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上海证券报 中信证券 许建强
昨日，券商创设的11.27亿份武钢股份认沽权证在上海证券交易所上市交易，而创设的认购权证也将在今日上市交易。这将直接增加武钢权证的供应量，平抑权证价格，恢复权证市场的本色。这也是管理部门为了维护权证交易秩序、促进权证市场健康发展采取的实质性措施。监管部门及时允许券商创设武钢权证，将有助于权证价格更加理性，降低交易权证
的风险，从根本上保护投资者的利益。
第一，允许券商创设权证是在当前制度下稳定权证市场的合理选择。在国外成熟市场，权证一般是由大投资银行等金融机构发行的，有“连续创设”机制，即允许发行人或其他机构在一定条件下增发相同条款的权证，发行人也有义务维护市场稳定，提供流动性。但在目前，股改过程中产生的权证一般是由上市公司的大股东发行的，缺乏创设机制，上市后的流通量是固定的，当权证价格上涨偏离其理论价值时，发行人不能通过增加供给量来平抑价格，价格就有可能被操纵。允许券商创设相同条款的权证，是目前制度条件下最为市场化的手段，从某种意义上说更是另一种创新。如果等到权证市场失控，管理层采取行政手段来规范权证市场，对市场的打击会很大。
第二，只有定价合理的权证市场才能长期健康发展。允许券商创设权证，使权证价格更合理地反映其价值，最终是为了保护投资者的利益，保护中国新兴的权证市场。权证本身就是一种风险很高的产品，如果权证市场投机气氛太浓，那权证市场的风险会更大。权证大幅上涨后，由于其特殊的产品特性，在到期日前，价格必然将跌向其理论价值，投资者的损失会是巨大的。从另一个角度看，权证作为现代金融市场很重要的一个创新产品，如果运用得当，发展良好，可以成为一个很重要的投资产品，但如果权证市场炒作太过分，价格被操纵，权证市场将无法正常运转。及时允许券商创设权证，避免权证市场过度投机，对于权证市场的健康发展具有重要意义。
第三，抑制过度投机有利于保护整个市场投资者的利益，符合证券投资的“公开、公正、公平”原则。对于监管部门允许券商创设权证来平抑权证价格的做法，也有一些人是反对的，特别是那些持有武钢权证的投资者，觉得监管部门的做法损害了他们的利益。首先，这种想法正常，但不能由此而认为监管部门平抑权证价格的做法损害了他们的利益，因为在股权分置改革过程中，计算对价的时候，赠送的权证是通过理论价值来计算对价补偿的，持有权证的投资者能在理论价值卖掉权证，其正当利益就没有受到损害。投资者不能指望在权证暴炒后获得不当收益。其次，持有权证的投资者希望监管部门不要干预权证的炒作，出发点是很自私的，因为他们的额外收益是建立在将来别的投资者的损失的基础上的。如果武钢权证继续大涨，远远超过其理论价值，现在的持有人获得了额外收益，但权证在到期前，必然将回归其合理价值，那个时候会有投资者遭受很大的损失。允许券商创设权证，使得权证价格不大幅偏离其理论价值，对于保证投资者各方利益，保持权证市场的公平、公正很重要。
第四，抑制过度投机有利于权证市场的健康发展。权证作为衍生品，具有高风险高收益的特征，其内在属性决定，适度的投机活动也是必要的，对于提高市场的流动性，增强产品的吸引力，正确发现价值，具有十分重要的意义。但是过度的投机则是有害的，必然对整个市场的长期发展和投资者利益带来很大的负面影响，这在国内外的市场上已经屡见不鲜。创设制度主要是为了抑制过度投机，而不是反对投机。
因此，监管部门允许创新类券商创设武钢权证，是在当前制度下稳定权证市场的合理选择。将有利于抑制过度投机，促进权证市场的长期健康发展，有利于保护投资者利益，培养投资者良好的投资理念。
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