谁在爆炒权证？

　　今天，由国内10家创新类券商创设的11.27亿份武钢认沽权证正式上市，带来了权证市场的扩容大潮。上交所的扩容苦心能不能达到预期效果？对此市场上众说纷纭。

　　从上周三武钢认购权证(武钢JTB1)和认沽权证(武钢JTP1)上市以来，连续三个交易日价格始终双双封住涨停板，以上周五两只权证的收盘价1.522元和1.860元计算，上市三天来，其涨幅相对于开盘参考价分别达到了214.46％和126.28％。如果算上宝钢权证，上周五 三只权证的成交额达到了44.2亿元，相当于沪市所有股票成交金额的70％，超出深市成交总金额12亿元之多。

　　“权证，这个被誉为能规避正股风险，并且交易所明确表示‘不允许失败，我们将调用一切资源，全力配合’的市场工具现在已经成了脱缰的野马。”和讯分析师朱卫东忧虑地说。

　　离别中国股市十年的权证，让市场再次见识了T＋O交易的魔力，有人尝到了投机的甜头，有人吞下了炒作的恶果。在经历了连续热炒、脱离实际价值、监管层出手干涉、市场扩容这一系列过程之后，权证还将走向何方？

　　1掀起炒作大潮

　　8月24日下午三时整，股市鸣金收兵。在华夏证券某营业部内。股民小杨轻松地往椅背上一靠，得意地说:“这回总算是玩了一把，真刺激！”在他面前的行情机上，显示的是这一周以来股市上最炙手可热的一组数字:580000(宝钢权证)。

　　这是宝钢权证上市的第三天。

　　8月22日宝钢权证上市首日，巨量买单将其顶在涨停板上，令不少试图进入的投资者望之兴叹。次日，交易市场全面打开，权证最高涨到1.830元，最终收于1.586元，全日成交金额超过21亿元，成交了12.84亿份，相当于每份权证一天内被买进卖出了超过三次。

　　此时，市场上“权证炒作”的议论已经四起，如果在当时咨询任何一位分析师，都会得到空前一致的答案：宝钢权证价格已经大大偏离实际价值，建议投资者不要进入。

　　但是，24日甫一开盘，还是有更多“勇敢”的投资者不顾一切地闯了进来。当天的行情显示，宝钢权证最高涨至1.976元，成交额超过30亿元，接近当日整个沪市成交量的三分之一，而换手率更创出了超过400％的新高。

　　小杨就是选择了在第三天买入宝钢权证的。今年刚满20岁的小杨还只是中国人民大学一名大二的学生，涉足股市只有不到一年的时间。“每次买进卖出的价格都相差不过一两毛钱，有的时候才几分钱，图的就是个刺激。”小杨全天进行了5次权证交易，其中有的赔，有的赚。“总的来说是赚的，总之过瘾了。”他兴奋地说。

　　“只要对权证知识稍有了解，就都会清楚宝钢权证的风险很大，但是权证本身的设计形式就很像一场赌博，每个人都在赌自己接下的不会是最后一棒。”国泰君安权证研究员李关峥说，“这样是极其危险的，很可能引火烧身。”

　　令不少分析师感到欣慰的是，宝钢权证在经历了上市头几天的疯狂后，逐渐向理智价格回归。在上市第四天8月25日，上证所专门发布公告提醒投资者权证的交易风险。于是，宝钢权证在当日上冲到最高位2.088元之后，就如断了线的风筝一样走上了漫漫熊途。到10月27日，宝钢权证的价格从最高点2.088元跌到0.691元，下跌幅度达到67%，与市场预测的实际价值0.688元已经非常接近。

　　2愈演愈烈

　　就在人们刚刚松了一口气的时候，一轮更大的炒作热潮无声无息地袭来了。“宝钢权证是怎么了？”银河证券的一位分析师打开K线图时不禁惊呼：“疯了。”

　　这一天是10月31日。当天宝钢权证收于1.121元，放量狂涨46%，总成交量达16.58亿元，占沪市67.296亿元成交的24.6％。

　　面对疯狂上涨的宝钢权证，监管层开始介入。上交所当即对宝钢权证异常交易发出调查函，动用监察系统锁定涉嫌操纵价格的异常交易账户，并对相关营业部进行调查。11月2日，上证所对宝钢权证停牌半小时用来向投资者警示风险，继而在11月8日晚上公布了宝钢权证异常交易的调查结果，并对几个交易异常的交易所给予了罚款或取消权证交易资格的处罚决定。

　　监管层的调查在11月9日给宝钢权证的疯涨踩下急刹车，当天宝钢权证跌去29.59%，但随后便一路直冲新的高度，从此天天放量大涨，价格突破1.5元、1.8元、2元、2.1元……换手3倍、4倍、5倍……成交量突破10亿、20亿、30亿……宝钢权证的各种统计数据一再刷新着前一天的纪录。迄今为止宝钢权证最高价达到2.111元，最大涨幅206.69%，还曾创下一只权证单日交易量超过深市530只股票交易量的惊人纪录。

