|
美国幽默大师威尔·罗杰斯说：“令我们痛心的并不是自己所不知的，而是认识到我们所知的其实并非如此。”
人们对美国预算及经常账户“双赤字”的关注便是一个明证。传统观点认为这两者互为镜像。经常账户赤字反映的是投资超出国内储蓄，而预算赤字则是负储蓄的一大主要来源。
可惜，最令人难过的，莫过于合理的理论被令人难堪的证据否定。华盛顿国际经济研究院威廉·克莱因有力地阐明预算及美元调整的论点。
他的一个图表显示：在20世纪90年代，传统关系被颠倒。在1992年至2000年克林顿时期，预算转为盈余。但不管财政结余如何起伏，经常账户却出现恶化，并且持续如此。
出现这种情况毫不奇怪。正如克莱恩博士所说，首先，20世纪90年代后期曾涌现与“新经济”有关的投资潮。其次，住宅物业价格暴涨触发了消费者支出狂潮，在很大程度上促使家庭储蓄急剧下降，英国的情况便是一例。
因此，即使预算赤字到2008年布什总统任期届满时削减一半，也不能因此认为经常账户赤字也会相应下降，甚至根本不会下降。
美国联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在联合经济委员会作证时，就预算赤字的危险慷慨陈词，但只字未提经常账户平衡。他主要担心布什政府为保健及退休计划积累债务，而国家税收不足以支付。
对美国经常账户赤字还有另一种分析。前卡特政府成员理查德·库珀表示，美国境外的储蓄超过潜在的投资机会。这体现在所谓的实际长期利率较低之谜上。库珀教授相信，这些储蓄本身不足以平衡世界经济，而真正的平衡力量来自非美国出口盈余。
所有这些都不是说可以或者应该允许美国经常账户赤字沿着克莱恩预测的趋势无限期增加，而不实行任何政策调节。克莱恩预测：经常账户赤字到2010年将达到国内生产总值的7.5%，到2024年将达到14%。克莱恩的药方是将美元贬值和海外(如欧洲)增长适度提速相结合。他相信这会使2010年的美国经常账户赤字降低至可持续的3%。他还提倡通过“亚洲广场”协调汇率调整。
与格林斯潘一样，我对平衡汇率的估算一直颇为怀疑。以英国为例，尽管许多主流经济学家和制造企业认为英镑汇率过高，但英国至少在过去10年间发展非常顺利。
也有更具积极意义的一面。如果各国政府切实执行就本国而言的明智政策，汇率会自然到位。如果美国着手实施可信的赤字削减政策，如果欧元区的货币政策能稍微少一点僵化，如果东亚各国更加重视本国公民福祉，那么汇率格局问题将会迎刃而解。
然而，决定美国国内需求下降的不仅是财政调节。格林斯潘在最近一次JacksonHole会议中就表示，美国房屋市场热潮“必将降温，房价升幅将趋缓、甚至下跌。因而，房产股本提取将停止，个人消费支出势头将随之受阻。房产股本提取增长和经常账户赤字之间令人惊讶的高关联性显示：房屋市场热潮终止可能会导致个人储蓄率大幅上升、进口下跌、经常账户赤字也会出现相应好转。”
我的猜测是：一旦资产价格上涨确实停止，美国货币政策的缓慢收紧将告终，甚至出现逆转。这将会促使美元汇率朝着人们希望的方向发展，无需任何豪言壮语或国际协定。
《国际金融报》(2005年11月22日第四版)
| 
