徐辉:G股整体走强凸显机会

　　上海证券报 中证投资 徐辉

　　本周市场小幅回落，沪综指回落0.19％，收于1114.92点。除武钢、宝钢权证暴涨吸引大量资金外，G股的整体走强是最大亮点。最近6个交易日，G华兰涨幅达到27.35％，涨幅在10％以上的G股有8只，分别为G德豪、G达安、G康美、G新钢钒、G天奇、G景源、G华发、G航天。同期沪综指上涨仅1.79％。如何看待G股价值寻找G股机会?

　　分析显示，目前股改公司的估值优势较为显著，不过，并非所有的股改公司都具有估值优势；相反，部分公司由于股改过程中的投机因素，其估值并不存在优势，反而具有较大的投资风险。分析人士认为，相对而言中小板G股可能高估，周期性G股低估的倾向较为明显，而最大机会可能来自于类似G宝钢、G上港、G长电、鞍钢新轧、G民生、G华海、G上汽、G申能等中国优势企业------即优势G股上。

　　G股公司估值占优

　　判断一个板块、或者一家公司是否具备更高的投资价值，估值吸引力无疑是最重要的一个指标。从分析机构10月底做的统计来看，已经启动股改的公司，质地确实比市场平均水平要高。前三季度，223家股改公司加权平均每股收益高达0.32元，显著高于0.195元的市场平均水平；净资产收益率为10.36%，高出市场平均水平41％。基于当时股价的股改公司市盈率、市净率分别为10.53倍和1.52倍，市场平均水平分别为19.88倍和1.597倍。考虑到非G股隐含30％左右的对价，可以估算股改后的整体市盈率水平在14倍左右，显然G股存在较大的吸引力。事实上，三季度QFII大量增持G股，截至9月30日，共有13家QFII持有27只G股，总市值达到24．65亿元，持股总量4．62亿股，这较中期分别增长了120．55%和100．2%。

　　当然，并非所有的G股公司都有估值优势，一些市场老庄股、部分小盘股、部分中小板

股票的估值水平并不具有吸引力。目前，完全G股化的中小板平均市盈率已经超过25倍，不仅显著高于股改公司的平均水平，也比市场平均水平要高出很多。显然，尽管其中少数公司具有关注价值，但板块整体的投资价值并不具备。

　　政策倾斜添魅力

　　G股被机构看好的理由还有:1.价格优势。相对G股的整体估值优势，G股板块最近走势并不强。8月中旬以来G股板块指数下跌10％左右，而同期沪综指下跌仅7.44％。其间G宝钢、G上汽、G广控等大股东出巨资维持股价的行动也相继落败，股票价格并未反映其价值。2.政策优势。管理层近期出台了诸多扶持G股公司做优做强的政策，G股公司具备股权激励的条件、融资功能优先向股改先进地区倾斜、G股板块优先享受交易机制的变革(“T+0”、涨跌不设限)、管理层要求将解决大股东占款问题与股改捆绑在一起进行等等，引导资金主动去投资G股。3.公司治理优势。全流通后，上市公司由于在二级市场获得治理结构、并购和流动性等方面的溢价，理论上估值水平可以相对提高。

　　两个层面找机会

　　尽管如此，盲目投资G股显然并不可取。G股本身存在结构调整的要求:

　　首先，从大的层面来看，中小板G股可能高估，而周期性G股低估的倾向较为明显，而最大的机会可能来自于优势企业G股上。类似G宝钢、G上港、G长电、

鞍钢新轧、G民生、G华海、G上汽、G申能等中国优势企业，其目前价值被明显低估。

　　其次是战术层面，一是从承诺中寻找机会。附加承诺可以成为挖掘公司价值的线索，如大股东增持计划、业绩增长、分红承诺、减持门槛价格等。相对而言，业绩增长承诺对短期行为的投资有正面意义。二是关注在股改中实施市值考核与股权激励计划的公司。三是从G股的股息率来寻找机会。部分G股股息率回报相当高，如G铸管、G

首钢在最近一个年度的股息收益率分别高达18.98％和16.19％。它们值得长期投资者关注。

　　当然，对于股改公司的投资，市场也有其担心的地方，主要表现在:1.股改公司群体中的结构调整风险；2.再融资风险；3.非流通股释放风险；4.机构之间的博弈变成上市公司原有非流通股股东与机构之间的博弈。不过，分析人士认为，这些担心主要体现在非流通股股东不想长期持股的公司上。如果这种情况出现在质地较好而价格较低的公司上，这应当就是部分大资金的大机会了。

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