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12月6日，在鞍钢权证尚未打开涨停限制下，其余五只权证交易金额达101亿元，远远超过沪深股市成交金额。如此庞大的交易量，难怪投资者会发出权证市场从股票市场上抽血的惊呼，即使考虑了T＋0交易造成的交易量虚增，权证市场的过度投机却是不争的事实。笔者认为，权证市场短期内的走势，将主要体现在券商创设行为和投机资金之间的博弈上。
在权证的创设上，券商在明处，投机资金在暗处。沪市和深市相比，券商在沪市创
设权证的风险较小，特别是创设武钢认沽权证，只需要存入全额担保现金，创设的权证在T＋2日就可以上市，且发行数量没有上限，之前也不需要信息公布，这对投机资金来说，是不可承受之重。
认购权证和认沽权证相比，券商创设认购权证的风险较大，原因在于创设认购权证事先需要大量买入标的证券，而创设权证上市日，如果标的证券和权证双双下跌，券商的风险不言而喻。券商创设权证的风险越大，意味着投机资金的风险越小。
新进入权证市场的短线投机资金，将更偏好深市的权证市场，对已在沪市的投机资金，也具有一定的吸引力。权证价格振荡下行是必然的。同时，综合各方面因素考虑，与理论价值相比，适度的高估也不可避免。
在这个过程中，没有创设机制制约的宝钢认购权证，将成为权证市场的旗舰，溢价率最高，是其他权证定位的基准参考。12月6日关于宝钢权证也将引入创设机制的传闻，导致宝钢权证成交量萎缩，大幅下跌。但即使这个消息被证实，宝钢权证依然会保持较高的溢价率；鞍钢认购权证预计12月7日将打开涨停，相对较小的供应量，该权证在权证市场上将一枝独秀，其高估程度仅次于宝钢权证；武钢认购权证也将受到投机资金追捧，紧跟鞍钢权证的步伐，但走势会受到溢价程度较低的武钢认沽权证制约；万科、钢钒认沽权证走势相仿，弱于认购权证，踏空认购权证行情的投机资金会在其中寻找机会，由于万科权证较大的盘子，以及对行业的判断，部分资金会认为钢钒认沽权证更有价值支撑。但同时，钢钒权证价值变化的活性较弱。
笔者综合分析认为，钢钒权证的走势将略强于万科权证；武钢认沽权证最易受到券商创设权证的阻击，必然踏上价格理性回归之路，待其进一步下跌之后，可以吸引部分投资资金。从长期来看，一个稳定发展的备兑权证市场真正建立起来以后，权证供给关系将不再是主导权证价格波动的主要因素，投资者将更多根据标的证券的波动来决定权证投资。
《国际金融报》(2005年12月07日第六版)
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