桂浩明:创设冲动能把大盘带多远

　　上海证券报 申银万国 桂浩明

　　蝶式权证飞舞，相关股票联动

　　虽然创设权证要到下周才能正式推出，但这个概念一经提出，就在市场上引起了不小的震动。人们注意到，具有创设权证概念的G武钢股票，在复牌以后持续上涨，到周四股价 甚至一度超过了认股行权价。它能够有这样强势的表现，原因就在于创设权证所带来的题材，而不是什么业绩支撑。同样，在周四还出现了一些大盘股如G宝钢、G新钢钒、G长电等的联袂上涨，其动力也来自人们对它们在创设权证方面的想象。在某种程度上，周四股市大盘的反弹，也可以认为和创设权证概念股的盘中崛起有关。于是，一个新的问题也就产生了:创设权证能否撬动大盘呢?

　　有助价值发现

　　尽管从管理层快速推出创设权证的初衷来看，主要还是为了解决权证市场规模过小、投机气氛过重的问题，但是客观而言，这个新品种的出现，倒的确给相关

股票的上涨带来了契机。

　　根据有关规定，券商要发行认股型创设权证的话，一个重要的前提就是必须足额持有与发行数量相等的相关股票。譬如某券商计划发行500万份武钢的认股型创设权证，它就必须在自己的自营账户上拥有500万股G武钢的股票，并且交有关部门锁定。如果没有这一数量股票，就要在申请发行之前在二级市场买入。根据有关规定，现在能够发行权证的只限于大盘蓝筹股，而最近一段时期大盘蓝筹股板块又出现了比较明显的下跌，券商持有这些股票的数量很少。公开资料显示，G武钢前十大流通股东中，只有长江

证券一家是具有发行创设权证的创新券商，它可以用现有的G武钢股票为抵押来发行认股型的创设权证。而其它创新券商要发行的话，很可能就需要在市场上买入相应的股票。这样一来，通过搞创设权证，在市场上实际形成了对相关股票的某种特殊需求。这种需求在发行人高度认同创设权证的背景下，就是刚性的。在股市处于整理之际，一旦某个大盘蓝筹股突然间出现了数量不小的刚性买盘，其价格显然会回升。而当市场对其它大盘蓝筹股在搞创设权证方面也形成共识以后，即便这些股票还没有出现因为要发行创设权证而出现的刚性需求，但还是会有一些买盘提前介入，以致把这些股票的价格也推高一截。最后，部分大盘蓝筹股的上涨，也就逐步演化成了股市整体回暖的因素。近两天股市的表现，充分反映了这点。

　　显然，创设权证有助于对相关股票进行价值发现。

　　难以撬动大盘

　　那么，市场能否利用权证交易火爆的契机，通过大力发展创设权证来推动那些大盘蓝筹股上涨，并进而撬动整个股市大盘呢?

　　客观事实会告诉人们，这样的预期是不现实的。首先，大盘蓝筹股的下跌有着多方面的复杂原因，并不是简单地在交易品种上搞点创新、交易规则上有点改变就可以轻易解决的。譬如说资金供应不足问题，这是大盘蓝筹股走势疲弱的最重要因素之一。搞了创设权证，固然会引导一部分资金向相关的大盘蓝筹股流动，但显然这个数量无论如何都是非常有限的，创新券商买入这些股票，并且推动了对它们的价值发现，目的是为了发行认股型创设权证。在这里，价值发现是被动进行的，买入行为本身也只是一种手段而已，以发行认股型创设权证数量为限，不可能超过。这和在资金充裕背景下的主动建仓有着本质上的区别。其次，在创设权证的操作过程中，创新券商会竭力控制买入相关股票的成本，如果高于认股行权价，就会对它的操作带来风险。于是，创新券商此刻对相关股票的价值发现，实际上是有限的，从操作的目的来看，没有必要让它在最大程度上得以实现。周四G武钢的股价在上涨到3.95元以后戛然而止，并不是偶然的。

　　事情很清楚，因为发行认股型创设权证而带来的买盘，数量不多，而且在价格上控制很严，一旦买足所需要的股票，一般不会再有后续动作出现。这样一来，难保接下去股价不跌。周四G武钢收盘时的股价仅有2.79元，实际上也说明了这个问题。显然，这种为发行认股型创设权证而形成的数量有限、功利性又特别强的买盘，无论是对所相关股票还是对整个大盘的影响，都是短暂的。

　　需要资金推动

　　现在，由于权证市场扩容，加上又有作为创新产品的创设权证出现，给市场增添了不少题材，股市也因此有所活跃。但应该指出的是，股市的活跃，其动力在很大程度上并不是源于它自身，而是受到创设权证的间接影响。一个明显的事实是，认股型创设权证的数量是有限的，它一经发行完毕，对相关股票的购买需求也就不再存在，相反倒会在权证市场上掀起不小的风浪。在近期权证供应还不可能扩得太大的情况下，这种供应的有限增加，很可能导致更多资金的介入，使得权证市场继续呈现火爆的状态。而与此同时，股市大盘的活跃度会下降，仍然将呈现出一种低迷的状态。

　　事实上，现在市场上并没有得到多少增量资金，而股改所带来的内生性扩容则在不断增加。权证的火爆，又将那些最活跃的资金吸引到了这个不大的市场上，虽然因为搞创设权证的需要，部分资金光顾了一下大盘蓝筹股，但这只是偶尔的行为，股市的资金匮乏问题并没有真正解决，甚至是更加严峻了。

　　人们都承认，现在股市总体而言有很高的投资价值。但需要思考的是，为什么场外资金并没有积极入市呢?即便是场内资金，也宁愿大规模地聚集在对权证的投机上呢?也许，人们不得不说，股市中的一些政策还没有得到很好的落实，投资者对股改的预期也还不稳定。在这个意义上，有针对性地扫除合规资金入市的障碍，采取积极的措施引导增量资金入市应该是当前工作的重点。