买断式回购无人喝彩 国债暴跌暗藏玄机重重

　　债券的虚假牛市

　　是怎样炼成的？

　　国债市场轰轰烈烈的大牛市终于低下了高昂的头，有人说是因为国债价格过高，收益率过低，下跌属于价值回归。也有人说国债下跌是因为市场再次出现了加息预期，未来走 势仍需要看利率的变化而定，但一位不愿透露姓名的券商人士透露了其中玄机。

　　该人士表示，２００３年委托理财曾经大行其道，各大证券公司都有自己的客户群体，年收益率一般在８％－１０％之间，客户以大型国企和上市公司居多，但国企和上市公司所拿到的只有３％－５％，其他的收益就成为了灰色收入。

　　由于委托

理财牵扯各方利益，在国家严厉禁止国企委托理财投资股市的同时，聪明的人又想出了新办法——委托投资国债。国债是个好东西，价格相对稳定，国企买入国债后委托证券公司管理，证券公司再通过国债回购将国债变成现金用来投资股市，达到实现各方盈利的目的，而这些资金绝大多数都通过券商营业部拆借给了各路庄家。随着庄股的衰败，委托理财出现了大量的亏损，有的是因为无法清偿国债持有者的国债，有的是为了拆借资金，券商纷纷挪用了自己客户的国债，有的用于回购，有的直接卖出变现。

　　２００４年初，管理层出面严查国债回购，但真正的问题是国债欠库，大量的国债已经卖出，而在低位大量的国债被ＱＦＩＩ和不明资金买走，外界对此的猜测是境外资金豪赌

人民币升值，但真正诱发债券牛市的却是不明资金对券商欠库国债的疯狂逼仓。

　　该人士进一步表示，２００４年底，机构拆东墙补西墙的做法风险越来越大，国债价格也一路上扬，市场买气很强。我们想等国债价格回调时，再进行回补，可是国债价格一路不回头，天天涨，而且抛盘也寥寥无几，慢慢的，处于观望状态的券商开始“倒戈”回补，我们也只好花更高的价钱高位买回国债，而那些窟窿太大的证券公司，没能力回补，最后的结果就是被国债“玩死”。

　　当时的市场情况是“有价无市”，大家全在回补国债，报价越来越高，但市场中的抛盘稀少，于是造就了中国国债市场史上罕见的大牛市。

　　越来越多的券商回补盘，把国债价格推上了历史高峰，相比之下，国债收益率也达到了极低的水平，之后债券市场彻底崩溃了。

　　记得当初，主流声音都认为“人民币预期升值”引发了债市暴涨，而证券公司显然才是这幕“疯狂表演”的真正主角。

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　　 商报讯（记者 张景宇）一年前，股权分置改革还是“只闻楼梯响，不见人下来”。那时，人们最关注的是买断式回购，它的出现使中国债券市场继国债期货（５月１７日被叫停）后第二次有了做空的机制，因此被人们寄予厚望。

　　然而，《中国证券登记结算有限责任公司国债买断式回购结算业务实施细则》发布整整一年后的今天，买断式回购并没有出现人们想象中的火爆，上海证券交易所除在３月２９日达成一笔交易外，此后便再无消息。难道它已经被人们忘记了吗？

　　记者注意到，从今年１０月下旬开始，一直持续上扬的国债市场趋势发生逆转，仅在１０月２１日至１１月１０日期间，国债指数便从１０９．７３点下跌到１０６．９４点，跌幅超过３％。可见，买断式回购并非没有显露身手的机会。

　　“其实，买断式国债回购的盈利潜力远远不止这些，通过连续套做，它可以像期货一样放大交易倍数，达到以一博十的效果。”曾在某证券公司投资部工作，现在已经成立工作室的张先生向记者透露其中的玄机。

　　其操作模式如下：假设某机构有价值１０００万元的国债，它可以通过买断式回购方式融得９５０万元资金（需要缴纳一定比例交易保证金，回购到期日后归还），然后用这９５０万元买进国债，再找交易对手进行买断式回购。如此反复操作十几次后，便会建立超过亿元的国债空头部位。

　　据张先生介绍，尽管在１０月２１日至１１月１０日期间，国债指数只下跌了３％，但按照这种方法操作，用１０００万元却可以博到３００万元的利润。这对于大资金而言，已经是非常难得的收益率了。张先生还透露，这种操作模式在业内已经不是什么秘密，２０００年至２００３年期间就有很多券商利用质押式回购做多国债，获得不菲的收益。

　　那么，买断式回购推出已近１年，为什么没有机构如法炮制呢？张先生认为，主要是买断式国债回购自３月２１日进入交易所竞价系统后，国债市场一直处于慢牛上涨的态势，极少有做空的机会。加之这种方法操作复杂，没有足够大的跌幅很难获利。

