我国不存在流动性陷阱问题

　　上海证券报 樊大志

　　当前，我国货币机制出现了诸多奇怪的现象，特别是在官方利率水平很低的情况下，货币流动性(M1/M2)急剧下降。于是，关于是否存在流动性陷阱问题的讨论日趋升温。

　　笔者认为，中国根本不存在流动性陷阱问题。而利率能否进一步降低是解读流动性 陷阱问题的关键。

　　首先，我们应当选择怎样的代表性利率来分析流动性陷阱问题?同业拆借利率是一个无法综合代表全社会实际利率水平的资金价格。特别是在中国，由于国家信用的介入，使得全社会在国家信用(同业拆借的参与主体集中表现为受到国家信用支撑的商业银行)和普通民间信用之间形成了断层，信用定价困难重重。2005年1-9月份，全社会平均贷款利率水平不仅没有随着同业拆借利率水平的走低而下降，相反出现了较大幅度的上升，这还没有考虑不断扩大的民间高利贷性质的借款。如果存在投资和消费积极性的弱化，也应当归因于不断走高的全社会利率水平。

　　其次，在中国，利率还没有市场化，国家仍然牢牢控制着资金价格的定价权。因此，只要国家认为有必要，那么完全可以进一步降低官方的所有利率水平。而实际情况也表明，同业拆借利率水平的变化主要地受制于国家政策，特别是受到央行超额准备金利率水平的影响。因而，试图通过2005年年初与现在同业拆借利率的差别来佐证所谓的流动性陷阱是缺乏足够的说服力的。

　　另外，当前根本不存在讨论流动性陷阱的基本前提。西方所谓的流动性陷阱往往存在于经济低迷并可能复苏的阶段，而当前的

中国经济正好相反，处于一个经济高速增长后逐步回落的阶段，其整体的社会经济背景迥异。

　　利率市场化迟迟未能快速推进的一个重要根源是，国内从实物市场到金融市场普遍存在的市场分割。因此，如果看到货币市场利率太低，货币供应高速增长就认为中国存在流动性陷阱，进而判断中国投资和消费无法增加，显然与实际大相径庭。

　　那么，如何来解读当前货币迷局呢?

　　首先，当前的货币迷局可以基本表述为:(1)居民储蓄居高不下，定期存款大幅增长；(2)存贷差以及M1、M2增速差不断扩大，表明货币流动性不断走低。笔者认为，高储蓄是引发当前货币迷局的核心原因。因为，M2之所以过快增长应归因于高储蓄:外汇储备和居民储蓄。其中，巨额贸易顺差和热钱涌入导致中国外汇储备快速增长。

　　另外，大量的原本没有进行估价的土地等实物不断被货币化，客观上增加了居民及企业的收入，使得居民储蓄持续高速增长。

　　其次，货币问题从根本上不会影响到中国经济增长。从当前国内经济增长来看，投资和消费的增速都基本正常，问题比较大的是净出口，应当属于国内经济发展的主要矛盾。但在笔者看来，高额出口原本就是前一时期过度投资的不良后果，理应通过减速来得到消化。事实上即便顺差大规模减少，直到贸易基本平衡，对于GDP也不超过2.5%左右的影响，却能够有效地解决当前面临的货币困境。倘若中国GDP能够持续实现7%的增长，恐怕正是科学发展观的题中应有之义。

　　为此，我们提出以下政策建议。1、切实加快

汇率机制的转变。在汇率形成机制方面我们已经迈出了坚实的一步，但是作为当前货币供应难题的始作俑者------结汇制，我们仍然没有大的动作，在下一阶段理应得到快速推进。2、在全球加息的大背景下，可以考虑提高存款准备金率或者适当加息。考虑到当前

人民币升值压力仍然存在一定的压力和较大的不确定性，二者相比，提高准备金率优于加息。3、通过市场化手段抑制现在高企的所谓“煤电油运”的投资，增加公共财政投资，逐步建立和谐社会所必需的各种公共设施，减轻居民对未来的担忧。