传媒业整体盈利水平趋弱

　　上海证券报 世纪证券 吕丽华

　　2005年前三季度，传媒行业7家主要上市公司共实现主营业务收入29.99亿元，同比增长15.98%；主营业务利润8.13亿元，同比下降0.45%；净利润2.02亿元，同比下降22.20%。其中，第三季度7家公司共实现主营业务收入10.51亿元，同比增长20.48%，环比下降3.21%；主营业务利润2.79亿元，同比增长7.19%，环比下降4.44%；净利润0.81亿元，同比下降9. 40%，环比微增0.27%。

　　7家主要上市公司中，主营业务收入规模最大的为电广传媒，其前三季度实现主营业务收入12.89亿元；其次是歌华有线，实现主营业务收入6.06亿元。聚友网络和赛迪传媒的主营业务收入则出现了负增长，同比分别下降了62.76%、4.09%。

　　聚友网络业绩的特大幅度下滑是导致行业整体业绩下滑的最主要动力。前三季度，聚友网络、电广传媒和赛迪传媒这3家公司的净利润出现了负增长，同比分别下降了1046.08%、76.99%和43.40%。业绩同比增长率最高的公司为中视传媒，达231.64%；其次是歌华有线，业绩同比增长39.24%。

　　毛利率水平呈逐季下滑态势

　　由于聚友网络严重亏损，因此，我们在分析销售毛利率、销售净利率和净资产收益率变化时，剔除了该家公司。

　　前三季度，传媒行业的毛利率水平为32.32%，同比下降3.60个百分点。其中，第三季度的毛利率为31.44%，同比下降3.98个百分点，环比微降0.85个百分点。从这两年单季度的毛利率变化情况看，自2004年来，行业的毛利率水平呈逐季下滑趋势。

　　从前三季度6家主要公司的毛利率看，博瑞传播、歌华有线的毛利率较高，分别为47.06%、45.32%；赛迪传媒的次之，为37.37%；广电网络的最低，为22.14%。前三季度，除中视传媒的毛利率同比小幅提高4.05个百分点外，其他5家公司的毛利率同比均有明显的下降，电广传媒和赛迪传媒的毛利率下降的幅度均较大，分别下降了6.08、5.91个百分点；其次是歌华有线、博瑞传播和广电网络，分别下降了3.41、3.01、2.83个百分点。

　　净利率水平波动性较大

　　前三季度，传媒行业的净利率水平为9.99%，同比微降0.77个百分点。其中，第三个季度净利率7.98%，同比下降3.96%，环比微增0.39个百分点。从这两年单季度的净利率变化情况看，行业的净利率水平波动性较大。

　　从前三季度6家主要公司的净利率看，歌华有线的净利率最大，为29.90%；博瑞传播次之，为15.46%。电广传媒的净利率最低，仅0.60%。前三季度，中视传媒和歌华有线的净利率同比有所上升，分别上升了3.91、3.10个百分点。赛迪传媒、博瑞传播和电广传媒的净利率同比下降幅度均较大，分别下降了3.72、3.61、2.83个百分点；广电网络的净利率同比下降幅度最小，微降了0.33个百分点。

　　净资产收益率维持在2%左右

　　前三季度，传媒行业的净资产收益率水平为5.95%，同比微降0.01个百分点。其中，第三个季度的净资产收益率2.12%，同比微降0.01%，环比下降0.41个百分点。从这两年单季度的净资产收益率变化情况看，行业的净资产收益率水平维持在2%左右。

　　从前三季度6家主要公司的净资产收益率看，博瑞传播的净资产收益率最高，达14.06%；歌华有线和广电网络次之，分别为8.69%、8.36%。电广传媒的净资产收益率最低，仅0.42%。前三季度，歌华有线的净资产收益率同比上升幅度最大，上升了2.11个百分点；其次是中视传媒，同比上升1.48个百分点。赛迪传媒的净资产收益率同比下降幅度较大，下降了1.74个百分点；其次是电广传媒，同比下降了1.41个百分点。

　　歌华有线偿债能力较强

　　前三季度，传媒行业平均流动比率1.76倍，平均速动比率1.59倍，平均资产负债率42.50%。比较7家公司的偿债指标，歌华有线的偿债能力最强，三项指标分别为4.13倍、4.10倍、46.36%；聚友网络的最差。

　　歌华有线的每股经营活动现金流最大。同样剔除亏损公司聚友网络的影响，前三季度，传媒行业的平均每股经营活动现金流0.367元，同比增加16倍之多。其中，歌华有线的每股经营活动现金流最大，为1.752元；中视传媒次之，为0.167；赛迪传媒的最小，仅0.02元。

　　行业估值依然偏高

　　我们将国内传媒行业的上市公司与部分国家或地区的同类公司进行P/E、P/B、ROE估值比较(剔除异常股)，结果显示，我国的传媒行业的市盈率为46.22倍，远远高于全球市场21.08倍、亚洲市场23.13倍和美国市场24.58倍的市盈率水平；市净率为3.48倍，远高于全球市场1.94倍、亚洲市场2.09倍和美国市场1.64倍的市净率水平；净资产收益率为5.95%，远远低于全球市场13%、亚洲市场18.12%，但稍高于美国市场5.34%的净资产收益率水平。

　　优势公司更受关注

　　我们分季度对2005年前三季度的前十大流通股东的持股比例在3%以上的3家公司进行了统计，结果显示，机构投资者更关注具有相对垄断优势、拥有充足的现金流和业绩稳定的公司，如歌华有线、博瑞传播。

　　机构投资者在第三季度对歌华有线、博瑞传播和广电网络进行了增仓。博瑞传播增仓最为明显，机构投资者持股比例由二季度的23.72%提高到35.25%，增幅达11.53个百分点。

　　受益于

数字电视快速发展

　　政府“

十一五”规划为我国传媒业提供了稳定持续的发展动力，尤其是数字电视已被列为“十一五”十大规划之一。同时，近期广电总局发布信息称，目前国内有线电视数字化的整体平移已经进入大规模推广阶段，整体平移由点到面全面展开。我们认为，随着大规模整体平移进程的加速，我国数字电视用户规模很快将实现突破，出现全国数字电视用户规模扩张的第一个高潮。而由此带来的有线电视收费的提高、付费频道和各种新的传媒节目的推出，将使行业步入发展的快车道。