石化上下游子行业喜忧参半

　　上海证券报 西南证券 张鹏

　　10月份我国石化行业的利润总额环比下降4%，相对8月份382.36亿元的水平已回落近20个百分点。通览上下游各个子行业的发展状况，令人喜令人忧。

　　10月份利润环比下降14%

　　我国石化行业10月份表现不佳，实现利润总额316.36亿元，相对于8月份的382.36亿元，下降了近20个百分点。

　　主要原因有两点:其一，政策原因。成品油定价机制改革“只听楼梯响，不见人下来”，炼油行业由于价格倒挂，巨亏64亿元，创今年单月最高亏损。其二，市场因素。化工产品价格疲软，值得关注的是，合成材料行业从9月份的盈利15个亿到10月份的亏损4个亿，反差明显，涉及的上市公司有G南化、沧州化工、氯碱化工、上海石化、齐鲁石化、扬子石化等。

　　上游油气开采:利润增长趋势不变

　　油气开采是高油价的直接受益者，今年前10个月利润总额同比增长了70%以上；在我国

石化行业利润总额的构成中，油气开采所占的比例已达到98%。展望

国际油价的未来走势，从国际石油产能与需求对比来看，1986-2003年期间，产能超过需求大约400万桶/年；2004年由于全球经济复苏，产能超过需求减少到200万桶/年以内；2004年三季度以来又进一步缩小到170万桶。换言之，目前全球原油剩余生产能力只占日需求量的1%，供求关系仍比较脆弱。因此，一个简单的事件都足以打破国际油价的供求平衡；换言之，国际油价易涨难跌。

　　下游炼油行业:出现政策性巨亏，未来面临转机

　　对于炼油行业而言，上半年亏损额就达到60.87亿元；三季度以来，炼油行业的亏损继续扩大，10月份巨亏64亿元。

　　考虑到我国将于2006年12月对外开放成品油批发，成品油价格与国际市场的接轨已并不遥远，因此我们有理由相信炼油行业将面临转机。需要特别指出的是，以往大家都很担心成品油提价会刺激CPI从而影响消费，实际上根据有关方面的测算，即使成品油在当前价格基础上提高1000元/吨，对CPI的直接影响也不到0.2%。随着成品油价格机制逐步走向市场化，我国炼油行业中具有规模效应、管理水平高的公司在未来两年时间里有望脱颖而出。目前我国最大的5家炼油公司均归属中国石化旗下，且地理位置得天独厚，其中镇海石化的炼油能力已达到1600万吨，居我国第一位；如果考虑到公司所拥有的巨大油气资源和庞大的销售网络，我们有理由认为，中国石化将是潜在的最大赢家。

　　下游化工行业:产品供大于求，价格有向下压力

　　从国际上来看，2004年下半年以来，乙烯------石脑油价差的表现就不理想，今年年初小幅反弹后进一步回落。从国内来看，在市场因素和成本因素的共同作用下，2005年我国化工行业的利润增速同比下降了近60个百分点。

　　通过对10月份的统计数据进行动态分析，化肥、染料、日化、农药等子行业表现基本稳定，合成材料行业从9月份的盈利15个亿到10月份的亏损4个亿，反差明显。展望未来，供需压力(纯碱/氯碱/轮胎)、成本压力(化肥)继续存在，前景不宜过于乐观。