[热点透析] 煤炭行业:过度沽空后的投资机会

　　上海证券报 国金证券研究所 龚云华

　　近日，煤炭股重新走强，在同期大盘出现较大幅度下跌的同时，以兖州煤业为龙头的煤炭股出现了显著上涨的态势。在2个交易日内，兖州煤业上涨7.80%，西山煤电上涨2.99%，兰花科创上涨2.74%，国阳新能上涨1.55%。

　　煤炭供需总体仍旧平衡，供需格局未根本逆转

　　1-11月，全国原煤产量完成180453万吨，同比增加12471万吨，增长7.4％。

　　其中:国有重点煤矿91006万吨，同比增加7847万吨，增长9.4％；国有地方煤矿26076万吨，同比减少1163万吨，下降4.3％；乡镇煤矿63371万吨，同比增加5787万吨，增长10.1％。

　　根据月度平均实际产量数据分析和对安全治理整顿、关闭小煤矿的谨慎考虑，预计2005年全年原煤产量在20.5亿吨左右。从煤炭库存数据来看，总量库存和结构库存都在合理区域内，库存的结构性变化进一步显示运输“瓶颈”的区域性缓和趋势。

　　预计安全整顿会更加严厉，2006年上半年供给“减量”会大于“增量”

　　11月27日发生在黑龙江七台河的矿难将进一步强化国家安全治理、整顿的力度和措施，也会对关闭不符合安全生产条件的煤矿产生促进作用。

　　在七台河召开的“龙煤集团七台河分公司东风煤矿‘11·27’特别重大爆炸事故现场会”上，国家安全生产监督管理总局副局长赵铁锤明确表示:力争在三年内解决小煤矿问题；目前全国有约2.4万个小煤矿，今后将年均递减4000个。

　　据此，我们预计2005~2007年煤炭供给增量将会受到安全治理整顿的抑制。保守预计，2005~2007年关闭、报废煤矿将减少当年产能4300万吨、7600万吨、12000万吨。

　　从关闭、整顿小煤矿的时间安排来看，2005年下半年~2006年上半年，将是最严厉的时间段，不符合安全生产条件的煤矿停产、整顿乃至最终永久关闭集中出现，乡镇煤矿的有效供给增量会得到抑制。

　　从新一年全国煤矿核定产能的申报、审核周期来看，2006年上半年核定的新增产能有效释放时间要等到下半年才可能真正体现。因此，2006年上半年，煤炭供给形势仍会较为紧张。

　　煤炭价格判断:2006年总体下降幅度有限，不同煤种价格趋势不同

　　我们分析，从坑口角度而言，不同煤炭品种、不同区域的煤炭价格将出现不同变化趋势。

　　从煤炭用途来分析:1)电煤价格:将维持高位、市场煤合同比例的提升还将使电煤综合价格重心维持高位甚至上移；预计2006年计划内重点电煤价格上升空间在3%~5%；市场现货电煤价格在2006年下半年将出现下降，最大下降幅度在15%以内；2)冶金用煤、建材行业用煤:因

宏观调控对钢铁、焦化、建材行业的抑制作用将出现需求增速下降、价格回落趋势；3)

化工用煤则会保持相对稳定。

　　从具体煤种看:1)优质无烟煤(电煤、冶金喷吹、化肥用煤)因需求旺盛、供给偏紧，仍将维持高位；2)优质、稀缺的主焦煤、肥煤仍将维持高价；3)低质、高硫焦煤或者无烟煤将出现降价趋势。

　　从区域来看:

　　华东地区煤炭企业坑口价格将受到“西煤东运”和国际煤炭价格下跌的冲击。山西煤炭企业有望受益“西煤东运”通道运能提升。

　　煤炭行业将成为产业间利润转移趋势中合情、合理的受益者

　　从产业之间利润转移趋势来看，国家的有关产业、价格政策将是有利于煤炭行业的------过去，国家在煤炭环节放的利益是偏低的，目前煤炭行业整体并没有“暴利”。

　　目前，煤炭行业的整体利润率水平也仅仅在2004至2005年达到了电力、冶金等行业的常年平均水平。虽然，煤炭上市公司群体以高毛利率和高ROE出现，但并不能掩盖大多数煤炭集团微利的事实。

　　从资源产品定价的市场化趋势来看，2006年，国内电煤价格完全放开将是大势所趋，这对目前仍具有侃价实力和处于卖方市场的煤炭企业而言，将较为有利。

　　2006~2010年，即“十一五”期间，煤炭行业经济整体运行的波动幅度要比2000~2005年平稳、良性。

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