|
周三交易所债市运行较为平稳，国债指数开于107.35点，盘中基本上围绕着107、303等权重长债的波动窄幅震荡，尾盘以十字星平盘报收，全天成交量8.04亿，显示出多空双方相对平衡的格局。
近期以来交易所国债指数紧贴半年线运行，银行间市场则依旧上演机构之间的博弈大戏，表明濒临年末市场多空双方处于阶段性僵持状态，在宏观经济等基本面并没发生重大
变化之前，市场只能将焦点目光转向资金面的预期变动。
上周五央行创造性地在外汇市场进行了货币掉期操作，该新举动成为近期市场关注的焦点，对于债券市场的影响多空双方均有两方面的解读：一方面，央行连续进行货币掉期操作，实际上将开辟了资金回笼的有一途径，未来大规模实施会导致资金面继续收紧，显然不利于债市未来走势。另一方面，按照美元1年期伦敦银行同业拆借利率(Li鄄bor)4.73%~4.80%水平推算，该掉期操作实际上暗含了国内货币市场一年期利率基准：(1+Libor)×7.85／8.0805－1=1.742%~1.811%，在本周二公开市场操作中，一年期央票招标已经升至1.8%，未来上行空间将比较有限，在比价效应作用下的持续攀升已经在市场意料之中，对于债券市场难以引起太大的震动。
我们认为央行此举的制度性变革意义要大于数量性调控意义，对债市的影响很难用简单的利多与利空来形容。外汇做市商制度的引入，将使热钱失去攻击目标，在传统强制结汇制度的安排下，央行长期以来是外汇市场人民币的被动抛出者，热钱的涌入加大了外汇占款的投放力度，又进一步加大了人民币升值预期，由此引来了更多的热钱冲击，形成恶性循环。做市商制度引入后，商业银行由原来的央行的“对手方”转变为“同盟方”，通过外汇市场直接回笼流动性，减轻外汇占款压力，可以减小央票大规模发行对货币市场带来的不利影响，进而以价格指导的形式稳定人民币升值预期，同时稳定货币市场利率水平。
对于近期央行持续回笼货币的举动，我们倾向于认为是恢复对货币市场的控制权的阶段性行为，重点在于为下阶段的货币政策预留反映空间。我们认为目前缺乏持续实施紧缩性货币政策的基础，在经济增长严重依赖于投资与出口的格局之下，容易形成产能过剩的局面，无论未来通货紧缩局面出现与否，宏观经济调控的重点都有赖于消费的启动。总之，债市仍面临较为良性的运行基础。
综合目前市场情况，债市进入了新一个轮多空平衡期，在消息面相对平静，经济格局难以大变之前，多空双方均难以找到合适的时机宣泄，因此对于未来走势，我们仍然沿用岁末“垃圾时间”这一判断，但从长期经济走势来看，债市缺乏暴跌的基础，未来债市仍将存在较大的投资机会，投资者可利用年末阶段进行战略性建仓。
《国际金融报》(2005年12月01日第六版)
| 