　　“尽管看起来惊心动魄，但交易完全是在合法合规的游戏规则之内运作。”申银万国证券分析师杨国平说，“权证凭借自身T＋O的优势吸引资金完全是无可厚非。”华泰证券分析师陈慧琴则认为，宝钢权证是目前A股市场上惟一的权证产品，市场强劲需求与权证有限供给之间的矛盾，是造成宝钢权证屡遭炒作的主要原因。

　　然而，武钢蝶式权证上市以来的表现显示，业内的理性分析完全落空。上市三日连续涨停，周五收市时封在涨停价上的买单仍高达9亿份，表示市场投资热情依然高企。“同一只股票的认购权证和认沽权证同时涨停，这种现象绝对是非理性的。现在决定权证价格的已经不是价值，而是投机气氛了。”申银万国证券分析师杨国平苦笑着说。不少基金经理已经直率地用“看不懂”来形容三只权证的市场表现了。

　　3谁构成了“敢死队”？

　　如果在街上有人非要卖给你一堆废纸，每张还要两块钱，你会买吗？这个似乎荒唐的问题在权证交易上却得出了匪夷所思的肯定回答。根据上证所对权证交易者的调查显示，与以往机构坐庄，个人跟进的方式不同，目前权证的主力军恰恰是以往默默无闻的散户投资者。这些投资者不但将价值几乎等同于废纸的几只权证视若珍宝，还热情澎湃地将它们的价格一次次推向高潮。

　　由于发行权证的G宝钢和G武钢全部是基金重仓股，下发的权证起初大多数掌握在机构投资者手里，因此不少人指责基金是导致权证异动的幕后推手。“许多基金在宝钢权证第一轮行情的时候就出掉了。”南方基金新闻发言人祝兆辉对基金炒作说断然否认，“我们的基金经理都很谨慎，权证风险那么大，出晚了都怕有问题。”

　　基金公司三季度报告印证了祝兆辉的说法。根据季报，截至三季度末共有隶属于8家基金管理公司的11只基金持有权证。但如果深究起来，11只基金所有的持有数量也只有几百万元，甚至有5只基金持有的数额只在数百元之间，根本不构成实际交易。对于刚刚登场的武钢权证，记者询问到的几位基金经理也都表示，要选择在适宜的时机出手，绝不做长期持有的打算。

　　同时，上交所对宝钢权证的跟踪统计也表明散户是权证炒作的主力军。根据统计，宝钢权证的大量交易产生在海通证券上海玉田支路营业部、湘财证券杭州天目山路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部、华夏证券总公司交易部、华西证券杭州学院路营业部和光大证券上海张杨路营业部等几个交易所中，而这几家交易所虽然在以往的股市中也曾兴风作浪，但都以个人投资者为主。

　　“从投资手法上看，权证的动荡很符合散户的投资风格。”国信证券金融工程部首席分析师葛新元说，“散户推动权证市场并不是什么不可思议的事情。”香港是全球第一大权证市场，而参与权证投资的基本上都是散户投资者，以区区香港的权证投资者就支撑了全球最大的权证交易市场，目前内地市场上仅十亿元的权证盘子，拥有目前的火热行情并不奇怪。

　　葛新元认为，目前权证的炒作方式是，投资者对权证的实际价值不予考虑，只是每逢价格推高就借势出手，随后再度买入继续推高价格，这样凭借一天内的多次超短线交易，频繁进出，只要有一定幅度的价格波动就能盈利。“这是最正统的期货操作手法，风险大，但是收益高，而且立竿见影。”

　　利用这种频繁买入卖出赚取差价的方式，权证的价格被一再推高。虽然每天权证显示的成交金额很大，但是由于是T+O交易，每天实际参与的资金也许只有几亿元甚至更少，但是，恰恰是在这种赚取微小差价的超短线操作手法中，大量分散的投资者却集腋成裘，导演了宝钢权证的大行情。

　　4还能“疯”多久？

　　如果说管理部门能够用什么有效的方式来缓解目前权证疯狂的行情，那么今天应该是具有转折意义的一天，继而能够期待的则是新权证的发行。这两者出自同一种思路：扩容权证市场。

　　本月22日，上交所发布了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，建立权证产品创设机制。依据权证交易的国际通行经验，“连续创设”机制即允许发行人或其他合格机构及时增加权证供应量。当权证价格失衡，发行人或其他合格机构发现有利可图时就会适时创造并出售新的权证，权证价格自然向合理价格回归，保证权证市场供求关系的平衡。从理论上说，创设的武钢认购权证最多可以与其流通股数量相同，即23.7亿股；而只要创设券商有足够的现金，武钢认沽权证就可以无限创设。因此仅对于武钢权证的创设就可能给权证市场带来4倍以上的扩容。

