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上海证券报 银河证券上海总部研究中心 邱小平
武钢权证自上市以来，一直成为市场关注的焦点。在投资者的热情推动之下，武钢权证以本身就高估的参考价为基数，连续3日涨停。不过，在创设权证面市以后，两权证双双下跌。尽管如此，权证价格仍然严重偏离理论价值。按昨日收盘价，认购、认沽权证累计涨幅分别为159.1％和39.7％，溢价率分别为47.8％和29.5％。在有创设机制的条件下，这种
偏离让有资格创设权证的券商产生极强的创设冲动。
在全额担保的条件下，券商创设认购权证、认沽权证或同时创设认购、认沽权证的收益曲线是一样的。具体来说，券商在创设认购权证时，如果用I、S和X分别表示发行价、正股股价和行权价，收益在I-S到I+X-S之间。也就是说创设人的盈亏是有限的，并随着正股股价的上涨而增加，盈亏平衡点为S-I。当正股股价大于行权价时，其收益将达到最大并被锁定。另外，当发行价高于正股股价时，创设人的收益恒为正，此时券商创设权证的动力会达到极致。这也是认购权证的价格不能高于正股股价的原因所在。
我们以武钢认购权证为例来说明创设人的收益状况。按武钢正股和认购权证的最新收盘价2.81元和1.254元来计算，创设人创设一份权证的收益在-1.556元到1.344元。盈亏平衡点为1.556元，即只要正股到期股价不低于1.556元，创设人就是盈利的。当到期股价达到行权价2.9元以上时，收益率达到最大为86.4％(1.344/(2.81-1.254))。
在创设认沽权证时，券商的收益在I-X到I之间。其收益同样会随着正股股价的上涨而增加，盈亏平衡点为X-I。同样，当认沽权证的价格高于行权价时，券商创设权证的动力会达到极致。另外，由于发行认沽权证的最大收益为发行收入I，因此券商创设价内认沽权证时会有较大的动力。
以武钢认沽权证为例，按认沽权证的最新收盘价1.148元来计算，创设人创设一份权证的收益在-1.982元到1.148元。盈亏平衡点为1.982元，即只要正股到期股价不低于1.632元，创设人就是盈利的。当到期股价达到行权价3.13元以上时，收益率达到最大为57.9％(1.148/(3.13-1.148))。
以武钢的蓝筹形象在一年之内应该可以将股价维持在盈亏平衡点1.556元或1.982元之上。也就是说，券商现阶段创设权证的风险较低。如果在权证存续期间，创设人预期未来正股股价会大幅下跌，还可以选择回购权证进行注销。不过，在创设(注销)权证时，权证的价格可能会由于巨量的卖单(买单)而降低(升高)，从而使得收益达不到创设人的预期目标。
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