不少直接看空所形成的空头头寸，在这些头寸的持有者中，除了有一些规模较大的单位头寸外，实际上还有不少规模较小的中小散户头寸。

　　然而，若与那些大鳄们相比，每个分散的中国资金都只能算成中小散户。这些资金的操作者一般都具有严重的“散户心态”，不可能理解大鳄的操纵风格，也不可能跟得上大鳄的节奏。

　　提高监管效率制止盲目炒铜

　　像本次国储铜风波一样，中国机构在铜期货交易上任人宰割的局面必须改变，这是至高无上的民族利益。不能简单地将大量中国资金在LME的流失归结为纯粹的市场原因，漠然处之的态度不仅是有害的，也是不负责任的表现。

　　我们不难发现如下的大漏洞。按照现有的政府规定，中国资金进行境外期货交易必须得到批准，而在2005年11月15日之前，国内已经获批可以开展境外期货套保业务的国企实际上只有26家，其中与铜直接相关的企业不超过8家。按理来说，即使这8家企业全部在LME进行交易，总的规模也不会有多少。LME的铜期货交易中，何以会有这么多的中国资金？明摆着其中绝大多数都是违规交易。

　　国内资金通过各种非法的地下渠道，盲目参与LME金属交易，已经形成一股热潮。对此，业内人士大多是心知肚明的，只不过是谁也不愿意公开评论而已。目前国内的法规既不允许国内期货公司拥有境外交易所的席位，也不允许进行境外期货代理。进行境外期货交易的交易者，无论是合法的或者非法的，都只能通过境外的代理公司进行。事实上，境外代理公司不仅在开发那些合法的国内交易者，也在积极开发国内那些不合法的交易者。当然，对不合法的开发都是暗中进行的，开发的主要方法就是与国内一些期货经纪公司联手进行。

　　他们知道，有可能去LME进行金属交易的客户基本上也都是国内期货公司的客户。这些国内期货公司为了增加手续费收入（境外代理公司会与其分成）会积极地充当配角。

　　非法代理猖獗，带来种种弊端。其一，投资者的利益得不到应有的法律保障；其二，国内投资者的交易信息和交易状况毫无遮蔽的暴露在境外交易对手面前，为境外交易对手战胜中国资金创造了有利条件，而对我国来说，不要说交易者自己了，谁都搞不清楚总共输了多少，因为其中的换汇都是私下进行的；其三，国内外期货经纪公司同样面临着一个互相竞争的环境，但在目前这种代理格局中，国内经纪公司想分一杯羹，只能充当国外代理公司的介绍经纪人角色，不仅交易手续费中的绝大部分都流失到国外期货经纪公司手中，市场也逐渐被国外代理公司所占领。

　　显然，国内资金在LME交易的热潮能不能得到有效遏止是非常关键的，当然，能否实现这一点，与我国能否提供足够的监管手段和监管效率有关。如果能够制止大批违规资金在LME交易的行为，阻断大鳄们的美味佳肴，也就可以切断了大鳄们继续推涨铜价的兴趣。换个角度看，如果实际遏止非法交易的条件不具备，则至少应该允许国内期货经纪公司成为国外交易所的会员，允许他们在国内合法代理。

　　我国期市需要创新

　　上海期货交易所也在进行铜期货交易，应该说交易量和流动性都还可以。按理说，国内交易者如果在上海期货交易所进行铜期货交易，能够享受到合法性的保护，国内经纪公司在

证监会的监管下，也不敢进行吃点对赌之类的欺诈活动。另外，在国内交易也不会产生换汇及

汇率风险等麻烦事情，具有更大的方便性。为什么还有这么多国内资金热衷于去LME进行铜期货交易呢？尽管在这些交易者中，有一些是套利交易者，他们同时在两地进行交易。但除此之外，还是有一些只在LME进行交易，或者，尽管选择了两地交易，还是把LME当作主要交易场所。

　　必须指出的是：正是我国期货交易制度、交易方式的落后把国内资金推到了LME去了。

　　比如，在交易时间方面，目前LME是24小时交易，而我们还是延续着老方法，在局部时间进行交易。交易者如果仅仅在我国进行铜期货交易，其承担的风险远大于LME。交易者在收盘后如果留有持仓，必须承担明日可能存在的反向跳空风险。通常，铜交易者在晚上也会继续关注LME的交易情况，当看到走势有利于自己的持仓方向时当然高兴，但如果走势相反，心中尽管着急，也无法及时止损，眼巴巴地看着亏损扩大。这时，萌生去LME交易的想法是很自然的。

　　我们也可以开展24小时交易的电子盘，实在有困难，针对LME主场交易时间推出同步的晚场交易也好啊。事实上，目前全球开展24小时电子交易的交易所不仅仅是LME，美国的不少交易所也都是如此。

　　又如，LME早就开展了期货期权交易。这给在LME进行期货交易的交易者带来了极大的方便。尽管金属期货交易是风险很大，但交易者可以凭借期权这一交易工具来控制期货风险。反之，在上海期货交易所，拟议中的期货期权仍处在研究之中，至今未推出。

　　最近一二年，国内期货界经常在讨论“定价权”问题，近期围绕国储铜风波，也有专家谈到“中国力量”的定价权问题。一些论者认为，中国在铜方面的需求量已超过全球比例的20％，理应在定价权上有更多作用，甚至应该发挥主导作用。然而，现实的情况却很令人丧气，铜的定价权非但没从伦敦回归到中国来，反而连中国资金都去帮着巩固LME的中心地位了。

　　必须明白的是：尽管实物比重大小的确是争夺定价权的一个重要因素，但并不是惟一条件。只有当配套的市场服务体系也具有相应的

竞争力时，定价权的回归才可能成为现实。如果我们的期货市场发展缓慢，定价权的回归只能是一种奢望。

　　《国际金融报》(2005年12月07日第八版)