桂浩明:谁偷走了大盘的成交量

　　上海证券报 申银万国 桂浩明

　　昨两市成交74亿元，仅与三只权证相当

　　沪深股市的低迷行情已经持续了一段时间，反映在市场交易上，是成交量的不断减少。沪市已连续两天成交金额少于50亿元，深市在近8个交易日中则有7个交易日成交金额在 40亿元以下。本周四，沪深两市股票的成交金额合计是74.48亿元，这是今年以来的地量水平。显然，股市量能的萎缩，已经达到了一个非常惊人的程度，并且在很大程度上提示出大盘当前正面临重重困局。

　　资金外流加剧供求失衡

　　量能指标的重要性在于，它以非常简洁，也非常直观的形式，告诉人们市场的活跃程度。而透过这个活跃度，则可以发现市场的总体资金供求状况、多空力量的对比关系以及投资者对后市的信心。从沪深股市近几年的实践来看，如果成交总量低于100亿元，属于市场活跃度偏低，而通常在这个时候，股市表现是比较弱的，买盘严重缺乏，人们信心严重不足。这时大盘如果还能维持某种平衡，主要就是由于惜售等导致抛盘不足。而一旦供求关系进一步恶化，则很容易导致股市的进一步下挫。

　　客观而言，现在股市所面临的一大困局就是供求关系不断紧张。分析盘面可以知道，从今年8月份以来，外围增量资金的主动入市已不多见，相反出现了以赎回证券投资基金等形式表现出来的资金外流局面。虽然在这期间，股市扩容处于停滞状态，股改所带来的

股票供应量增加，时下也没有真正体现出来，因此从总供给的角度来说还没有发生明显的变化，但是因为需求的减少，还是导致了股市行情的步步走低。而到了最近一个阶段，随着权证的扩容，客观而言是带来了供应的增加。特别是权证采取“T+0”的交易方式，对于短线资金来说有着极大的吸引力。在本周三，沪市三个权证的成交金额就相当于沪深两市所有股票成交金额的82.22％。到了周四，这一比例进一步上升到83.51％。虽然权证的成交金额和资金流量还不完全是一会事情，在成交金额相同的情况下，实际上参与股票交易的资金量还是要大于参与权证的。但问题是现在股票的数量和权证的数量完全不能相提并论，在权证交易金额不断攀升的背后，实际上还是股市资金的大量外流。这里还需要指出的是，部分券商为参与创设认沽权证，冻结了几十亿元资金，这个数量的绝对值不算很大，但考虑到现在券商普遍捉襟见肘的资金状况，此番冻结对股市资金来说无疑是雪上加霜。应该看到，权证交易的火爆，在很大程度上是加剧了股市资金的外流，而事实也已经证明，各种形式的权证扩容，至少在目前不可能产生从根本上抑制权证交易火爆的作用，相反只能对股市资金产生更大的吸引作用。这样一来，结果只能是股市的成交量越来越小，供求矛盾进一步严重。

　　热点匮乏弱化做多动力

　　当然，把股市出现量能不足全归咎于权证交易的火爆，也是不符合实际的。权证作为一种金融衍生产品，具有波动幅度大、投机色彩明显的特征，和股票还是有很大不同的。从实际情况来看，其参与者多数是从事或者热衷于短期交易的人士。而在股市中，现在占上风的还是以价值投资理念为基础的中长线投资。按理说，权证火爆固然可以吸引较多的资金参与其中，但是股市中的中坚力量，像证券投资基金之类，一般是不会介入到对权证的炒作之中，这也就意味着这部分资金不太可能被权证分流。既然这样，股市为什么还会如此低迷，成交如此清淡呢?

　　这个问题还是要从股市中来找。说白了，就是股市缺乏热点、无法形成财富效应的缘故。股改以来，市场上一度出现了以挖掘股改题材为重点的“寻宝行情”。但是，好景不长，随着股改方案同质化趋向的加深，股改题材本身所具有的市场吸引力大大减少了。在这种情况下，市场只能选择一些题材股来做文章，譬如最近反复活跃的新

能源概念股以及上一周颇为受人关注的创设权证题材股等等。但是，显而易见的是，这些概念和题材本身都有很大的局限性，没有，也不可能成为能够让投资者普遍获利的品种。事实上，一个阶段来，市场上能够有获利机会的，就剩下权证了。股市没有了财富效应，怎么可能吸引资金来操作呢?

　　人气涣散反映预期不稳

　　量能萎缩也好，成交清淡也好，说明的都是股市人气涣散的现实，但这些不过是表面的东西，它们所反映的本质问题，应该说就是预期不稳。大家都知道现在交易的几个权证，价格都明显偏高，为什么其行情却能如此如火如荼?说到底就是因为权证交易特别灵活，参与者进退自如，可以随时转移风险。而在股市中，人们不得不面对大到宏观经济政策会有什么变化、经济增长格局会如何演变；中到何时新老划断、何时恢复再融资；小到手中的股票何时搞股改这些众多不确定的因素。在这种情况下，投资者如果对未来没有一个稳定的预期，那么他参与交易的积极性必然是不高的，也没有激情来进行价值发现，更没有动力追加投资资金。

　　无须讳言，股市本身就是靠信心支撑的，股改作为股市的历史性变革，同样需要以投资者对股市未来的信心作为支撑。也因为这样，管理层多次提出要给市场以稳定的预期。然而，从市场运行的角度来说，很难讲现在投资者已经确立了稳定的预期。否则，何以会出现入市资金减少、G股大面积贴权的局面?

　　作为具体的投资者，他可能未必想得那么多，但看到股改以来流通市值下降，对后市必然会谨慎起来，作为一种自然反映就是减少投资总量、降低操作频率。而当大多数投资者在有意无意之间都这样做的时候，股市就不得不面临资金匮乏、量能萎缩的局面了。显然，事实已经，并且还在告诉人们，千万不能忽视量能萎缩的后果，它会导致股市困局的进一步严重，对股改、对投资者都是极大的伤害。

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