[热点透析] 石化股凸现并购价值

　　上海证券报 华泰证券 陈慧琴

　　近两周，以中国石化为首的石化板块大幅反弹，走势独立于市场。石化板块逆市走强，对稳定大盘起了关键作用，尤其是中石化对大盘起到四两拨千斤的作用，再次成为市场的关注焦点。石化板块缘何逆市逞强?

　　整合预期造就强势

　　中石油、中石化近段时间相继公告回购一些下属公司的股份，而从前期中国石油收购价格看，出价保证了现价持股人的价值提升，溢价浮动从6.9%到18.8%不等，6月均价溢价率在30%至40%，保证了投资者的利益。

　　我们知道，中石化早在海外上市时就承诺整合旗下公司，目前燕山石化被回购，镇海炼化的回购也在进行中。中国石化目前拥有镇海炼化一家H股公司，上海石化、仪征化纤两家A+H股公司，齐鲁石化、扬子石化等8家A股公司，在中石油回购下属上市公司的刺激下，市场仍将在未来一段时期内对中石化系的产业整合抱有较大预期。由于目前中石化旗下公司尚未股改，有境外机构预测分析，如果中国石化采取中石油的现金收购方式，让其上市子公司退市的话，需要支付大约35亿美元(约合280亿元人民币)，由于中国石化未来进行收购整合将是一个非常复杂的系统工程，因此我们认为中石化的购并可能采取渐进式的，我们认为国有股比重较高的扬子石化和中原油气可能先行一步，而扬子石化、中原油气的业绩优良，中石化对它们的回购价应该可以参照燕山石化和镇海炼化，至少应该是一年来的最高价，因此在市场价与预期的回购价之间存在着套利机会。同时，由于石化股整体跌幅较大，股价已进入合理估值区域，投资者可重点关注中国石化、扬子石化及产业链上游天然气类公司及设备类公司中原油气、石油大明等。

　　定价机制改进

　　就成品油定价而言，今年以来国家发改委五度调整成品油价格，特别是7月23日将汽油和柴油的出厂价分别上调300元/吨和250元/吨，但由于

国际油价不断走高，效果不理想。

　　因此未来成品油价格继续上调剑在弦上，由此炼油公司将从中受益。从中长期来看，根据我国加入WTO的相关协议，成品油定价机制的市场化改革只是时间问题，成品油价格最终也将与国际市场接轨，国内汽柴油零售价还有进一步上调的空间。

　　升值利于成本降低

　　

人民币升值有利于降低炼油行业的国际原油进口成本，作为石油进口大国，进口石油在我国石化产品中占了很大一块成本。目前，中国石化、扬子石化等上市公司每年进口原油达数十亿元人民币，人民币升值石化公司的进口成本得到明显降低，对石化行业总体上有着利多影响。升值预期将有利于石化板块的逐步走强。

　　石化行业主要有四大板块，石油开采、炼油、成品油销售和化工。人民币升值对石化行业四项业务的影响各有不同，人民币升值，石油开采业受损，炼油行业受益，化工行业受损。

　　关注龙头公司

　　目前，钢铁、煤炭等权重板块都相继出现业绩下滑，但是石化板块估值合理，整体业绩下降，但未来两年行业龙头企业利润仍将保持在高水平，目前国内石化公司的市盈率、市净率指标基本处于国际同行业的平均水平，中国石化、扬子石化的动态PE在10倍左右，存在一定程度的低估。我们认为，无论是从投资还是从投机的角度考虑，石化板块近期都将持续活跃。

　　从石化板块的二级市场走势我们发现，部分龙头上市公司已经先于大盘走出底部，如中国石化从10月28日见低3.7元后，近期震荡盘升，成交活跃，大资金运作迹象明显。中国石化的四大业务板块中，炼油和成品油销售对业绩的敏感度更高，公司具有炼制高硫油的能力，公司不断完善销售网络建设，努力扩大零售量和直销量，成品油销售呈现出总量增长、结构优化的良好态势。考虑到公司所拥有的巨大油气资源和庞大的销售网络，成品油定价机制的变化，中国石化存在重新估值的机会。

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