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11月25日，纽约市场因预期美元短期内仍会稳步升息，美元在淡静的市场中再次获得上风。日元跌势最为剧烈，最低曾跌至119.71的近27个月新低，尾盘收在119.60附近。
本周美国将迎来包括第三季度GDP、制造业指数、非农业就业人数等一系列重量级数据，市场暂时消化了上周美联储考虑改变升息政策的冲击，憧憬表现亮丽的数据会短期内支持美息上扬，进而推高美元。
利差持续扩大美、日之间不断拉大的利差优势仍是持续打击日元的重要因素。美国已经连续12次升息，而且市场预期未来至少还有2次升息机会，而日本短期仍缺乏改变零利率政策的环境。
近期日本公布的经济数据并不太理想，服务业、就业、零售等数据与预期大致相符，贸易顺差甚至还连续缩减。较为理想的是10月日本核心消费者物价指数持平于去年同期，是过去7年来第二次非负数，显示出拖累日本经济的通缩问题可能划上句号。
上周日经指数连续7日上扬并刷新4年高点，显示投资者对经济信心，但日本政界却向央行施加了巨大压力，指出政策转变不可操之过急。目前市场对日本利率政策改变的预期已一再延后，与美元短期稳定的升息前景形成鲜明对比，沉重打击日元。
升值炒作受挫投机资金对人民币升值的炒作近期再次受挫，亦令日元人气受损。11月中旬，随着美国总统布什访华以及本月末美国财政部关于中国贸易政策评估报告即将出炉，市场对于人民币升值的预期炒作一度形成小高潮，日元曾较大反弹。
但我国官员一再重申汇率改革是一个渐进的过程。上周，外汇管理局正式推出银行间外汇市场做市商制度，央行推出1年期美元掉期汇率远低于NDF价格预期，外汇交易中心拟推出询价交易机制，这些举措都进一步显示了我国汇率改革正稳步前进，与投机资金设想的一步升值预期相差甚远。
上周香港利率市场同业隔夜拆借利率大幅回升，NDF折价逐渐收窄，反映出人民币升值预期正逐渐降温，日元难以从中借力。
下跌趋势未改从技术上来看，日元本轮跌势可能仍未结束。从9月中旬以来，日元在11周中有9周下跌，跌幅已经近1000点，但至今仍未发出明显的反弹信号，曾经有两次反弹迹象但最终都功亏一篑，目标可能位于121.50附近，该处是美元从1997年下跌以来主要阻力线所在位置。
从日图来看，上周五美元的大幅反弹一举突破了在119.40-119.50附近构建的小弧形头部，不过MACD、RSI指标发出一些背离迹象，暗示日元在120心理关口附近有一定的反弹机会。日元短期重要阻力位于18.20附近，抢反弹的投资者宜及时落袋为安，不可过于恋战。
《国际金融报》(2005年11月28日第七版)
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