　　今天，10家券商创设的武钢认沽权证统一上市，其中光大证券创设1.5亿份，海通证券创设7700万份，国信证券创设1亿份，广发证券创设3亿份，东海证券创设5400万份，中信证券创设1亿份，华泰证券创设7000万份，长江证券创设2亿份，国泰君安创设6300万份，国元证券创设1300万份，合计11.27亿份，是目前市面上武钢认沽权证的2.378倍。

　　同时，不少券商都表示，根据权证创设流程，创设认沽权证只需存入现金即可申请，但创设认购权证需存入股票，手续稍微复杂一点，因此最多比认沽权证晚一两天的时间，就会推出新创设的武钢认购权证。

　　G武钢的走势印证了券商创设认购权证的热情。在上周连续五个交易日内，G武钢每天的成交量都不断放大。在这些成交量中很大一部分就是创新类券商在买入，用来筹备创设认购权证。

　　市场分析普遍认为，一旦创设权证上市，无论是武钢权证还是宝钢权证都将面临价值回归。“随着创设权证的上市，目前权证的价格不可能继续维持。”国泰君安新产品开发部总经理章飚说。

　　然而，依然有人担心以内地股民“逢新必炒”的投机性和数量庞大的投资群体，仅靠几家机构增加少量的权证供应，并不会使权证投资回归理性。为此，管理部门还有进一步的筹划。下月初，深市新钢钒认沽权证、

鞍钢新轧认购和万科认沽权证，以及上证所长电股本权证和白云机场权证这5只权证将捆绑式推出上市，届时五只大军的加盟将使得权证市场的投资余地更大。

　　“迅速推出权证创设机制和集中推出新权证，都表明了管理层遏制权证非理性炒作的决心。”国泰君安新产品开发部总经理章飚表示。随着权证扩容浪潮的来临，权证很可能在下周出现走势的拐点，而参与者也应该及时审时度势，避免造成投资风险。

　　我国证券史上的权证炒作

　　权证对于国内股市来说并不是什么新鲜事物。1992年6月，沪市推出了我国第一个权证———大飞乐配股权证，此后相继有十几种权证在沪深证券交易所上市交易。直到1996年年底，管理层才出于“抑制过度投机”的目的取消了所有的权证交易。四年间，权证这个带有强烈投机色彩的交易产品就曾在沪深两市兴风作浪，令不少人一夜暴富，也令不少人倾家荡产。

　　在宝钢权证和武钢权证行情方兴未艾的时候，我们不妨来看看以往权证交易的惨烈行情，为今天的投资者提供更多的参考价值和衡量标准。

　　宝安权证

　　宝安权证并不是第一只权证，却是中国股市中第一批权证中被炒得最疯狂的。当时很多在深圳炒股票的人文化水平并不高，根本不知道权证的价值到底是多少，只是跟着市场炒，结果使得宝安权证的价格始终远远高于实际价值。

　　1992年10月30日，以

房地产为主营业务的深宝安（000009）为企业融资需要，获准配股，发放了2640万张宝安认股权证。当时深宝安的股价在10元以上，配股价定为6元，权证的期限为1年，开盘时价格为4元，有一定投资价值。

　　在随后一年的交易期中，宝安权证受到疯狂的炒作，最高被炒到23.60元，比20元的行权价还高出近4元钱，成为市场上的焦点，当时很多大户都拿出大量仓位炒权证，有些股票做得不好的炒家更是把全部家当都押上去炒。

　　但是好景不长，此后股市进入熊市，等到宝安权证到达行权期，价格已经暴跌到2.35元。由于当时深宝安正股价跌破行权价，宝安权证理论上的价值已经为负2元，等于废纸一张，无人去行权配股，大多数末期投资者血本无归。

　　吉轻工权证

　　1994年9月，深市集中推出武凤凰、吉轻工、厦海发、桂柳工、闽闽东、湘中意等六家公司股票的权证。其中吉轻工（000546）的权证最具代表性。在一年多的配股期内，权证就像过山车一样大起大落，最后价格从几元钱跌到1分钱。

　　配股之初，吉轻工权证的除牌期限是1995年12月底。上市之初权证炒作痕迹明显，权证价格竟然比正股价格还高，当时正股价只有3元多的吉轻工，权证价一度达到5.24元。临近除牌期时，吉轻工开始暴跌，进入1995年12月已经跌破3角钱。直到12月16日，交易所刊登吉轻工权证延期半年的公告，价格再次上演大幅暴涨行情，重新被炒上3元多。到了1996年7月1日权证行权期，吉轻工权证价格只剩几分钱，不少投资者不但投资权证失利损失惨重，还不得不在行权期被迫掏钱认股。

　　网络编辑：张宁