[股市三人行] 绩优蓝筹股调整是否意味着价值投资"偃旗息鼓"

　　上海证券报 

　　主持人上海证券报记者李导嘉宾上海证券研究发展中心总经理童威申银万国证券研究所王艳

　　主持人:近期持续调整中的绩优股板块出现了加速下跌的趋势,上证180和上证50指数 跌幅明显大于大盘。绩优股一直是基金为首的坚信价值投资理念投资者追捧的主要品种,在近年大盘持续下跌的过程中,绩优股的表现始终强于大盘,绩优股持续调整对市场信心的打击较大。目前绩优股持续调整究竟有何深层次原因呢?反映出市场的什么心态?

　　童:当前绩优股弱势的原因很多,首先是对价因素。自股改全面铺开以来,绩优蓝筹股对价普遍偏低是其下跌的重要原因。典型的有宝钢、长电和武钢等,对价基本为10送2.5左右。从股改复牌后个股走势看,宝钢在动用了40亿元护盘的情况下,股价仍然跌了21%,长电则跌去14.46%,G韶钢和G广控同样走出护盘失败的下跌态势。在股改加速推进的预期下,基金不得不考虑提前应对重仓绩优股股改对价偏低所带来的风险。从这个意义上说,目前高位绩优蓝筹的放量破位并非是其不具备投资价值。

　　资金结构调整也是导致绩优蓝筹股低迷的重要原因之一。由于保险资金的战略转移,三季度以来对公募基金持续赎回,导致基金在资金运用方面捉襟见肘。三季报显示,

股票型和混合型基金共被净赎回123.64亿份,与二季度相比几近翻番。具有可比性的91只股票和混合型基金中,仅有14只基金的规模出现增长。保险公司赎回打破了市场尤其是蓝筹股的平衡,进而形成了绩优蓝筹股的持续抛压。

　　绩优蓝筹股调整是否意味着价值投资“偃旗息鼓”

　　此外,机构投资的“羊群效应”在绩优蓝筹股的走势中也起到了相当大的作用。一些基金从同业排名考虑,为回避短期股价下跌而抢先出手,这也是绩优蓝筹股下跌不容忽视的原因。

　　王:童总从投资主体角度来分析绩优股的调整,对此,我完全同意。另外,我认为,宏观经济和行业发展的欠稳定明朗也是近期绩优蓝筹股持续调整的重要因素。从某种角度看,绩优蓝筹股的调整是行业增速放缓和弱势市场构架下的必然体现,这主要反映在两个方面:其一,行业发展速度有所放缓,绩优上市公司估值基本到位。今年四季度我国工业生产呈现逐步放缓的特征,行业利润增长整体上出现稳中趋降趋势,上游行业利润增速继续回落。也就是说,行业整体增速下降特征显现,尤其是周期性增长行业体现得更为突出和尖锐。而且,现在多数绩优股的估值定位已相对合理,因此寻求价值低估介入的投资人,在对行业环境评价后,选择了策略性放缓投资步伐并对估值偏高的公司进行阶段性减持。其二,机构进行结构性调整。由于市场整体环境的不确定性,部分机构投资者受到赎回等压力的影响,产生了对资产结构进行调整的内在动力。而在调整过程中,对于已获益丰厚且估值到位品种的调整成为市场普遍的调仓思路。达到共识后,间接在盘面中产生资金阶段性减持绩优股的现象。现在绩优股弱势的产生有其主客观原因,但更多的是市场阶段性的选择,并不代表未来的发展方向。

　　主持人:但是有观点认为,近期绩优股持续放量调整表明飘扬了数年的价值投资大旗可能就此“偃旗息鼓”,在后

股权分置时代,价值投资将难以一枝独秀了。对此,两位怎么看?

　　童:数据显示,截至10月底,QFII累计汇入人民币315亿元(约38亿美元),投资证券资产285亿元,占总资产比例约为90％,共有17家机构出现在十大流通股股东的名单中,绩优蓝筹尤其得到QFII青睐。据统计,截至目前,QFII有过半的仓位集中在三季度增仓幅度超过100％的8只G股中,包括G宝钢和G龙盛等绩优股,这说明虽然内资机构在减持蓝筹,但国际投资者还是高举着价值投资大旗。据此我们认为,在内地股市融入国际化大潮的今天,价值投资未来还将进一步深化。

　　王:从股权分置走向全流通制度环境,这种改变并非只是一种单纯的制度变迁,而是根本性的市场变革。全流通制度对整个市场体系的深层次调整将更为鲜明,市场发展更趋成熟,有利于市场整体估值水平得到更真实的反映。与此同时,全流通将能促进治理结构和治理实践的完善,也使得市场的长期估值水平更趋理性。这就意味着,在后股权分置时代,价值投资理念仍将是市场的主导方向,以估值为基础的价值理念将在未来发展得更趋理想。另一方面,随着更多国际机构投资者的参与,国际化的价值投资理念、长期投资理念和专业投资管理将成为我国证券市场的自然选择。

　　主持人:近日有关领导明确要求维护市场稳定,支持已经完成股改的公司做优做强,改善增量资金投资改革后公司股票的投资环境,周五绩优股也开始重新活跃,这是否意味着绩优股的严冬即将结束了呢?

　　王:虽然近期绩优股调整及绩优G股走势疲弱使得市场对绩优股未来市场地位和后续发展能力产生质疑,但是我们依然相信,在当前中国证券市场发展变革的环境下,投资理念、估值标准和股价定价体系与国际接轨将成为必然的发展趋势。后股权分置时代,市场估值定位也将由此调整,因“对价”的存在使得市场整体估值水平存在不断修正的机会。我们认为,未来绩优股走势将会分化,部分被价值低估的品种将迎来回补机会,尤其是绩优G股,绩优股重新焕发活力的可能性正在日益增大。