　　“更重要的是，买断式回购不像质押式回购那样容易找到交易对手。做国债回购的机构大多是为了融通资金，就这个目的而言，质押式回购更对他们的胃口。”张先生认为，交易制度上的不合理也是融券方不愿意做买断式回购交易的一个主要原因。

　　“对于融券方而言，仅仅为了获得融券期间的利息收入而承担债券下跌风险，显然是很不明智的。”张先生表示。

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　　操盘实录

　　胜利女神郭媛媛起始日期2005年11月8日开仓点位1100.65点目前点位1113.37点大盘涨跌1.16%资产总额92333.8元现金余额20333.80元费率总计766.20元基金收益—7.67%投资趋向：所有

股票持仓明细股票名称操作仓位收益长江电力（600900）7.00元买入1万股（已成交）78%2000元

　　 今日操作：持股不动。

　　 操作理由：大盘已经止跌反弹，盘中大盘蓝筹股有积极的表现，在一定程度上可以视为增量资金正在进场，而Ｇ长电作为市场权重股，必将受到市场主流资金的关注，后市有望继续走高，因此继续持股。

　　 主持人点评：昨日Ｇ长电出现放量上涨的走势，盘中主动性资金做多意愿强烈，显示前期介入的资金已经开始拉升，这样即可以带动股指向上，还可以吸引跟风盘来摊低成本。因此，后市可适当关注。

　　逍遥小炒汪寒起始日期2005年11月8日开仓点位1100.65点目前点位1113.37点大盘涨跌1.16%资产总额98362.45元现金余额3862.45元费率总计287.55元账户收益—1.61%投资趋向：新能源概念股持仓明细股票名称操作仓位收益风帆股份（600482）6.39元买入1.5万股（已成交）98%—1350元

　　今日操作：持股不动。

　　 操作理由：风帆股份当日表现弱于大盘，主要是受新能源板块整体趋弱的影响。盘中观察，主流资金没有在其中进行运作，只是在关键价位堆单护盘，并无出逃迹象。因此继续持股。

　　 主持人点评：新能源板块的龙头Ｇ天威表现一般，稍弱于大盘，但其止跌迹象明显。风帆股份也是如此状态，看来是脱离不了板块效应。现在应该密切关注其量价的走势，在量能没有放大前，还可稍加关注。

　　追涨狂徒吕文君起始日期2005年11月8日开仓点位1100.65点目前点位1113.37点大盘涨跌1.16%资产总额97161.91元现金余额97161.91元费率总计1156.09元基金收益—2.84%投资趋向：所有股票

　　今日操作：计划５．７１元满仓买入Ｇ威尔（００２０１６）。

　　 操作理由：在前天差０．０１元没有买到Ｇ威尔后，看着Ｇ威尔天天上涨的走势心有不甘。而昨日大盘第二次以阳线报收，说明市场基本企稳，因此，在大盘风险不大的情况下，买入Ｇ威尔。

　　 主持人点评：市场中有个“惯例”，只要大盘要开涨，中小企业板就会先行上涨。Ｇ威尔作为中小企业板的一员必将受到整体板块的带动，现在逢低买入还算物有所值，形态上浪形十分清晰，后市有望在止跌后，发动第三波上行攻势。

　　君临万方索非特起始日期2005年11月8日开仓点位1100.65点目前点位1113.37点大盘涨跌1.16%资产总额100080.22元现金余额100080.22元费率总计219.78元基金收益0.08%投资趋向：价值成长型股票，形态选股为重

　　 今日操作：空仓观望。

　　 操作理由：虽然大盘已经收出两根阳线，但这并不能代表市场已经转暖，未来趋势还不明朗。在这种情况下不适合全仓出击，因此决定观望。

　　 主持人点评：南帝继续空仓，似乎有些太谨慎了。昨日股指在一定程度上已经止跌，市场中蓝筹股的表现极其突出，在这种情况下，本主持认为，应该适量的买入一些股票。

　　铁手股风李新军起始日期2005年11月8日开仓点位1100.65点目前点位1113.37点大盘涨跌1.16%资产总额101684.5元现金余额81444.5元费率总计55.50元基金收益1.68%投资趋向：价值成长型股票、基金重仓股、超级蓝筹股持仓明细股票名称操作仓位收益扬子石化（000866）9.25元买进2000股（已成交）20%1740元

　　 今日操作：计划７．４３元买进齐鲁石化（６００００２）２５００股。

　　 操作理由：盘中大盘蓝筹股有积极的表现。在一定程度上可以看做增量资金正在进场，今日买入齐鲁石化是因为其已经止跌企稳，后市有望继续上扬，故逢低介入。

　　主持人点评：昨日大盘继续反弹，让人感到欣慰的是成交量温和放大。这使大盘在形态上将形成“红三兵”的走势，而铁手股风继扬子石化后，欲再度出手买入齐鲁石化属看好石化类蓝筹股，这也符合当前市场热点。

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